深度 | 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)4年新高，指數(shù)“上天”，公司卻在“凡間”，上市越早業(yè)績?cè)讲?/h1>
來源： 證券市場紅周刊
作者：佚名
摘要： 特約|陳紹霞本周，深交所開始接受創(chuàng)業(yè)板公司注冊(cè)制申報(bào)。這是繼2019年10月重組新規(guī)、允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市、恢復(fù)配套融資政策以來創(chuàng)業(yè)板迎來的又一重大改革。
特約 | 陳紹霞
本周，深交所開始接受創(chuàng)業(yè)板公司注冊(cè)制申報(bào)。這是繼2019年10月重組新規(guī)、允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市、恢復(fù)配套融資政策以來創(chuàng)業(yè)板迎來的又一重大改革。在一系列政策推動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板市場強(qiáng)勢上漲，繼2019年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲43.79%之后，今年以來又逆勢上漲。截至本周五，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年累計(jì)上漲超過20%。那么當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場的牛市行情具備堅(jiān)實(shí)的基本面支撐嗎？還是又一輪泡沫化的炒作？
基本面仍持續(xù)惡化
創(chuàng)業(yè)板公司上市越早業(yè)績?cè)讲?/p>
2019年6月，筆者曾撰文《創(chuàng)業(yè)板：那些觸目驚心的數(shù)字說明了啥？》，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況急劇惡化：2018年739家創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤合計(jì)數(shù)較2017年同比下滑幅度高達(dá)69.05%，2009年-2012年間上市的354家創(chuàng)業(yè)板公司整體凈利潤之和為-154.3億元；逐年統(tǒng)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板各年度上市的公司整體凈利潤數(shù)據(jù)顯示，上市越早,業(yè)績表現(xiàn)越差。
面對(duì)急劇惡化的創(chuàng)業(yè)板2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)多家券商機(jī)構(gòu)研究報(bào)告非常看好創(chuàng)業(yè)板，理由是，創(chuàng)業(yè)板上市公司2018年計(jì)提了巨額減值準(zhǔn)備，可以輕裝上陣，展開大規(guī)模的并購，推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。時(shí)隔一年多，二級(jí)市場創(chuàng)業(yè)板走出了一輪強(qiáng)勁的上漲行情，創(chuàng)業(yè)板的基本面是否如當(dāng)初一些機(jī)構(gòu)所預(yù)期，出現(xiàn)明顯改善呢？
數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司2019年凈利潤合計(jì)數(shù)為367.6億元，同比增長5.21%；但若剔除2019年和2020年上市的公司后，2019年之前上市的創(chuàng)業(yè)板公司2019年凈利潤合計(jì)數(shù)僅為193.5億元，同比下降6.48%，較2017年大幅下降77.16%。2019年之前上市的創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤合計(jì)數(shù)由2016年的941.9億元持續(xù)下降至2018年、2019年的206.9億元和193.5億元(詳見表1)。
表1 2019年滬深股市凈利潤同比數(shù)據(jù)(單位：億元) 數(shù)據(jù)來源：Wind(下同)
創(chuàng)業(yè)板于2009年10月開板，當(dāng)年首批上市36家公司，2009年-2012年間上市354家公司。按上市時(shí)間逐年統(tǒng)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤顯示，2019年的創(chuàng)業(yè)板中的上市公司表現(xiàn)出上市越早、業(yè)績?cè)讲畹奶卣鳌?009年-2012年間上市的354家創(chuàng)業(yè)板公司2018年和2019年凈利潤合計(jì)數(shù)為-154.3億元和-211.4億元，虧損金額進(jìn)一步擴(kuò)大。
