回顧上周A股行情，A股不懼外圍市場(chǎng)調(diào)整，連日走出獨(dú)立行情。尤其是上周五，滬深兩市高開(kāi)高走，一度沖高回落，又震蕩回升后再次走高，全天延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局。

　　正如民生證券所述，經(jīng)過(guò)接近一個(gè)月的反彈后，成長(zhǎng)板塊中部分已經(jīng)接近歷史反彈幅度已經(jīng)超過(guò)歷史中樞，但可能是前期跌幅超過(guò)歷史均值過(guò)大帶來(lái)的“反轉(zhuǎn)幻覺(jué)”。值得關(guān)注的是，本輪反彈中，基金今年以來(lái)表現(xiàn)分化收斂的幅度明顯沒(méi)有跟上資產(chǎn)價(jià)格的收斂程度，“倉(cāng)位回補(bǔ)”構(gòu)成了潛在原因。上周的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)似乎“波瀾壯闊”，實(shí)際上“風(fēng)平浪靜”，基本面預(yù)設(shè)路徑與此前并無(wú)差異：成長(zhǎng)反彈臨近尾聲，選擇供需獨(dú)立于通脹的子行業(yè)方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。真正的周期即將歸來(lái)，把握能源的確定性，金屬的修復(fù)彈性以及能源運(yùn)輸?shù)闹匾浴?/p>

　　從技術(shù)面來(lái)看，東莞證券表示，上周五指數(shù)高開(kāi)高走，滬指成功收復(fù)3100 點(diǎn)，兩市量能大幅放量至9210 億元。北向資金凈流入金額超140 億元，明顯提振市場(chǎng)信心。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快出臺(tái)落地，保供穩(wěn)價(jià)工作效果持續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將加快恢復(fù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將延續(xù)震蕩修復(fù)，關(guān)注量能變化和北向資金流向，操作上建議適度積極，關(guān)注金融、地產(chǎn)、建筑建材、食品飲料、電力設(shè)備、TMT 等行業(yè)。

　　就后市而言，山西證券認(rèn)為，A股磨底行情或?qū)⒂瓉?lái)反轉(zhuǎn)，雖區(qū)域性的疫情發(fā)展仍有可能是A 股出現(xiàn)階段性波動(dòng)，但總體而言，情緒“冰點(diǎn)”已過(guò)，中美股估值水平的分化及經(jīng)濟(jì)周期底與頂?shù)腻e(cuò)位下，A 股市場(chǎng)顯得更具韌性與吸引力。當(dāng)然我們也需要看到經(jīng)濟(jì)仍相對(duì)偏弱環(huán)境下可能產(chǎn)生的較大市場(chǎng)波動(dòng)，大盤(pán)股相對(duì)中小盤(pán)具有更強(qiáng)的防御力，因此相對(duì)占優(yōu)。同時(shí)，成長(zhǎng)板塊景氣度仍在，前期估值壓力集中釋放后，配置性?xún)r(jià)比開(kāi)始凸顯，建議關(guān)注。

　　中信證券表示，趨勢(shì)上，國(guó)內(nèi)局部疫情影響趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和復(fù)商復(fù)市循序漸進(jìn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地兼顧密度和力度，政策合力開(kāi)始顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在邁過(guò)4月低點(diǎn)后，預(yù)計(jì)5月開(kāi)始回到逐月向好的趨勢(shì)中，A 股盈利增速也將在二季度筑底后回升。

　　節(jié)奏上，本輪修復(fù)行情以慢漲為特征，當(dāng)前仍處于初期階段，疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)是漸進(jìn)的過(guò)程，外部擾動(dòng)尚未完全消除，市場(chǎng)情緒雖有修復(fù)，但仍處于低位，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位也依然處于低位，增量資金流入速度相對(duì)緩慢。

　　結(jié)構(gòu)上，四大主線(xiàn)繼續(xù)輪動(dòng)，建議全年堅(jiān)定布局現(xiàn)代化基建和地產(chǎn)兩條主線(xiàn)，季度繼續(xù)聚焦復(fù)工復(fù)產(chǎn)主線(xiàn)，月度關(guān)注消費(fèi)修復(fù)主線(xiàn)。

