作者 | 玄鐵

　　臨近年關，機構抱團策略再放光芒，拉動深成指創(chuàng)下年內新高，漲幅領先滬綜指24%。當基金理財收益大幅戰(zhàn)勝滬綜指漲幅之時，市場有效理論似乎在A股失靈。謹慎判斷，2021年戳破抱團策略的最大利空，或來自宏觀去杠桿提速。

　　股基牛市彰顯滬綜指失靈

　　深強滬弱格局是A股牛市常態(tài)，只是今年格外顯眼。截至30日，深成指和滬綜指動態(tài)PE分別為33.3倍和16.5倍，年內漲幅分別為36%和12%。低估值的滬指再度失靈，證明股息至上的價值投資理念或不適合A股土壤。

　　更為荒唐的是，由股息率最高、現(xiàn)金分紅最多的50只股票組成上證紅利指數(shù)(000015)年內跌幅逾6%，而估值逾59倍的創(chuàng)業(yè)板指年內飆升61%。一漲一跌之間，價值投資鼻祖格雷厄姆倡導的安全邊際選股法則(低于內在價值時買進)，似乎被他所嘲笑的旅鼠投資法(盲目從眾式追漲殺跌)所擊敗。據(jù)海通證券研究所數(shù)據(jù)，截至12月25日，今年以來股票型基金平均收益高達46%。

　　股基牛的另一面是機構市，抱團策略成為A股盈利最佳路徑。從金融戰(zhàn)爭角度來看，抱團策略如同集中優(yōu)勢兵力打殲滅戰(zhàn)，不僅徹底剝奪空頭意志，還能壯大多頭的整體號召力。正如勒龐在《烏合之眾》之中所說，“群體喜歡的英雄，永遠像個愷撒?！?/p>

　　頂端優(yōu)勢效應讓牛股更火

　　從過往股市泡沫現(xiàn)象中可知，抱團機構一旦從眾化，往往呈現(xiàn)類似散戶般的情緒化、無異議和低智商特征。深滬前兩大權重板塊銀行和釀酒行業(yè)年內漲幅分別為-4.26%和+93.26%，二者估值分別為5.6倍和53.7倍。后者仍是主流研究機構明年最看好行業(yè)。

　　據(jù)一份對51家券商988份研究報告統(tǒng)計顯示，2021年十大金股組合中被推薦次數(shù)最多的行業(yè)是食品飲料(共被推薦282次)，被推薦次數(shù)最多的牛股前兩位是五糧液、貴州茅臺，二者分別是深滬兩市最大市值股。茅臺已成權重成長股典范，以0.88%的股息率和59倍的靜態(tài)市盈率，不斷沖破藍籌估值的天花板。

　　目前，茅臺占A股總市值的權重為3.1%，機構超配是其戰(zhàn)勝基準指數(shù)的關鍵。截至11月末，MSCI中國A股指數(shù)的第一大成分股是貴州茅臺，權重為5.69%。從國際宏觀背景來看，低通脹和負利率大概率長期化存在。讓全球便宜錢和傻瓜錢如大水漫灌進入股市，實體經濟賺錢難的孿生姐妹是虛擬經濟吹泡沫。押注美元貶值的最大贏家是比特幣，今年狂漲4.78倍，將博傻理論演繹到極致。在當下的金錢游戲中，贏家抱團策略與其說是凱恩斯的選美理論發(fā)酵(猜中別人眼中最美的美女)，不如說是馬爾基爾因此歸納出的最大笨蛋理論。

　　政策轉彎或為抱團最大風險

　　時下，A股流行賽道擇股模式，本質上來說是頂端優(yōu)勢極端化，超配優(yōu)勢行業(yè)的核心龍頭，已是業(yè)界共謀。創(chuàng)業(yè)板指年內收益比滬綜指多漲49%，原因在權重股表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板前12大市值股票年內收益均逾一倍，滬市前12大市值股票中有4家年內收益為負。再細分一下，滬市權重股前三位茅臺、工行和農行總共占滬市權重比為10.65%，年內平均漲幅為14.43%。創(chuàng)業(yè)板權重股前三位寧德時代、金龍魚和邁瑞醫(yī)療，占創(chuàng)業(yè)板權重比為17.5%，年內平均漲幅為220%，三者靜態(tài)市盈率分別為157倍、98倍和104倍，盡享機構超配溢價。

　　抱團吹大牛股泡沫，已是大國股市的通病。美股長牛在于美聯(lián)儲將各路資金推向股市，零利率的基準利率開始固化，經濟和物價低增長在數(shù)年內難有大改觀。相比之下，中國經濟明年首季或現(xiàn)超高增長，貨幣政策趨緊拐點已現(xiàn)。央行數(shù)據(jù)顯示，二季度末貸款加權平均利率為5.06%，三季度末小升0.06個百分點至5.12%。

　　央行貨幣政策委員會日前召開的2020年第四季度例會強調，“堅持穩(wěn)中求進工作總基調，穩(wěn)字當頭，不急轉彎。”據(jù)測算，2020年實體部門宏觀杠桿率上升超過25%，約為過去5年之和，其中超過12%由非金融企業(yè)部門貢獻。信用擴張之后必有信用收縮。如果宏觀杠桿率下降為零、一個和二個百分點，對應的社融或減少2.4萬億、3.5萬億和5萬億元。高負債行業(yè)如銀行和地產業(yè)將成重災區(qū)。在2018年去杠桿之年，滬綜指和創(chuàng)業(yè)板分別下跌24.6%和28.7%，大有全面熊市之意，連機構云集的釀酒指數(shù)都大跌21%，抱團贏家通吃變成贏家詛咒。

　　資金抱團主因是避免調控不確定性的沖擊。而股市走在金融去杠桿的最前線。日前，金融管理部門要求螞蟻等網絡金融巨頭回歸支付本源，對融資投資者的影響有待驗證。

　　(本文已刊發(fā)于1月2日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)