原標(biāo)題：富達(dá)國際：2021年A股或仍跑贏全球平均收益 龍頭估值天花板進(jìn)一步打開

　　精彩觀點(diǎn)

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是2021年的共識(shí)，這一過程可能會(huì)比預(yù)期的更為強(qiáng)勁也更為短暫。

　　預(yù)計(jì)市場(chǎng)或會(huì)在今年上半年看到通脹再起，油價(jià)將成為關(guān)鍵的波動(dòng)因素。

　　2021年A股預(yù)計(jì)大盤將高位盤整，具體走勢(shì)主要取決于公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)和緊縮時(shí)間表。

　　周期回歸，短期內(nèi)需求強(qiáng)勁呈現(xiàn)供小于求的態(tài)勢(shì)。

　　可選消費(fèi)重啟，將迎來投資機(jī)會(huì)。

　　部分中國“龍頭”企業(yè)出海，有望成為全球企業(yè)，打開市值天花板。

　　地產(chǎn)和銀行板塊投資價(jià)值何時(shí)得以體現(xiàn)，取決于利率走勢(shì)。

　　1月6日，富達(dá)國際線上舉辦“2021投資市場(chǎng)展望”媒體分享會(huì)。富達(dá)國際中國區(qū)股票投資主管、基金經(jīng)理周文群在分享會(huì)上表示，2021年A股市場(chǎng)將迎來期待已久的股市正?；A(yù)計(jì)大盤將高位盤整，具體走勢(shì)主要取決于公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)和緊縮時(shí)間表。隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，選股能力變得更加重要，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)也將成為關(guān)鍵點(diǎn)。而由于估值具有吸引力和外資的持續(xù)流入，其認(rèn)為A股仍有機(jī)會(huì)在2021年跑贏全球市場(chǎng)平均收益。投資機(jī)會(huì)方面，隨著需求復(fù)蘇周期股和可選消費(fèi)投資價(jià)值將進(jìn)一步凸顯；“強(qiáng)者恒強(qiáng)”龍頭企業(yè)隨著出海速度加快，有望成為全球企業(yè)，從而打開市值天花板。

　　以下是此次分享會(huì)實(shí)錄精編：

　　國內(nèi)消費(fèi)將進(jìn)一步復(fù)蘇

　　機(jī)械設(shè)備、工具等行業(yè)出口量有望增長

　　回顧2020年，全球經(jīng)濟(jì)遭受了疫情的嚴(yán)重沖擊，從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，中國和美國在應(yīng)對(duì)疫情上的不同措施也讓這兩大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了不一樣的復(fù)蘇。中國采取強(qiáng)行政政策控制疫情、輕貨幣政策托底經(jīng)濟(jì)，出口和投資成為其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?；美國則采取弱行政政策控制疫情、強(qiáng)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，依靠消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。例如，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在2020年擴(kuò)表了70%~80%(新興市場(chǎng)央行資產(chǎn)負(fù)債表同期整體提升6%)，主要用于對(duì)民眾補(bǔ)貼的財(cái)政支出，預(yù)期這種補(bǔ)貼可能還會(huì)持續(xù)。據(jù)摩根士丹利預(yù)測(cè)，2020年資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⑦_(dá)到9萬億美元，約等于美國GDP的40%。

