9個(gè)交易日拉出8根陰線，近期上證綜指再破2700點(diǎn)，令不少投資者感到“扎心”。但很多投資者沒(méi)有注意到的一個(gè)信號(hào)是：在此次跟隨A股下跌的過(guò)程中，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)底部明顯抬升，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)堅(jiān)守住280點(diǎn)，較6月底低點(diǎn)高出不少。

　　“歷史經(jīng)驗(yàn)表明，可轉(zhuǎn)債見(jiàn)底一般領(lǐng)先于A股見(jiàn)底，目前已出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債底部不斷夯實(shí)的跡象，印證A股筑底?！?月7日，有機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)稱。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)似乎驗(yàn)證了這一判斷。9日，上證綜指重新突破2800點(diǎn)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)也隨A股反彈至285點(diǎn)，表明本周以來(lái)投資者對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的信心有所恢復(fù)。

　　轉(zhuǎn)債底部抬升

　　“2700點(diǎn)不會(huì)又要破了吧！”6日盤中，投資者小李對(duì)著屏幕感嘆，他持倉(cāng)的不少股票浮虧額度又?jǐn)U大了。當(dāng)日盤中上證綜指跌破2700點(diǎn)，午后最低觸及2692.32點(diǎn)，離一個(gè)月前(7月6日)的盤中最低點(diǎn)2691.02點(diǎn)僅一步之遙。

　　市場(chǎng)前低會(huì)不會(huì)破？上證綜指能不能重拾反彈？這幾天，小李遍覽微信群、朋友圈及各大股票論壇，試圖尋找讓自己安心的答案。最終，券商的一份報(bào)告引起了他的注意。

　　“上證綜指收盤價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新低，但可轉(zhuǎn)債底部卻不斷抬升，底部夯實(shí)跡象明顯，印證A股筑底。”8月7日，【廣發(fā)證券(000776)、股吧】策略研究戴康團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中稱。

　　對(duì)比中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和上證綜指走勢(shì)，7月下旬以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隨A股明顯走弱，但8月6日上證綜指跌破2700點(diǎn)并逼近前低，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)則守住280點(diǎn)，6日盤中最低觸及280.93點(diǎn)，與6月28日形成的年內(nèi)最低點(diǎn)272.35點(diǎn)相比，底部明顯抬升。

　　戴康團(tuán)隊(duì)指出，回顧過(guò)去三輪“寬貨幣+緊信用”下信用邊際緩和時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，可以得出三個(gè)結(jié)論：第一，信用緊縮預(yù)期轉(zhuǎn)向?yàn)閷捫庞?、貨幣繼續(xù)大幅寬松，如2008年末，可轉(zhuǎn)債與A股基本同步見(jiàn)底和回升；第二，信用緊縮邊際緩和、貨幣寬松幅度有限，如2012年，可轉(zhuǎn)債領(lǐng)先A股見(jiàn)底約一個(gè)季度，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)由債向股傳導(dǎo)。第三，信用緊縮邊際緩和、貨幣大幅寬松，如2014年，可轉(zhuǎn)債與A股基本同步見(jiàn)底，但可轉(zhuǎn)債率先回升，A股震蕩筑底約一個(gè)季度后方才回升。

　　“本次寬貨幣力度介于2012年和2014年之間，而信用緊縮邊際緩和，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債較A股領(lǐng)先，目前已出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債底部不斷抬升夯實(shí)的跡象。”戴康表示。

　　為何領(lǐng)先A股見(jiàn)底

　　可轉(zhuǎn)債先于A股見(jiàn)底的邏輯是什么呢？

　　所謂可轉(zhuǎn)債，全稱為“可轉(zhuǎn)換債券”，它是一種特殊的公司債券，附加按特定時(shí)間、特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的權(quán)利。從歷史走勢(shì)看，轉(zhuǎn)債因兼具股性和債性，其“跟漲不足、抗跌有余”的特征甚為明顯。簡(jiǎn)單地說(shuō)，在債性的支撐下，轉(zhuǎn)債“抗跌有余”，就意味著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)通常會(huì)先于A股“跌不動(dòng)”，也就是大概率率先見(jiàn)底。

　　【招商證券(600999)、股吧】固收分析師尹睿哲舉例分析稱，如果轉(zhuǎn)債價(jià)格從100元降至80元，距離其債底價(jià)值逐步接近，發(fā)行時(shí)申購(gòu)的投資者已經(jīng)產(chǎn)生了浮虧，此時(shí)雖然轉(zhuǎn)債價(jià)格仍由正股股價(jià)帶動(dòng)，但債底保護(hù)的作用會(huì)在此時(shí)凸顯。因?yàn)檗D(zhuǎn)債價(jià)格越接近債底價(jià)值，越可以把它當(dāng)成一只純債券來(lái)看。債底一定程度上阻礙了轉(zhuǎn)債價(jià)格的下跌，對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格形成了一定支撐。