　　那么，本輪反彈到了什么階段？國(guó)盛證券提到， 首先，連續(xù)3 周的修復(fù)后，A 股的超跌動(dòng)能逐漸弱化。從交易指標(biāo)的跟蹤來(lái)看，經(jīng)過(guò)連續(xù)3 周的修復(fù)后，新低個(gè)股數(shù)量與弱勢(shì)股占比基本從極值區(qū)間修復(fù)至歷史中樞附近，這也意味著，A 股的超跌動(dòng)能正逐漸弱化。

　　其次，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)的規(guī)律，本輪超跌反彈的空間基本兌現(xiàn)。根據(jù)2010 年以來(lái)超跌的經(jīng)驗(yàn)，超跌反彈行情中，底部反彈的幅度與前期跌幅相當(dāng)；以本輪反彈前后的漲跌幅來(lái)看，4.26 以來(lái)全A 指數(shù)的反彈空間基本兌現(xiàn)。

　　最后，在超跌反彈期間，行業(yè)與個(gè)股均呈現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，而在超跌反彈行情結(jié)束后，風(fēng)格上價(jià)值股重新占優(yōu)，行業(yè)上消費(fèi)股超額收益明顯提升。超跌反彈過(guò)程中，最明顯的特征就是前期跌幅越大的板塊和個(gè)股，反彈力度也越大。而在超跌反彈行情結(jié)束后，風(fēng)格上將回歸低估值與績(jī)優(yōu)股，行業(yè)上，消費(fèi)板塊在接下來(lái)的1 周-2 個(gè)月內(nèi)均有明顯的超額優(yōu)勢(shì)。

　　該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步分析，疫情拐點(diǎn)、緊縮峰值、信貸觸冰，是支撐4.26 大反攻的三級(jí)驅(qū)動(dòng)；在超跌反彈結(jié)束后，市場(chǎng)進(jìn)一步上行需要新動(dòng)能的出現(xiàn)。在外圍利率、國(guó)內(nèi)信用以及業(yè)績(jī)趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)前，中期的布局繼續(xù)重視三個(gè)確定性：1)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的確定性；2)困境反轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)改善的確定性；3)中短期盈利的確定性。

　　另外，近期A股與美股開(kāi)始逆向。海通證券統(tǒng)計(jì)了上證綜指和標(biāo)普500 滾動(dòng)3 個(gè)月的相關(guān)系數(shù)，1991 年以來(lái)該相關(guān)系數(shù)的均值為0.17，2005 年A 股股權(quán)分置改革后該相關(guān)系數(shù)的均值提升至0.30，而2014 年11 月滬港通開(kāi)通后該相關(guān)系數(shù)的均值進(jìn)一步提升至0.40，可見(jiàn)中美股指之間確實(shí)呈一定的正相關(guān)關(guān)系，但整體相關(guān)性并不強(qiáng)。

　　觀察2014年11月滬港通開(kāi)通以來(lái)中美股指的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)A 股在美股上漲時(shí)未必跟隨，但在美股大幅下跌時(shí)A 股的走勢(shì)往往會(huì)遭受拖累。然而從近期的情況來(lái)看，4 月下旬至今美股經(jīng)歷了多次單日跌幅超過(guò)3%的急跌，但在美股大幅下跌時(shí)A 股的走勢(shì)反而開(kāi)始背道而馳。對(duì)比4 月下旬以來(lái)中美股市的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)近期A 股已開(kāi)始對(duì)美股下跌脫敏。

　　為何近期美股大幅下跌時(shí)，A 股依然能保持韌性？海通證券認(rèn)為這背后主要源自于中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，以及中美股市估值所處的位置不同。目前美國(guó)仍處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能下滑而通脹高企的滯脹期，同時(shí)在政策上還面臨美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的壓力，而我國(guó)已經(jīng)處于政策托底經(jīng)濟(jì)的衰退后期，因此A 股的宏觀環(huán)境要優(yōu)于美股；此外在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方面，A 股的估值已處于低位，而美股的估值依然處于中等偏高水平，估值位置的差異也在一定程度上解釋了為何近期美股和A 股走勢(shì)開(kāi)始“逆向”。

