12月15日，中國銀行在上海發(fā)布《2019年中國銀行個人金融資產(chǎn)配置策略報告》。這是中國銀行首次對外發(fā)布個人金融資產(chǎn)配置策略報告。

　　《報告》指出，全球經(jīng)濟(jì)過去三年的復(fù)蘇基本結(jié)束。2019年，中國將以改革開放替代更加寬松的宏觀政策，美國加息進(jìn)入尾聲，全球進(jìn)入減稅競爭。中美經(jīng)濟(jì)分化、政策分化，預(yù)計將對全球資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響。

　　以下為《報告》中對2019年A股市場的分析以及資產(chǎn)配置建議的相關(guān)節(jié)選：

　　A股：估值底部，迎來轉(zhuǎn)折

　　1、估值底部區(qū)域，2019年有望估值回歸

　　當(dāng)前，和發(fā)達(dá)市場及部分新興市場相比，A股估值性價比仍高。國內(nèi)估值比發(fā)達(dá)市場和新興市場估值相比便宜，且處于歷史低位。國內(nèi)上證綜指為11.5，發(fā)達(dá)市場PE均值為18.2，新興市場PE均值為14.2，國內(nèi)比發(fā)達(dá)市場PE均值低36.8%，比新興市場PE均值低19.0%。國內(nèi)當(dāng)前PE值比歷史中值低58.33%，發(fā)達(dá)市場低6%，新興市場低1%，國內(nèi)估值不僅便宜而且與發(fā)達(dá)市場和新興市場相比處于歷史更低位(見圖表23)。

　　主要寬基指數(shù)動態(tài)估值均處于歷史較低分位。其中創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證1000和創(chuàng)業(yè)板50處于絕對低位，歷史分位小于3%；同2012年以來的PE(TTM)均值相比，當(dāng)前PE也處于較低位。當(dāng)前最新市凈率也處于歷史低位，除去深證成指(12.32%)和創(chuàng)業(yè)板指(13.0%)，其他主要寬基指數(shù)歷史分位均低于6%。 　　從估值分布來看，當(dāng)前全A最新估值中位數(shù)23.3，低估值個股占比64%。全A的TTM PE估值中位數(shù)為23.3，遠(yuǎn)低于過去四次市場底部時的估值中位數(shù)均值27.5，同最近一次市場底部時(2016/1/27)的估值中位數(shù)44.7相比接近減半。全A的估值分布低于0倍的占比11%，0-20倍和20-40倍都占比32%，40-60倍占比12%，大于60倍占比13%，0-40倍估值個股占比合計達(dá)64%，高出歷史底部均值9%，同最近一次歷史底部時0-40倍PE股票占比相比大增。 　　2、預(yù)期2019年全A業(yè)績增速5%左右

　　我們預(yù)期萬得全A業(yè)績增速明年在5%左右。經(jīng)濟(jì)雖然下滑，但是不會失速，和國際比，未來十年我們的增速是發(fā)達(dá)國家的2倍以上。經(jīng)濟(jì)增速是企業(yè)利潤的支撐，是影響股市中期走勢的核心分子變量。從中長期來看，股票走勢和經(jīng)濟(jì)走勢基本是相同的。過去，我們的經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)市場；未來，IMF對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體未來6年的經(jīng)濟(jì)增速做了預(yù)測，我們的經(jīng)濟(jì)增速仍將保持在6%以上的高位，而多數(shù)發(fā)達(dá)市場的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計在0%-2.5%之間，我們的經(jīng)濟(jì)增速仍將是多數(shù)發(fā)達(dá)市場的兩倍以上，經(jīng)濟(jì)增長為股市中期走好提供了有力支撐。

　　雖然名義增速仍向下，但是對市場的影響將會弱化。我們認(rèn)為2018年至今的調(diào)整已經(jīng)反映了部分名義增速下行的悲觀預(yù)期。對比歷史數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)的名義增速與周期板塊的走勢基本一致，但是從17年四季度至今，雙方出現(xiàn)了顯著的分化。我們判斷，這種分化與下跌提前反映了市場對于名義增速的悲觀預(yù)期，因此雖然名義增速仍會下行，但對市場的影響將會弱化。 　　3、長期資金供應(yīng)通道打通，帶來穩(wěn)定增量資金

