(記者 張勤峰) 【國泰君安(601211)、股吧】證券最新策略報告指出，外圍環(huán)境大幅修復，但A股市場中長期制約因素的扭轉仍待觀察。當前階段，行業(yè)配置重點應遵循三條主要邏輯，首推“制造業(yè)中的TMT”。

　　國泰君安策略團隊認為，市場處于先機遇、后風險階段。機遇在于當前外圍環(huán)境的大幅修復背景下，市場風險偏好將持續(xù)提升，且盈利的下修時間窗口尚未到來；風險在于12月美聯(lián)儲加息之后美股下跌、新興市場風險帶來的海外傳導，以及2019年年初因需求下行、社保費轉稅、商譽減值帶來的盈利下修形成的市場底。機遇之后是風險，建議重視2019年一季度的風險。

　　報告指出，風險偏好中長期修復仍是個緩慢過程。從國內看，官方制造業(yè)PMI降至50，創(chuàng)下新低，其中新訂單項(50.4)創(chuàng)下30個月來新低，庫存項(48.6)創(chuàng)下44個月來新高，工業(yè)需求下滑庫存累積現(xiàn)象明顯導致工業(yè)品價格回落。在此背景下，增值稅減稅勢在必行、預期進一步強化。從海外看，鮑威爾鴿派的表態(tài)超出市場預期，美聯(lián)儲加息次數(shù)的減少將提升中國貨幣政策的自由度。同時，結合貿易格局、美國通脹水平、經濟增長客觀情況看，美聯(lián)儲加息次數(shù)減少存在基礎。市場的震蕩回升已蘊含減稅及美聯(lián)儲加息放緩預期，當前市場的核心癥結仍在于盈利下修問題，而這并未出現(xiàn)緩解跡象。另外，全球貿易緊張局勢有所緩和，但中期來看仍存反復風險。

　　他們建議，尋找“風險偏好升+盈利下修風險降”的組合，首推“制造業(yè)中的TMT”。當前階段股市所處的環(huán)境為：貿易關系緩和，經濟金融系統(tǒng)風險緩和較為明確，政策對沖力度加碼預期升溫，經濟動能顯著改善仍待觀察，交易阻力松絡。因此，行業(yè)配置實質上重點依循三條主要邏輯：一是風險偏好修復；二是盈利下修風險低；三是系統(tǒng)性風險緩和，三條邏輯主線的力度與確定性是逐級遞減的。按照此邏輯，配置順序為成長(制造業(yè)中的TMT)>金融>周期>消費。