按上市時(shí)間逐年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009上市的創(chuàng)業(yè)板公司2019凈利潤合計(jì)數(shù)為15.4億元, 2010年-2012年上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2019年凈利潤合計(jì)數(shù)分別為-80.7億元、-89.0億元和-57.1億元，只有2009年上市的創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤合計(jì)數(shù)為正，其他三年凈利潤合計(jì)數(shù)均為負(fù)數(shù)。2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司2019年凈利潤合計(jì)數(shù)15.4億元、雖為正，但這36家公司2009年上市當(dāng)年的凈利潤合計(jì)數(shù)為22.4億元，2019年凈利潤合計(jì)數(shù)較十年前下降了31.3%！上述分析表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司基本面2019年仍呈持續(xù)惡化之勢。
表2 按上市時(shí)間統(tǒng)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板公司歷年凈利潤數(shù)據(jù)(單位：億元) 創(chuàng)業(yè)板10年并未創(chuàng)造有效價(jià)值
基本面持續(xù)惡化或源自過度包裝
以2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，2009年10月-12月間，36家創(chuàng)業(yè)板公司通過IPO上市，IPO融資金額合計(jì)204.09億元；2009年底，這36家公司的賬面歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)合計(jì)數(shù)為264.9億元，由此可以推算， 36家創(chuàng)業(yè)板公司IPO前賬面凈資產(chǎn)合計(jì)數(shù)約為60.85億元(264.9-204.09)。2009年36家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤之和為22.4億元，36家創(chuàng)業(yè)板公司IPO募資時(shí)間為2009年末， IPO募資對(duì)當(dāng)年盈利影響甚微，因此，可以認(rèn)為，這36家創(chuàng)業(yè)板公司2009年以60.85億元凈資產(chǎn)(含當(dāng)年盈利)創(chuàng)造了22.4億元的凈利潤。2009年36家公司通過IPO募集資金204.09億元，2010年-2019年間36家公司通過增發(fā)股票募集資金497.08億元,IPO、增發(fā)累計(jì)募資701.17億元！十年間,36家創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)股權(quán)融資701.17億元,2019年末,賬面凈資產(chǎn)增至990.8億元(大部分來源于股權(quán)融資),是2009年IPO前賬面凈資產(chǎn)60.85億元的16.28倍！36家公司2019年凈利潤合計(jì)數(shù)15.4億元，僅為2009年凈利潤22.4億元的68.7%(詳見表3)；36家公司中18家公司2019年凈利潤低于2009年，其中，11家公司2019年發(fā)生虧損。
表3 2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司歷年凈利潤、凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)(單位：億元) 表4 ？2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)股權(quán)融資金額(單位：億元) 2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市十年間累計(jì)向股東募集資金701.17億元后，2019年凈利潤之和卻較十年前的2009年大幅下滑，這些上市公司顯然沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)際上是股東財(cái)富的毀滅者。
筆者認(rèn)為，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板基本面持續(xù)惡化的另一個(gè)原因是，創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO時(shí)業(yè)績過度包裝可能是一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象。2013年2月,我曾為紅周刊撰文《常識(shí)是一面照妖鏡：從期初凈資產(chǎn)收益率看創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象》，該文統(tǒng)計(jì)了2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板上市公司的期初凈資產(chǎn)收益率(報(bào)告期凈利潤÷期初凈資產(chǎn)？)，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率異常偏高、超出常識(shí)：“2009年創(chuàng)業(yè)板IPO上市企業(yè)35家公司2007年、2008年期初凈資產(chǎn)收益率平均值分別高達(dá)90.9%和55.0%，多家公司上市前的期初凈資產(chǎn)收益率高達(dá)100%以上。”