　　除不斷增加的公募基金、保險資金之外，2018年支持股市穩(wěn)定發(fā)展的其他長線資金渠道得以打通。國內(nèi)社保基金、年金入市，商業(yè)銀行理財子公司產(chǎn)品可直接投資股票；海外港股通、滬倫通，MSCI、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯將A股納入其相關(guān)指數(shù)并將逐年提高比重，都將為市場帶來長期穩(wěn)定資金來源，預(yù)計2019年將為市場帶來長期資金萬億以上。另外，監(jiān)管部門近年來對股市的一系列制度建設(shè)和完善，打擊市場操縱、完善退市制度、推出科創(chuàng)板和注冊制，對于構(gòu)建健康的股市生態(tài)系統(tǒng)、理性的投資文化進(jìn)而引導(dǎo)長期資金入市投資創(chuàng)造良好的條件。 　　4、A股風(fēng)險釋放，迎來趨勢轉(zhuǎn)折

　　2019年，A股在經(jīng)歷三年的調(diào)整，尤其是2018年充分釋放風(fēng)險之后，在無風(fēng)險利率大概率下行的背景下，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑短周期的結(jié)束，減稅、改革開放力度的加大，系列配套政策的落地，市場有望縮短政策底與市場底時差，完成底部構(gòu)筑，迎來長期上升趨勢。綜合估值、業(yè)績、分紅、長期資金入市和國際化進(jìn)程推進(jìn)等因素，我們判斷2019年A股有望迎來下降趨勢的反轉(zhuǎn)，構(gòu)建新的上升通道，風(fēng)格往新興和成長板塊遷移。

　　從推薦板塊上來看，我們重點推薦低估值和科技龍頭、具有內(nèi)在價值的公司。具體配置上，優(yōu)選成長板塊中新基建領(lǐng)域(5G、新能源)與技術(shù)龍頭。行業(yè)上主要推薦銀行、非銀、煤炭、傳媒、電力與公用事業(yè)、商貿(mào)零售6個一級行業(yè)。 　　資產(chǎn)配置建議：超配中國資產(chǎn)，等待美債底部

　　中美分化加劇決定資產(chǎn)配置。從估值、經(jīng)濟(jì)增長、宏觀政策等方面去分析各種資產(chǎn)，以及基于對未來3-5年的長期判斷。我們認(rèn)為，2019年資產(chǎn)配置：超配中國資產(chǎn)，全年重配A股市場、重配債券；低配美國資產(chǎn)，美股頂部區(qū)域，減持美股等待美債底部配置機(jī)會；其他權(quán)益市場，印度積極關(guān)注，香港謹(jǐn)慎推薦，英國、日本標(biāo)配，歐元區(qū)保守。大宗方面，原油震蕩，黃金標(biāo)配。貨幣方面澳元可以看高一線，日元謹(jǐn)慎推薦，美元保守。 　　主要資產(chǎn)觀點如下：

　　01、權(quán)益市場

　　美國：內(nèi)因方面，稅改帶來的企業(yè)盈利和市場樂觀預(yù)期是支撐此輪美股牛市的重要因素。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速將放緩，疊加稅改效用遞減，民主黨控制眾議院后對財政政策形成限制，加息對企業(yè)融資成本的影響，以及貿(mào)易戰(zhàn)等不確定因素，我們認(rèn)為支撐美股繼續(xù)上行的動能減弱。在一段時間內(nèi)，美股較一些市場仍具有優(yōu)勢，但美股的高估值將使其優(yōu)勢收窄。此外，美股的收益波動將加劇，投資股票需要承擔(dān)更大的風(fēng)險，使其吸引力進(jìn)一步下降。

　　歐洲：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩且弱于市場預(yù)期，2019年央行貨幣政策預(yù)計將逐步正?；?，英國脫歐、德國選舉、意大利債務(wù)問題等政治事件等都不利于歐股的整體表現(xiàn)。但富時100成分股公司歸母凈利潤仍保持較高增幅，估值優(yōu)勢相對突出，可適當(dāng)關(guān)注。

　　日本：總體而言，日股估值水平適中，估值吸引力不及港股和A股；日企盈利增速有隨經(jīng)濟(jì)增速同步放緩的壓力；日本央行仍將維持總體寬松的貨幣政策，但流動性增速有放緩跡象。外圍市場中，美股也面臨見頂壓力，施壓日股?？傮w看，日本股市繼續(xù)向好的抑制因素較多，單純依靠流動性支持，使得日股的上漲空間受限，全年高位震蕩或小幅回落的概率較大。