　　進(jìn)入2021年，預(yù)計(jì)中美兩國也仍將維持不同的復(fù)蘇路徑。今年中國國內(nèi)消費(fèi)將繼續(xù)恢復(fù)，而美國經(jīng)濟(jì)增長會(huì)受到資本支出周期的帶動(dòng)。具體來看，首先，2021年中國消費(fèi)有望迎來比較明顯的復(fù)蘇。2020年中國本土消費(fèi)相對(duì)來說比較弱，整體消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)降低。疊加出口數(shù)據(jù)搶眼，也擠占了部分消費(fèi)的比重。我們認(rèn)為隨著疫情的好轉(zhuǎn)，對(duì)本土消費(fèi)的一些限制將會(huì)取消，因而帶動(dòng)消費(fèi)進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　就美國而言，2020年各方面商品消費(fèi)力度都非常大，例如對(duì)可選消費(fèi)品的購買等。但這種高強(qiáng)度的消費(fèi)預(yù)期在2021年難以持續(xù)，消費(fèi)類增長將因此受限。但投資相關(guān)增長動(dòng)力將有望得到一定恢復(fù)。在全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇的背景下，將支撐中國商品價(jià)格上漲。實(shí)際上，2020年下半年以來，銅、鋁等大部分商品價(jià)格都出現(xiàn)了明顯的上漲。因此，就對(duì)美市場(chǎng)而言，中國消費(fèi)品出口可能有所放緩，但同時(shí)機(jī)械設(shè)備及工具出口有望繼續(xù)增長，進(jìn)口消費(fèi)品或會(huì)增加。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是2021年的共識(shí)，這一過程可能會(huì)比預(yù)期的更為強(qiáng)勁也更為短暫，實(shí)際將取決于疫苗的推進(jìn)速度以及緊縮政策的時(shí)間表，預(yù)計(jì)市場(chǎng)或會(huì)在今年上半年看到通脹再起，油價(jià)將成為關(guān)鍵的波動(dòng)因素，而中國可能是第一個(gè)實(shí)行緊縮政策的國家。

　　業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力成2021年投資A股關(guān)鍵

　　關(guān)注周期股、可選消費(fèi)、優(yōu)質(zhì)龍頭股機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為2021年A股市場(chǎng)將迎來期待已久的股市正?；A(yù)計(jì)大盤將高位盤整，具體走勢(shì)主要取決于公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)和緊縮時(shí)間表。隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，選股能力變得更加重要，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)也將成為關(guān)鍵點(diǎn)。就A股而言，個(gè)股高估值是基于高成長業(yè)績(jī)預(yù)期，如果業(yè)績(jī)不能兌現(xiàn)，可能會(huì)面臨戴維斯雙殺壓力。

　　而由于估值具有吸引力和外資的持續(xù)流入，我們認(rèn)為A股仍有機(jī)會(huì)在2021年跑贏全球市場(chǎng)平均收益。估值角度來看，對(duì)比全球市場(chǎng)，A股雖然不便宜，但并沒有達(dá)到貴的水平，這也是吸引外資持續(xù)流入的原因，但邊際影響會(huì)明顯下降，因?yàn)橥赓Y在投資過程中會(huì)比較看重估值因素。

　　過去兩年間，我們看到市場(chǎng)已嚴(yán)重傾向于TMT、消費(fèi)和醫(yī)療保健板塊，雖然他們?nèi)允墙?jīng)濟(jì)增長的長期驅(qū)動(dòng)力，但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這一情況在今年可能會(huì)趨于正常化。一些傳統(tǒng)的行業(yè)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，投資價(jià)值也將逐步凸顯。

　　具體板塊機(jī)會(huì)和投資風(fēng)險(xiǎn)方面：周期回歸，短期內(nèi)需求強(qiáng)勁呈現(xiàn)供小于求的態(tài)勢(shì)，估值也多數(shù)處于歷史相對(duì)底部位置；可選消費(fèi)重啟，將迎來投資機(jī)會(huì)；另外自疫情以來“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的趨勢(shì)愈加明顯，部分中國“龍頭”企業(yè)出海，有望成為全球企業(yè)，打開市值天花板。然而，投資者仍需留意潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，包括疫苗推進(jìn)速度不及預(yù)期、貧富分化加大潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還應(yīng)警惕業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈鋷淼墓乐迪禄约靶庞檬录斐傻臎_擊。

　　互動(dòng)問答環(huán)節(jié)：

　　提問：外資在A股占比越來越多，外資喜好的資產(chǎn)當(dāng)前估值都相對(duì)較高。從您觀察來看，當(dāng)前外資的投資風(fēng)格或偏好是否出現(xiàn)調(diào)整？