文章由此質(zhì)疑：“2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2007年平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)90.9%，這是一種正常的盈利能力嗎？如此高的盈利能力可持續(xù)嗎？什么樣的企業(yè)、什么樣的生意可以獲得如此高的暴利？”
“個(gè)人認(rèn)為，從創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO前的異常高的期初凈資產(chǎn)收益率來看，這些企業(yè)上市前業(yè)績過度包裝可能是一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象。上市前異常高的期初凈資產(chǎn)收益率則是一個(gè)值得警醒的指標(biāo)?！鄙鲜?年之后，2009年上市的36家上市公司2018年凈利潤之和為-29.2億元！這也印證了當(dāng)年筆者質(zhì)疑的觀點(diǎn)。
股權(quán)分置改革之前，一些業(yè)績過度包裝的公司上市后，業(yè)績往往表現(xiàn)為一年績優(yōu)、二年績平、三年績差；股權(quán)分置改革之后，大股東的股票在上市三年后可以減持，為了讓大股東持股能賣個(gè)好價(jià)錢，在上市后的前幾年一些上市公司仍維持良好的業(yè)績表現(xiàn)。上市越晚的創(chuàng)業(yè)板公司，業(yè)績表現(xiàn)越好，可能就是由于這個(gè)原因。
長期以來，A股市場一直深陷暴漲暴跌的輪回而難以自拔，創(chuàng)業(yè)板市場在經(jīng)歷2013年-2015年的暴漲行情后，走出一輪極為慘烈的殺跌行情，很多參與其中的投資者損失慘重、血本無歸。
然而筆者認(rèn)為，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板基本面持續(xù)惡化的主要原因是，創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO時(shí)業(yè)績過度包裝可能是一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象。如2009年創(chuàng)業(yè)板IPO上市企業(yè)35家公司2007年、2008年期初凈資產(chǎn)收益率平均值分別高達(dá)90.9%和55.0%，多家公司上市前的期初凈資產(chǎn)收益率高達(dá)100%以上。35家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2007年平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)90.9%。試問如此高的盈利能力可持續(xù)嗎？什么樣的企業(yè)、什么樣的生意可以獲得如此高的暴利？
上市9年之后，2009年上市的36家上市公司2018年凈利潤之和為-29.2億元！這也印證了當(dāng)年筆者質(zhì)疑的觀點(diǎn)。
泡沫化走勢拯救不了創(chuàng)業(yè)板
或重蹈暴漲暴跌覆轍
雖然創(chuàng)業(yè)板基本面有持續(xù)惡化之勢。2018年以來，創(chuàng)業(yè)板市場卻走出一輪強(qiáng)勢上漲行情，2019年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲43.79%，2020年截止6月12日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年上漲22.73%，創(chuàng)業(yè)板走勢與基本面呈明顯背離之勢。2009年上市的創(chuàng)業(yè)板公司目前的總市值遠(yuǎn)高于十年前的市值。
筆者以2009年IPO、目前仍在上市交易的35家創(chuàng)業(yè)板上市公司(不含已退市的金亞科技)為樣本、以2010年1月4日為基期、2010年1月開盤指數(shù)為1000點(diǎn)構(gòu)建了“創(chuàng)業(yè)板09”模擬指數(shù)，該指數(shù)于2012年12月創(chuàng)下歷史低點(diǎn)581.51點(diǎn)、2015年6月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)5118.17點(diǎn)、2018年10月下跌至1691.74點(diǎn)的階段性低點(diǎn)，上周末(2020年6月12日)收盤點(diǎn)位3480.93點(diǎn)，較2018年的低點(diǎn)上漲105.8%，較2010年1月開盤點(diǎn)位上漲248%(見圖1、圖2)。雖然總體業(yè)績較十年前大幅下滑，但市值卻較十年前增長了數(shù)倍。在此期間，主板市場過去十年卻呈下跌之勢：2009年底上證綜指收于3277.14點(diǎn), 上周末(2020年6月12日)上證綜指收于2919.74點(diǎn),十年間上證綜指下跌了10.9%。創(chuàng)業(yè)板走勢不僅與基本面背離，也與主板市場呈明顯背離之勢。