　　從今年的市場(chǎng)行情看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與A股同漲同跌的特征依然明顯，比如1月份，A股市場(chǎng)連收長(zhǎng)陽(yáng)線，上證綜指加速上漲約6.5%，“正股+估值”雙擊下轉(zhuǎn)債的“賺錢效應(yīng)”更為明顯，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)對(duì)應(yīng)區(qū)間內(nèi)大漲近10%；2月份以來(lái)，A股震蕩下行，至6月底上證綜指大跌逾18%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)也跟隨下行逾8%。

　　但市場(chǎng)跌到一定程度后，情況從6月底開(kāi)始發(fā)生了變化。6月28日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)觸及272.35的低點(diǎn)，而2014年2月以來(lái)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)就再未跌破270點(diǎn)，考慮到轉(zhuǎn)債估值已接近歷史底部、債底價(jià)值對(duì)于價(jià)格的支撐較強(qiáng)，不少機(jī)構(gòu)喊出轉(zhuǎn)債“已見(jiàn)底”或“接近底部”的結(jié)論。

　　后來(lái)的事實(shí)證明，轉(zhuǎn)債的確領(lǐng)先A股反彈，并連續(xù)上漲近一個(gè)月。6月29日至7月24日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最高上探至291.07點(diǎn)，區(qū)間漲幅達(dá)5.84%。A股則從7月6日才開(kāi)始啟動(dòng)反彈，上證綜指至24日上漲了6.28%，盤中最高觸及2911.46點(diǎn)。

　　短期情緒仍偏謹(jǐn)慎

　　在統(tǒng)計(jì)2008年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)的12次超跌反彈后，【光大證券(601788)、股吧】張旭團(tuán)隊(duì)得出以下結(jié)論：從轉(zhuǎn)債與股市反彈時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，兩者基本同時(shí)反彈，其中2016年初與當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)提前進(jìn)入反彈通道，原因主要在于轉(zhuǎn)債配置價(jià)值窗口往往先于權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)窗口。

　　“6月底轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已顯現(xiàn)明顯的抗跌性，絕對(duì)價(jià)格已處低位，部分高評(píng)級(jí)偏債型轉(zhuǎn)債到期收益率已達(dá)到3%以上，對(duì)于保險(xiǎn)等有配置需求的資金來(lái)說(shuō)，此時(shí)是較好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也從此時(shí)開(kāi)始企穩(wěn)反彈。另外，部分較靈活的資金如券商自營(yíng)也開(kāi)始陸續(xù)入場(chǎng)?！睆埿癖硎?，此次由于保險(xiǎn)等配置型資金提前入場(chǎng)，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場(chǎng)率先企穩(wěn)反彈。

　　盡管7月底以來(lái)轉(zhuǎn)債隨A股再度走弱，但多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值仍較為肯定。天風(fēng)證券固收首席孫彬彬指出，將轉(zhuǎn)債看作資產(chǎn)配置，目前來(lái)說(shuō)可能正合時(shí)宜。其一，盡管短期擔(dān)憂情緒會(huì)壓制，但從正股估值和轉(zhuǎn)債估值來(lái)看，目前雙雙處于相對(duì)低位；其二，目前市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于低位，理論上是利好權(quán)益資產(chǎn)配置的；其三，轉(zhuǎn)債所含的期權(quán)有一定的保護(hù)作用。

　　回到A股本身，當(dāng)下不管是從大盤點(diǎn)位，還是市盈率、市凈率來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)A股估值處于歷史較低水平、市場(chǎng)向下壓力不大也逐漸達(dá)成共識(shí)。太平洋證券策略團(tuán)隊(duì)指出，截至8月3日，全A股(除金融、石油石化)PE估值21.74倍，已低于2010年以來(lái)歷史百分位10%水平，市場(chǎng)持續(xù)夯實(shí)底部；全A股(非金融)和中證500指數(shù)PE估值分別為17.16倍和21.16倍，已低于2012年底-2013年初底部的20倍和26倍的水平。市凈率方面，上證50、上證綜指、中證500指數(shù)已在2013年P(guān)B估值底部。

　　“近期陸港通和上市公司回購(gòu)等證據(jù)表明有資金認(rèn)可A股投資價(jià)值，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，IPO和限售股解禁數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)供給端壓力不大，目前市場(chǎng)向上、向下壓力均有限?！泵裆呗詧F(tuán)隊(duì)表示。

　　平安策略團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，當(dāng)前政策密集出臺(tái)絕非偶然，資本市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手，A股市場(chǎng)的政策底部已經(jīng)基本確立，市場(chǎng)將在政策底預(yù)期的有效支撐下重拾信心。

　　進(jìn)入本周，權(quán)益市場(chǎng)明顯回暖，至8月9日收盤，上證綜指大漲1.83%，盤中重新升破2800點(diǎn)，同時(shí)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤大漲0.7%，盤中最高觸及285.71點(diǎn)，表明市場(chǎng)信心有所恢復(fù)。

　　不過(guò)市場(chǎng)情緒改善可能仍需要時(shí)間。8日，海通證券姜超團(tuán)隊(duì)公布的最新調(diào)查表明，目前市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然偏低。看好股票類資產(chǎn)的投資者占比從2月初的61%降至5月初的50%，目前又進(jìn)一步下滑至24%；債券則取代股票成為最看好的大類資產(chǎn)，看好投資者占比上升至59%。