　　港股：港股市場已經(jīng)處于全球估值洼地，市場走勢已經(jīng)較為充分反應(yīng)市場悲觀預(yù)期，結(jié)合南下資金面的增長和國際資金投資中國，港股會在美元利率接近中性利率后出現(xiàn)估值修復(fù)行情。

　　新興市場：建議超配優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)體，如印度、中國。從經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司盈利來看，印度一枝獨秀、中國次之。印度經(jīng)濟(jì)目前在全球主要經(jīng)濟(jì)體中名列前茅，2019年實際GDP預(yù)計增速7.3%左右，遠(yuǎn)高于全球發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期均值2.1%和新興市場經(jīng)濟(jì)預(yù)期均值4.5%。從PMI先行指標(biāo)來看，印度也在新興市場中最佳。中國市場估值優(yōu)勢明顯。此外，美元指數(shù)和新興市場股票收益具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。

　　中國：我們認(rèn)為，2019年A股在經(jīng)過調(diào)整達(dá)到估值底部后，面臨著利率繼續(xù)下降以及長期資金通道打通，大量海內(nèi)外資金涌入的獨特優(yōu)勢。疊加經(jīng)濟(jì)增速、上市公司盈利增長、均值回歸和制度完善后的風(fēng)險偏好修復(fù)，A股在風(fēng)險釋放之后有望迎來趨勢反轉(zhuǎn)，并在2019年形成新的上升趨勢，有望成為全球最好的權(quán)益資產(chǎn)之一。

　　02、債券市場

　　美國債券：2019年維持低配。我們認(rèn)為2019年 10 年期美債利率中樞向上(3.4%)，全年窄幅波動，區(qū)間 3.0%-3.7%；期限結(jié)構(gòu)上，預(yù)計2019年美債期限曲線平坦化，故短久期機(jī)會更大。2019年美國經(jīng)濟(jì)仍能維持高增長，美國通脹將進(jìn)一步上行，對基準(zhǔn)利率壓力較大，短債利率將跟著政策利率走；疊加美聯(lián)儲縮表效應(yīng)積累，將繼續(xù)推動長債利率中樞上行，但避險需求將弱化上行幅度，預(yù)計長債利率中樞提升40bp。

　　中資美元債：美聯(lián)儲政策繼續(xù)收緊，歐央行有結(jié)束量化寬松的預(yù)期，美元加息的壓力仍使中資美元債面臨壓力，但中資美元債的信用估值修復(fù)在三季度已有所體現(xiàn)，隨著國內(nèi)寬信用政策的鋪開，未來信用市場的估值吸引力將進(jìn)一步提升，一些高質(zhì)量短久期的債券具備較好的配置價值。

　　中國貨幣與現(xiàn)金市場：預(yù)計2019年，貨幣政策基調(diào)不會有大的變動，既有寬松的必要，也不可能全面放水。貨幣市場利率預(yù)計維持低位；而商業(yè)銀行在負(fù)債端壓力仍然較大的情況下，短期銀行理財收益率下降速度較為緩慢且幅度相對較小，以企穩(wěn)維持現(xiàn)狀為主。

　　中國債券市場：2019年利率債尤其是長端品種仍有投資價值，建議重點關(guān)注高等級信用債的投資機(jī)會及可轉(zhuǎn)債的提前布局。經(jīng)濟(jì)基本面仍將對債市形成支撐，貨幣政策預(yù)計仍將維持合理寬松格局，但市場已相對充分預(yù)期，短端利率下行動能趨弱，而長端債利率下行空間更大。隨著寬信用政策實施效果的逐步顯現(xiàn)，2019年債市熱點將向信用債輪動，高等級信用債的信用利差將率先進(jìn)一步縮窄，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后中低等級信用債的投資機(jī)會將進(jìn)一步顯現(xiàn)，同時補(bǔ)基建短板的積極財政政策下，城投債也或有收益率下行的空間。此外，考慮當(dāng)前A股市場估值處于歷史底部、“政策底”信號明顯、可轉(zhuǎn)債市場到期收益率處于歷史頂部，可轉(zhuǎn)債市場債券屬性強(qiáng)，安全邊際高，我們戰(zhàn)略性看多可轉(zhuǎn)債。