圖1 2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板公司最近十年模擬指數(shù)走勢圖 圖2 2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板公司2018年以來模擬指數(shù)走勢圖 當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場正膨脹著新一輪泡沫，重復(fù)著2013年-2015年創(chuàng)業(yè)板市場泡沫化炒作的故事，或?qū)⒃俅沃氐竸?chuàng)業(yè)板市場曾經(jīng)暴漲暴跌的覆轍。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場估值水平遠(yuǎn)高于主板，上周末(2020年6月12日)創(chuàng)業(yè)板市場平均市盈率高達(dá)162.93， 300指數(shù)成份股平均市盈率為12.3，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率遠(yuǎn)高于300指數(shù)成份股。
表5 2020年6月12日創(chuàng)業(yè)板與滬深300指數(shù)估值水平比較 從創(chuàng)業(yè)板市場歷史數(shù)據(jù)比較來看，當(dāng)前估值也處于歷史高位：2015年6月12日創(chuàng)業(yè)板綜指4388點(diǎn)時(shí)的市盈率為151.13，上周末(2020年6月12日)創(chuàng)業(yè)板綜指2488.96點(diǎn)時(shí)的市盈率為162.93,由于創(chuàng)業(yè)板市場公司凈利潤較2015年大幅下滑,雖然目前創(chuàng)業(yè)板綜指仍顯著低于2015年高位時(shí)的水平,但當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場的平均市盈率已高于2015年6月時(shí)的估值水平。
表6 創(chuàng)業(yè)板綜指2015/2020年估值變化比較 圖3 創(chuàng)業(yè)板市盈率與指數(shù)走勢圖 筆者認(rèn)為，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場正在重演2013年-2015年泡沫化炒作的故事，允許創(chuàng)業(yè)板公司借殼重組等政策的出臺(tái)，助長了市場的投機(jī)炒作氛圍。但泡沫化炒作無法拯救創(chuàng)業(yè)板，再堅(jiān)硬的泡沫也會(huì)破滅。無論是上市公司操縱業(yè)績、虛增利潤，還是二級(jí)市場坐莊、操縱股價(jià)，只會(huì)帶來市場暫時(shí)的虛假繁榮，股價(jià)脫離基本面的非理性瘋漲之后必將重蹈暴漲暴跌的覆轍。
筆者認(rèn)為，脫離基本面的瘋狂炒作，周期性暴漲暴跌的輪回，使股票市場淪為資本玩家洗劫社會(huì)公眾財(cái)富的道具，加劇了社會(huì)貧富分化，無助于社會(huì)公平。上市公司的質(zhì)量是證券市場的基石，唯有上市公司的質(zhì)量得到持續(xù)改善、提升，市場才能步入持續(xù)健康發(fā)展的軌道。深交所應(yīng)該正視創(chuàng)業(yè)板市場當(dāng)前面臨的問題，進(jìn)一步加強(qiáng)和完善監(jiān)管。
創(chuàng)業(yè)板公司先天不足、IPO上市前業(yè)績過度包裝，上市后為了配合大股東高價(jià)減持或?yàn)榱嗽偃谫Y圈錢而操縱業(yè)績、虛增利潤，是近年來創(chuàng)業(yè)板市場基本面持續(xù)惡化的直接原因；監(jiān)管滯后、違法違規(guī)成本太低，則是創(chuàng)業(yè)板市場亂象叢生的根本原因。對(duì)于各類違法違規(guī)行為，應(yīng)該實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，無論是上市公司操縱利潤行為，還是二級(jí)市場上機(jī)構(gòu)坐莊、操縱股價(jià)行為，管理層都應(yīng)依法查處、實(shí)施零容忍，切實(shí)做到執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，維護(hù)公開、公平、公正的“三公”原則，給投資者一個(gè)更加規(guī)范、透明的市場。
附表 2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)股權(quán)融資及盈利數(shù)據(jù)(單位：億元) 數(shù)據(jù)來源：
(本文已刊發(fā)于6月20日《紅周刊》，原標(biāo)題為《創(chuàng)業(yè)板上市越早業(yè)績表現(xiàn)越差 泡沫化走勢或重蹈暴漲暴跌覆轍》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場，提及個(gè)股僅為舉例分析，非投資建議。)