　　周文群：隨著外資進(jìn)入越來越多，不同風(fēng)格的外資也就越來越多。從最近外資流入投資品種來看，并沒有完全集中在最傳統(tǒng)的幾個(gè)龍頭公司上，這個(gè)角度看，外資的投資風(fēng)格逐步被淡化。另外，外資對(duì)估值的敏感性會(huì)更強(qiáng)一些，例如，2020年外資不再像2016年~2019年持續(xù)流入，而是隨著個(gè)股估值變化不斷流入或流出。當(dāng)然在這個(gè)過程中，外資對(duì)基本面的重視程度會(huì)更高，對(duì)抱團(tuán)概念相對(duì)看得就沒那么重。

　　提問：如何看中歐投資協(xié)定對(duì)市場(chǎng)的影響？

　　周文群：中國持有更開放的態(tài)度可能是促成此次協(xié)定簽署比較關(guān)鍵的變量，這個(gè)協(xié)定的簽署對(duì)市場(chǎng)的影響我認(rèn)為是非常正面的。首先，我一直堅(jiān)信改革開放對(duì)中國而言是一件非常好的事情，過去三四十年我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展讓我們都能切身體會(huì)到。雖然進(jìn)一步開放意味著可能將一些關(guān)乎國民經(jīng)濟(jì)命脈的領(lǐng)域開放，但同時(shí)也體現(xiàn)了中國企業(yè)的底氣和信心。例如，前面提到強(qiáng)者恒強(qiáng)，就需要中國企業(yè)走出去，從而蛻變成全球企業(yè)。

　　其次，在當(dāng)前中美關(guān)系非常微妙的時(shí)候，中歐兩邊達(dá)成一個(gè)比較大規(guī)模的合作協(xié)議，意義重大。例如，中國可能需要?dú)W洲的技術(shù)支撐，歐洲也非常需要中國市場(chǎng)的支持。

　　提問：如何看反壟斷調(diào)查對(duì)阿里等互聯(lián)網(wǎng)公司估值產(chǎn)生的長遠(yuǎn)影響？

　　周文群：互聯(lián)網(wǎng)巨頭在過去10年帶來的益處是非常明顯的，無論是對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率的提升，對(duì)就業(yè)、創(chuàng)新、科技等方面的帶動(dòng)都起到了非常大的作用。但任何事物都有周期，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭體量和重要性日益明顯，無可避免會(huì)產(chǎn)生一些副作用，此時(shí)監(jiān)管介入是正常的。而監(jiān)管要做的就是提供一個(gè)公平的平臺(tái)，給傳統(tǒng)企業(yè)和新興企業(yè)提供一個(gè)充分發(fā)揮自己優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)，而非讓它們?cè)诓煌谋O(jiān)管環(huán)境中互相競(jìng)爭(zhēng)。

　　提問：如何看低估值的地產(chǎn)股和銀行股投資機(jī)會(huì)？

　　周文群：我個(gè)人認(rèn)為，估值處于歷史底部的地產(chǎn)和銀行板塊是具備投資價(jià)值的。理論上所有商業(yè)模式都有自己的內(nèi)在價(jià)值，而我們看到部分港股地產(chǎn)股市盈率僅兩三倍，比較明顯是被低估了。但地產(chǎn)和銀行股的投資價(jià)值什么時(shí)候會(huì)得以體現(xiàn)，我認(rèn)為主要還是看利率走勢(shì)，這是所有資產(chǎn)估值的錨和催化劑。

　　提問：如何看待A股新的退市制度？

　　周文群：監(jiān)管加大對(duì)違法企業(yè)懲罰我們作為投資者是比較樂于見到的。最大的好處就是能夠起到震懾作用 ，A股造假企業(yè)的違法成本因此將大幅增加。同時(shí)，也將有效改善市場(chǎng)。從ESG理念來看，G(Governance，投后管理或者企業(yè)管治)的管制水平提高，可以讓更多的企業(yè)符合外資的選股投資標(biāo)準(zhǔn)。

　　(文章來源：證券市場(chǎng)紅周刊)