　　03、外匯市場

　　展望2019年，受全球貿(mào)易環(huán)境惡化影響，經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期升溫，美國分裂國會將制衡總統(tǒng)權(quán)力，美國和其它經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面優(yōu)勢將收窄，美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩，美元指數(shù)上行壓力增大，非美貨幣反彈可期。

　　美元：美國經(jīng)濟(jì)仍保持相對高增長但增速將邊際放緩，特朗普減稅的財政政策刺激作用邊際遞減。勞動力市場依然緊俏，薪資增速上行繼續(xù)推動消費增長和物價指數(shù)走高。政策層面，美聯(lián)儲保持獨立性仍將持續(xù)加息，美債收益率大概率繼續(xù)震蕩上行，對經(jīng)濟(jì)和股市估值的抑制作用或逐步顯現(xiàn)。從技術(shù)層面看，美元大幅趨勢性上漲的可能性降低，受各因素和風(fēng)險事件因素影響震蕩波動，整體或呈現(xiàn)前高后低趨勢，大概率在90-100的區(qū)間內(nèi)運行。

　　歐系貨幣：隨著英國脫歐進(jìn)程的不斷深入，英國脫歐事件的負(fù)面影響有望逐步降低，歐盟和英國經(jīng)濟(jì)尤其是貿(mào)易問題的不確定性有望降低，盡管意大利組閣危機(jī)引發(fā)的債務(wù)問題拖累歐元匯率，但是，從談判前景來看，意大利政府有可能做出讓步，最終朝著解決問題的方向發(fā)展，英國脫歐和意大利債務(wù)問題最嚴(yán)峻的時刻可能已經(jīng)過去。

　　加元：加拿大經(jīng)濟(jì)增速回落，貨幣政策未來操作空間有限，美、墨、加今年重新簽署的北美貿(mào)易協(xié)定對加拿大并不是特別有利，加元走勢不容樂觀；而加拿大央行一貫相對積極的利率政策有望給加元帶來支撐，加元有望出現(xiàn)先弱后強(qiáng)的格局。

　　澳元：中美貿(mào)易關(guān)系有緩和跡象，對商品貨幣澳元提振明顯，而最新公布的澳洲通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，反映出經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，澳元匯率后期表現(xiàn)值得期待。

　　日元：日本經(jīng)濟(jì)增速略有放緩但仍然相對平穩(wěn)，預(yù)計2019日本央行量化寬松空間不大，規(guī)?？謱⒅鸩綁嚎s，甚至超預(yù)期退出。而金融市場下行或波動劇烈程度有望超預(yù)期，避險情緒將對日元表現(xiàn)形成直接利好，日元匯率易漲難跌。

　　人民幣：人民幣跟隨美元指數(shù)雙向波動加大，在合理均衡水平上動態(tài)調(diào)整。人民幣匯率仍有下行壓力，但不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟(jì)基本面在轉(zhuǎn)型調(diào)整中，仍需要寬松的貨幣政策和積極的財政政策支撐，中美之間國債利差持續(xù)收窄，貿(mào)易摩擦短期緩和但中長期仍有壓力，人民幣匯率仍是政策工具的選項。但央行積極采取宏觀審慎政策措施來穩(wěn)定外匯市場預(yù)期，加強(qiáng)外匯監(jiān)管和做空成本，資本流動處在管控當(dāng)中，另外人民幣匯率的相對穩(wěn)定有利于提振市場信心，促進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。

　　04、商品市場

　　原油： 預(yù)計明年原油寬幅震蕩的概率較高。美國制裁伊朗措施大幅低于預(yù)期，原油價格升至70美元上方，以美國頁巖油為主要出口的產(chǎn)能料將增加，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，原油供過于求的態(tài)勢有望延續(xù)，油價不具備繼續(xù)上揚的基礎(chǔ)；但在油價下行過度時，不排除OPEC 采取減產(chǎn)行動進(jìn)行干預(yù)；技術(shù)面國際油價自2016年探底反彈之后，已經(jīng)連續(xù)上漲超過3年，累計上升幅度超過300%，繼續(xù)上漲的概率降低，預(yù)計油價以寬幅震蕩為主。

　　黃金：明年預(yù)計黃金價格整體區(qū)間盤整，隨美國經(jīng)濟(jì)放緩，將筑底尋求向上突破。雖然供需關(guān)系不提供黃金價格上漲動力，但市場不確定性帶來的避險情緒上升及美國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩將為黃金價格提供支持。