關(guān)鍵詞：
創(chuàng)業(yè)板,上市公司,創(chuàng)業(yè)板公司
審核：yj127
編輯:yj127
摘要： 特約|陳紹霞本周，深交所開始接受創(chuàng)業(yè)板公司注冊(cè)制申報(bào)。這是繼2019年10月重組新規(guī)、允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市、恢復(fù)配套融資政策以來創(chuàng)業(yè)板迎來的又一重大改革。
特約 | 陳紹霞
本周，深交所開始接受創(chuàng)業(yè)板公司注冊(cè)制申報(bào)。這是繼2019年10月重組新規(guī)、允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市、恢復(fù)配套融資政策以來創(chuàng)業(yè)板迎來的又一重大改革。在一系列政策推動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板市場強(qiáng)勢上漲，繼2019年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲43.79%之后，今年以來又逆勢上漲。截至本周五，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年累計(jì)上漲超過20%。那么當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場的牛市行情具備堅(jiān)實(shí)的基本面支撐嗎？還是又一輪泡沫化的炒作？
基本面仍持續(xù)惡化
創(chuàng)業(yè)板公司上市越早業(yè)績?cè)讲?/p>
2019年6月，筆者曾撰文《創(chuàng)業(yè)板：那些觸目驚心的數(shù)字說明了啥？》，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況急劇惡化：2018年739家創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤合計(jì)數(shù)較2017年同比下滑幅度高達(dá)69.05%，2009年-2012年間上市的354家創(chuàng)業(yè)板公司整體凈利潤之和為-154.3億元；逐年統(tǒng)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板各年度上市的公司整體凈利潤數(shù)據(jù)顯示，上市越早,業(yè)績表現(xiàn)越差。
面對(duì)急劇惡化的創(chuàng)業(yè)板2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)多家券商機(jī)構(gòu)研究報(bào)告非常看好創(chuàng)業(yè)板，理由是，創(chuàng)業(yè)板上市公司2018年計(jì)提了巨額減值準(zhǔn)備，可以輕裝上陣，展開大規(guī)模的并購，推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。時(shí)隔一年多，二級(jí)市場創(chuàng)業(yè)板走出了一輪強(qiáng)勁的上漲行情，創(chuàng)業(yè)板的基本面是否如當(dāng)初一些機(jī)構(gòu)所預(yù)期，出現(xiàn)明顯改善呢？
數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司2019年凈利潤合計(jì)數(shù)為367.6億元，同比增長5.21%；但若剔除2019年和2020年上市的公司后，2019年之前上市的創(chuàng)業(yè)板公司2019年凈利潤合計(jì)數(shù)僅為193.5億元，同比下降6.48%，較2017年大幅下降77.16%。2019年之前上市的創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤合計(jì)數(shù)由2016年的941.9億元持續(xù)下降至2018年、2019年的206.9億元和193.5億元(詳見表1)。
表1 2019年滬深股市凈利潤同比數(shù)據(jù)(單位：億元) 數(shù)據(jù)來源：Wind(下同)
創(chuàng)業(yè)板于2009年10月開板，當(dāng)年首批上市36家公司，2009年-2012年間上市354家公司。按上市時(shí)間逐年統(tǒng)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤顯示，2019年的創(chuàng)業(yè)板中的上市公司表現(xiàn)出上市越早、業(yè)績?cè)讲畹奶卣鳌?009年-2012年間上市的354家創(chuàng)業(yè)板公司2018年和2019年凈利潤合計(jì)數(shù)為-154.3億元和-211.4億元，虧損金額進(jìn)一步擴(kuò)大。