　　宏觀方面，中航證券指出，今年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻頻出臺(tái)政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)。在國(guó)內(nèi)疫情逐步緩和，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)趨于恢復(fù)的情況下，配合5 年期LPR 的下調(diào)，企業(yè)部門(mén)融資需求有望得到一定的提振。但基于本輪疫情前經(jīng)濟(jì)已處于下行周期，我們預(yù)計(jì)，本輪A 股的趨勢(shì)性復(fù)蘇或需要更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策的扶持。疫情好轉(zhuǎn)后的房地產(chǎn)供需或?qū)⑿枰L(zhǎng)時(shí)間來(lái)逐步修復(fù)。

　　中原證券也表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，各方面都在加快推出增量政策，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。雖然海外市場(chǎng)存在不確定性，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)向好。建議關(guān)注受政策推動(dòng)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，譬如穩(wěn)增長(zhǎng)、漲價(jià)、消費(fèi)、科技等。

　　值得一提的是，招商策略研究提到，5月5年期LPR調(diào)降15BP超預(yù)期；4月降準(zhǔn)落地，超額流動(dòng)性加速改善，同比增速回升至35%，處在歷史較高水平；4月M2增速繼續(xù)回升10.5%，顯著高于名義GDP增速。諸多信號(hào)都預(yù)示資產(chǎn)價(jià)格有上行的動(dòng)力。

　　在操作策略上，該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步分析，流動(dòng)性的充裕給A股帶來(lái)了重要支撐，盡管目前有諸多對(duì)經(jīng)濟(jì)不利的因素，但是資金布局資產(chǎn)增值似乎已經(jīng)開(kāi)始。A股已如期企穩(wěn)回升，逐漸進(jìn)入新一輪上行周期。穩(wěn)增長(zhǎng)是當(dāng)前重要主線(xiàn)，沿著新開(kāi)工和施工提速受益板塊及疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)主線(xiàn)的傳統(tǒng)周期品、新能源基建等板塊可以予以重點(diǎn)關(guān)注。

　　粵開(kāi)證券表示，建議關(guān)注以下三條投資主線(xiàn)：1)疫情緩解后有望業(yè)績(jī)修復(fù)的大消費(fèi)板塊：隨著疫情逐步緩解，上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)初見(jiàn)成效，相關(guān)產(chǎn)業(yè)壓力有望逐步緩解，同時(shí)政策方面各地方促消費(fèi)舉措持續(xù)大力推進(jìn)，建議關(guān)注大消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)，其一季度業(yè)績(jī)已體現(xiàn)出邊際改善趨勢(shì)，包括具有韌性的必選消費(fèi)和疫后景氣預(yù)期大幅改善的可選消費(fèi)，食品飲料、農(nóng)枃牧漁、汽車(chē)、家電板塊。

　　2)持續(xù)發(fā)力的穩(wěn)增長(zhǎng)主線(xiàn)：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，監(jiān)管層面近期頻放積極信號(hào)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度有望進(jìn)一步加碼，疊加本周超預(yù)期的降息，有助于降低社會(huì)信貸成本，刺激中長(zhǎng)期融資需求，呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，建議繼續(xù)關(guān)注受益二逆周期調(diào)控的大金融、基建及相關(guān)鏈條板塊。

　　3)具有超跌反彈預(yù)期的高景氣賽道：參考2022 年一季度業(yè)績(jī)，高端設(shè)備相關(guān)行業(yè)中光伏設(shè)備、半導(dǎo)體均維持高景氣，22Q1 歸母凈利潤(rùn)同比增速分別高達(dá)115%和59%。1-4 月我國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電量同比增幅均擴(kuò)大，并且發(fā)電量占比有所提升。建議關(guān)注可以維持一季度高景氣、業(yè)績(jī)能夠兌現(xiàn)的景氣賽道，如新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊。