2018年漸進(jìn)尾聲，全球各類資產(chǎn)的“成績單”也將浮出水面。

　　記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2018年以來，全球大類資產(chǎn)走勢多數(shù)朝著下跌方向共振，其中MSCI核心區(qū)域指數(shù)全線走軟，美國10年期國債實(shí)際收益率顯著走升，NYMEX原油期貨、倫敦現(xiàn)貨黃金雙雙走低。

　　正如美國咨詢公司Ned Davis Research策略師Ed Clissold在近日報(bào)告中指出，這是1972年尼克松時(shí)代以來最難賺錢的時(shí)期，“沒有一個(gè)資產(chǎn)類別今年有望給到投資者超過5%的回報(bào)率”。

　　全球大類資產(chǎn)緣何齊“垂首”？2019年會(huì)否有所好轉(zhuǎn)？

　　大類資產(chǎn)譜寫“下跌”合奏曲

　　對于投資者來說，2018年是非常艱難的一年。

　　股市方面，今年全球各區(qū)域指數(shù)均呈現(xiàn)出明顯的防御特征。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至12月12日，MSCI核心區(qū)域指數(shù)全線走軟，其中歐盟指數(shù)跌17.86%居首，新興指數(shù)緊隨其后跌16.72%，歐洲指數(shù)跌16.4%，發(fā)達(dá)市場指數(shù)跌幅最小，為-7.07%。

　　債市同樣不容樂觀。以美國10年期國債到期收益率走勢為例，今年以來整體呈現(xiàn)震蕩走升態(tài)勢，11月上旬一度躍升至3.24%，創(chuàng)下2018年以來新高水平，截至目前累漲超17%。

　　大商品市場則上演一場“悲愴”的年度大戲。以“商品之王”原油為例，NYMEX原油期貨在10月初創(chuàng)下近四年來新高76.9美元/桶后，便調(diào)頭加速滑落，11月底一度跌破50美元/桶，截至目前累跌超12%。而曾經(jīng)以“避險(xiǎn)天堂”著稱的黃金今年也退去了光環(huán)，8月中旬一度滑落至1160美元/盎司，隨后小幅回升并持續(xù)窄幅區(qū)間，截至目前累跌超4.5%。

　　相對來說，今年以來的美元表現(xiàn)“牛冠”各類資產(chǎn)。在經(jīng)過前四個(gè)月窄幅震蕩后，美元指數(shù)一路震蕩上行，接連上破91-97七個(gè)重要關(guān)口，截至目前累漲超5.5%。

　　“2018年非美權(quán)益市場全年走勢總體相似，均經(jīng)歷幅度相對較大的調(diào)整，美元漲而非美貨幣普跌，這種市場狀態(tài)的根本原因是市場參與者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降?！迸d業(yè)研究海外研究總監(jiān)蘇暢表示。

　　這種市況下，不少投資者“折戟”損失慘重，就連一些知名的對沖基金大佬也未能幸免。據(jù)報(bào)道，Ken Griffin執(zhí)掌的對沖基金Citadel上個(gè)月浮虧3%，是2016年一季度以來最慘烈的表現(xiàn)。Izzy Englander的基金Millennium同期虧2.8%，是其史上第三大虧損紀(jì)錄。

　　誰是背后“真兇”

　　全球大類資產(chǎn)緣何會(huì)出現(xiàn)普跌？

　　“今年以來，MSCI全球股指全線下跌，主要是受海外流動(dòng)性大拐點(diǎn)影響。”北京拙樸投資研究員原欣亮表示，一方面因美聯(lián)儲加息周期以及縮表逐漸加快，另一方面因歐央行縮減刺激計(jì)劃。流動(dòng)性面臨拐點(diǎn)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌，尤其對美股的估值影響較大。

　　這與投研公司Gavekal Research負(fù)責(zé)人Loius-Vincent Gave在最新發(fā)布的月度策略中的觀點(diǎn)不謀而合。他認(rèn)為，由于美聯(lián)儲持續(xù)收緊政策、油價(jià)年內(nèi)大部分時(shí)間走高以及美國政府支出增加，市場遭遇了典型的流動(dòng)性緊縮沖擊，是所有資產(chǎn)齊跌的主因。

　　原欣亮進(jìn)一步解釋稱，這背后的“兇手”主要是由于美國在2016年底啟動(dòng)的加息周期。利率是影響投資的核心因素，而美國央行利率是影響經(jīng)濟(jì)周期的核心指標(biāo)。經(jīng)過兩年加息后，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)諸多減速跡象。作為全球股市“核心資產(chǎn)”的美股見頂，引發(fā)全球股市重新定價(jià)。同時(shí)，強(qiáng)勢美元也對新興市場匯率造成沖擊，對其資本外流形勢有一定壓力。此外，大宗商品一般以美元定價(jià)，隨著4月以來美元指數(shù)從90趨于上行后，對CRB綜合指數(shù)也形成了持續(xù)下行壓力。

　　浙商期貨宏觀金融主管沈文卓認(rèn)為，2018年美國經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁，基本面相對穩(wěn)健，美聯(lián)儲連續(xù)加息，使得美元持續(xù)走強(qiáng)。而其他經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)下滑、內(nèi)需疲弱，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌。

　　2019年何去何從

　　2019年是否會(huì)有所好轉(zhuǎn)？

　　Gave認(rèn)為未必，全球經(jīng)濟(jì)增長前景仍在惡化，且從市場情緒來看，也依然未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

　　高盛股票策略師Christian Mueller-Glissmann在近日報(bào)告中同樣指出，未來經(jīng)濟(jì)增長放緩、美聯(lián)儲縮表及波動(dòng)性卷土重來，都將使得2019年經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資回報(bào)率變得更糟糕，而且更讓人擔(dān)心的是，投資者還找不到明顯的“避風(fēng)港”。

　　“對于2019年全球市場來說，最重要的是美聯(lián)儲政策取向、全球貿(mào)易形勢發(fā)展和中國穩(wěn)增長措施的落實(shí)?！碧K暢認(rèn)為，近期，市場對于美聯(lián)儲的預(yù)期有過于樂觀的風(fēng)險(xiǎn)，美元無風(fēng)險(xiǎn)利率上升會(huì)帶來權(quán)益市場波動(dòng)率加大，對于普通投資者而言，應(yīng)增加債券配置、降低權(quán)益資產(chǎn)配置。

　　沈文卓認(rèn)為，由于美國金融條件收緊及減稅效應(yīng)減退，2019年美國增長趨緩逐漸走向后周期，美聯(lián)儲加息也將減緩。而中國內(nèi)需仍在下滑，穩(wěn)增長政策將進(jìn)一步增加，因此預(yù)計(jì)2019年上半年大宗商品仍將處于下跌，債券收益率仍有下行空間，但大概率在明年一季度接近底部，權(quán)益市場機(jī)會(huì)將整體好于2018年。

　　原欣亮則表示，2019年，預(yù)計(jì)美國加息周期仍將延續(xù)，加上內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不確定性，中國市場仍將處于逐漸筑底階段。整體投資風(fēng)格上，建議以防御為主，持有低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如在衰退后期表現(xiàn)較好的現(xiàn)金和債券資產(chǎn)。權(quán)益類資產(chǎn)方面，在中國經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)周期中，一些存在5-10年發(fā)展機(jī)會(huì)的行業(yè)將會(huì)涌現(xiàn)。標(biāo)的上傾向于選擇大市值、高ROE、低估值的典型價(jià)值股。