按上市時(shí)間逐年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009上市的創(chuàng)業(yè)板公司2019凈利潤合計(jì)數(shù)為15.4億元, 2010年-2012年上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2019年凈利潤合計(jì)數(shù)分別為-80.7億元、-89.0億元和-57.1億元，只有2009年上市的創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤合計(jì)數(shù)為正，其他三年凈利潤合計(jì)數(shù)均為負(fù)數(shù)。2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司2019年凈利潤合計(jì)數(shù)15.4億元、雖為正，但這36家公司2009年上市當(dāng)年的凈利潤合計(jì)數(shù)為22.4億元，2019年凈利潤合計(jì)數(shù)較十年前下降了31.3%！上述分析表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司基本面2019年仍呈持續(xù)惡化之勢。
表2 按上市時(shí)間統(tǒng)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板公司歷年凈利潤數(shù)據(jù)(單位：億元) 創(chuàng)業(yè)板10年并未創(chuàng)造有效價(jià)值
基本面持續(xù)惡化或源自過度包裝
以2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，2009年10月-12月間，36家創(chuàng)業(yè)板公司通過IPO上市，IPO融資金額合計(jì)204.09億元；2009年底，這36家公司的賬面歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)合計(jì)數(shù)為264.9億元，由此可以推算， 36家創(chuàng)業(yè)板公司IPO前賬面凈資產(chǎn)合計(jì)數(shù)約為60.85億元(264.9-204.09)。2009年36家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤之和為22.4億元，36家創(chuàng)業(yè)板公司IPO募資時(shí)間為2009年末， IPO募資對(duì)當(dāng)年盈利影響甚微，因此，可以認(rèn)為，這36家創(chuàng)業(yè)板公司2009年以60.85億元凈資產(chǎn)(含當(dāng)年盈利)創(chuàng)造了22.4億元的凈利潤。2009年36家公司通過IPO募集資金204.09億元，2010年-2019年間36家公司通過增發(fā)股票募集資金497.08億元,IPO、增發(fā)累計(jì)募資701.17億元！十年間,36家創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)股權(quán)融資701.17億元,2019年末,賬面凈資產(chǎn)增至990.8億元(大部分來源于股權(quán)融資),是2009年IPO前賬面凈資產(chǎn)60.85億元的16.28倍！36家公司2019年凈利潤合計(jì)數(shù)15.4億元，僅為2009年凈利潤22.4億元的68.7%(詳見表3)；36家公司中18家公司2019年凈利潤低于2009年，其中，11家公司2019年發(fā)生虧損。
表3 2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司歷年凈利潤、凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)(單位：億元) 表4 ？2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)股權(quán)融資金額(單位：億元) 2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市十年間累計(jì)向股東募集資金701.17億元后，2019年凈利潤之和卻較十年前的2009年大幅下滑，這些上市公司顯然沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)際上是股東財(cái)富的毀滅者。
筆者認(rèn)為，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板基本面持續(xù)惡化的另一個(gè)原因是，創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO時(shí)業(yè)績過度包裝可能是一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象。2013年2月,我曾為紅周刊撰文《常識(shí)是一面照妖鏡：從期初凈資產(chǎn)收益率看創(chuàng)業(yè)板“三高”現(xiàn)象》，該文統(tǒng)計(jì)了2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板上市公司的期初凈資產(chǎn)收益率(報(bào)告期凈利潤÷期初凈資產(chǎn)？)，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率異常偏高、超出常識(shí)：“2009年創(chuàng)業(yè)板IPO上市企業(yè)35家公司2007年、2008年期初凈資產(chǎn)收益率平均值分別高達(dá)90.9%和55.0%，多家公司上市前的期初凈資產(chǎn)收益率高達(dá)100%以上。”
文章由此質(zhì)疑：“2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2007年平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)90.9%，這是一種正常的盈利能力嗎？如此高的盈利能力可持續(xù)嗎？什么樣的企業(yè)、什么樣的生意可以獲得如此高的暴利？”
“個(gè)人認(rèn)為，從創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO前的異常高的期初凈資產(chǎn)收益率來看，這些企業(yè)上市前業(yè)績過度包裝可能是一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象。上市前異常高的期初凈資產(chǎn)收益率則是一個(gè)值得警醒的指標(biāo)?！鄙鲜?年之后，2009年上市的36家上市公司2018年凈利潤之和為-29.2億元！這也印證了當(dāng)年筆者質(zhì)疑的觀點(diǎn)。
股權(quán)分置改革之前，一些業(yè)績過度包裝的公司上市后，業(yè)績往往表現(xiàn)為一年績優(yōu)、二年績平、三年績差；股權(quán)分置改革之后，大股東的股票在上市三年后可以減持，為了讓大股東持股能賣個(gè)好價(jià)錢，在上市后的前幾年一些上市公司仍維持良好的業(yè)績表現(xiàn)。上市越晚的創(chuàng)業(yè)板公司，業(yè)績表現(xiàn)越好，可能就是由于這個(gè)原因。
長期以來，A股市場一直深陷暴漲暴跌的輪回而難以自拔，創(chuàng)業(yè)板市場在經(jīng)歷2013年-2015年的暴漲行情后，走出一輪極為慘烈的殺跌行情，很多參與其中的投資者損失慘重、血本無歸。
然而筆者認(rèn)為，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板基本面持續(xù)惡化的主要原因是，創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO時(shí)業(yè)績過度包裝可能是一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象。如2009年創(chuàng)業(yè)板IPO上市企業(yè)35家公司2007年、2008年期初凈資產(chǎn)收益率平均值分別高達(dá)90.9%和55.0%，多家公司上市前的期初凈資產(chǎn)收益率高達(dá)100%以上。35家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2007年平均凈資產(chǎn)收益率高達(dá)90.9%。試問如此高的盈利能力可持續(xù)嗎？什么樣的企業(yè)、什么樣的生意可以獲得如此高的暴利？
上市9年之后，2009年上市的36家上市公司2018年凈利潤之和為-29.2億元！這也印證了當(dāng)年筆者質(zhì)疑的觀點(diǎn)。
泡沫化走勢拯救不了創(chuàng)業(yè)板
或重蹈暴漲暴跌覆轍
雖然創(chuàng)業(yè)板基本面有持續(xù)惡化之勢。2018年以來，創(chuàng)業(yè)板市場卻走出一輪強(qiáng)勢上漲行情，2019年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲43.79%，2020年截止6月12日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年上漲22.73%，創(chuàng)業(yè)板走勢與基本面呈明顯背離之勢。2009年上市的創(chuàng)業(yè)板公司目前的總市值遠(yuǎn)高于十年前的市值。
筆者以2009年IPO、目前仍在上市交易的35家創(chuàng)業(yè)板上市公司(不含已退市的金亞科技)為樣本、以2010年1月4日為基期、2010年1月開盤指數(shù)為1000點(diǎn)構(gòu)建了“創(chuàng)業(yè)板09”模擬指數(shù)，該指數(shù)于2012年12月創(chuàng)下歷史低點(diǎn)581.51點(diǎn)、2015年6月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)5118.17點(diǎn)、2018年10月下跌至1691.74點(diǎn)的階段性低點(diǎn)，上周末(2020年6月12日)收盤點(diǎn)位3480.93點(diǎn)，較2018年的低點(diǎn)上漲105.8%，較2010年1月開盤點(diǎn)位上漲248%(見圖1、圖2)。雖然總體業(yè)績較十年前大幅下滑，但市值卻較十年前增長了數(shù)倍。在此期間，主板市場過去十年卻呈下跌之勢：2009年底上證綜指收于3277.14點(diǎn), 上周末(2020年6月12日)上證綜指收于2919.74點(diǎn),十年間上證綜指下跌了10.9%。創(chuàng)業(yè)板走勢不僅與基本面背離，也與主板市場呈明顯背離之勢。
圖1 2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板公司最近十年模擬指數(shù)走勢圖 圖2 2009年上市的35家創(chuàng)業(yè)板公司2018年以來模擬指數(shù)走勢圖 當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場正膨脹著新一輪泡沫，重復(fù)著2013年-2015年創(chuàng)業(yè)板市場泡沫化炒作的故事，或?qū)⒃俅沃氐竸?chuàng)業(yè)板市場曾經(jīng)暴漲暴跌的覆轍。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場估值水平遠(yuǎn)高于主板，上周末(2020年6月12日)創(chuàng)業(yè)板市場平均市盈率高達(dá)162.93， 300指數(shù)成份股平均市盈率為12.3，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率遠(yuǎn)高于300指數(shù)成份股。
表5 2020年6月12日創(chuàng)業(yè)板與滬深300指數(shù)估值水平比較 從創(chuàng)業(yè)板市場歷史數(shù)據(jù)比較來看，當(dāng)前估值也處于歷史高位：2015年6月12日創(chuàng)業(yè)板綜指4388點(diǎn)時(shí)的市盈率為151.13，上周末(2020年6月12日)創(chuàng)業(yè)板綜指2488.96點(diǎn)時(shí)的市盈率為162.93,由于創(chuàng)業(yè)板市場公司凈利潤較2015年大幅下滑,雖然目前創(chuàng)業(yè)板綜指仍顯著低于2015年高位時(shí)的水平,但當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場的平均市盈率已高于2015年6月時(shí)的估值水平。
表6 創(chuàng)業(yè)板綜指2015/2020年估值變化比較 圖3 創(chuàng)業(yè)板市盈率與指數(shù)走勢圖 筆者認(rèn)為，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場正在重演2013年-2015年泡沫化炒作的故事，允許創(chuàng)業(yè)板公司借殼重組等政策的出臺(tái)，助長了市場的投機(jī)炒作氛圍。但泡沫化炒作無法拯救創(chuàng)業(yè)板，再堅(jiān)硬的泡沫也會(huì)破滅。無論是上市公司操縱業(yè)績、虛增利潤，還是二級(jí)市場坐莊、操縱股價(jià)，只會(huì)帶來市場暫時(shí)的虛假繁榮，股價(jià)脫離基本面的非理性瘋漲之后必將重蹈暴漲暴跌的覆轍。
筆者認(rèn)為，脫離基本面的瘋狂炒作，周期性暴漲暴跌的輪回，使股票市場淪為資本玩家洗劫社會(huì)公眾財(cái)富的道具，加劇了社會(huì)貧富分化，無助于社會(huì)公平。上市公司的質(zhì)量是證券市場的基石，唯有上市公司的質(zhì)量得到持續(xù)改善、提升，市場才能步入持續(xù)健康發(fā)展的軌道。深交所應(yīng)該正視創(chuàng)業(yè)板市場當(dāng)前面臨的問題，進(jìn)一步加強(qiáng)和完善監(jiān)管。
創(chuàng)業(yè)板公司先天不足、IPO上市前業(yè)績過度包裝，上市后為了配合大股東高價(jià)減持或?yàn)榱嗽偃谫Y圈錢而操縱業(yè)績、虛增利潤，是近年來創(chuàng)業(yè)板市場基本面持續(xù)惡化的直接原因；監(jiān)管滯后、違法違規(guī)成本太低，則是創(chuàng)業(yè)板市場亂象叢生的根本原因。對(duì)于各類違法違規(guī)行為，應(yīng)該實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，無論是上市公司操縱利潤行為，還是二級(jí)市場上機(jī)構(gòu)坐莊、操縱股價(jià)行為，管理層都應(yīng)依法查處、實(shí)施零容忍，切實(shí)做到執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，維護(hù)公開、公平、公正的“三公”原則，給投資者一個(gè)更加規(guī)范、透明的市場。
附表 2009年上市的36家創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)股權(quán)融資及盈利數(shù)據(jù)(單位：億元) 數(shù)據(jù)來源：
(本文已刊發(fā)于6月20日《紅周刊》，原標(biāo)題為《創(chuàng)業(yè)板上市越早業(yè)績表現(xiàn)越差 泡沫化走勢或重蹈暴漲暴跌覆轍》，文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場，提及個(gè)股僅為舉例分析，非投資建議。)
創(chuàng)業(yè)板,上市公司,創(chuàng)業(yè)板公司
