回顧上周A股行情，不懼外圍動蕩，A股整體走出“以我為主”的獨立行情。尤其是上周五，三大股指早盤調(diào)整之后，臨近午盤前再次拉升走強；午后股指一路高歌，成功擺脫海外市場的影響，全天呈現(xiàn)低開高走態(tài)勢。

　　正如華西證券所述，中國資產(chǎn)仍是外資配置新興市場的重要方向。2017-2021年，陸股通年度凈買入規(guī)模在2000-4000 億元區(qū)間，而今年前5 個月，陸股通資金累計凈流出A 股12 億元，直到6 月才開始大幅增配。隨著國內(nèi)經(jīng)濟進一步復蘇，下半年外資仍有望延續(xù)流入。中國資產(chǎn)仍是外資配置新興市場的重要方向，與其他成熟市場相對比，A 股的外資持股占比仍有較大提升空間，A 股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將持續(xù)受國內(nèi)外資金的增持。

　　從技術(shù)面來看，東莞證券指出，上周五A股三大指數(shù)低開高走，兩市交投維持活躍，北向資金持續(xù)凈流入，市場賺錢效應較好，市場情緒持續(xù)修復。隨著穩(wěn)增長政策加快落地，二季度經(jīng)濟有望實現(xiàn)合理增長，預計大盤將延續(xù)修復勢頭，關(guān)注量能變化及板塊輪動。

　　就后市而言，招商策略團隊表示，預計A股將會延續(xù)此前的上行趨勢，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，全年走出√的概率進一步提升。盡管市場很多人擔憂會調(diào)整，即便發(fā)生了，也只是上行周期中正常調(diào)整。當前流動性十分充裕，對a股估值產(chǎn)生正面支撐。后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策進一步落地，新增社融增速有望震蕩走高，A股盈利增速有望在三季度明顯改善，進入上行周期。

　　值得關(guān)注的是，關(guān)于A股獨立行情的思考。國盛證券提到，海外緊縮再起+衰退復來，A 股能否獨善其身？首先，中美歐經(jīng)濟周期高度協(xié)同，海外若衰退，沖擊是不可避免的，尤其是出口鏈條的相關(guān)產(chǎn)業(yè)將面臨更大的壓力；其次，海外流動性收緊，國內(nèi)貨幣也不可能不受制約。近期中美3 個月利率也出現(xiàn)了自2009 年以來的首次倒掛，政策利率倒掛一步之遙；最后，海外沖擊需要警惕，但A 股的長期走向，確實取決于國內(nèi)基本面大盤。因此，從長期走向看，海外沖擊需要警惕(主要是下半年的衰退壓力與債務風險)，但A 股趨勢最終取決于國內(nèi)基本面大盤。

　　安信證券指出，A 股行情要在美國經(jīng)濟正式進入衰退的情況下仍做到“以我為主”，一般需要國內(nèi)出現(xiàn)強政策支撐的情況，使得中國基本面率先于美國恢復，則A 股有望走出獨立行情。在美國經(jīng)濟正式衰退期間，A 股成長、消費表現(xiàn)占優(yōu)于周期和金融，成長是后期反彈最優(yōu)選?？陀^而言，目前NBER 并沒有給予經(jīng)濟衰退明確的信號，最新美國申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)持續(xù)偏低與低失業(yè)率相互映襯，反映出美國勞動力市場依然強勁，美國經(jīng)濟基本面仍有支撐，距離正式衰退尚有距離。

　　東北證券表示，基本面的相對走強將使A 股短期繼續(xù)強于美股。(1)復盤2008 年以來4 次美股大幅調(diào)整但A 股相對走強的行情。其一，低估值并非A 股相對偏強的原因：過去4 次相對走強行情中，有2 次上證指數(shù)估值分位高于標普500；其二，貨幣政策的相對松緊也并非A 股獨立走強的原因：如2011 年三季度國內(nèi)在通脹擔憂下流動性偏緊而美國仍在低利率與QE 環(huán)境中；其三，中美基本面的相對強弱變化才是A 股相對走強的原因：歷次上證相對標普500 走強行情中均出現(xiàn)中國與美國PMI、M2 的差上行。

　　(2)當前來看，海外方面，供應瓶頸下美國短期通脹壓力難緩解，美國大力度緊縮將持續(xù)，可能帶來下半年需求下降和美國經(jīng)濟“硬著陸”的風險；國內(nèi)方面，疫情好轉(zhuǎn)和保增長政策進一步出臺和落實，經(jīng)濟確定性的將持續(xù)修復；因此短期在基本面相對優(yōu)勢下A 股將繼續(xù)強于美股。

　　宏觀方面，山西證券認為，美國通脹拐點與經(jīng)濟拐點孰將先至仍然存在不確定性，多國央行亦接連釋放緊縮信號，全球疫后的“大放水”正在步入反向回收階段，強度不可小覷，警惕加息緊縮中全球金融系統(tǒng)的風險積聚。往后看，海外的激進加息緊縮雖不會對我國貨幣政策造成明顯掣肘，但在國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)改善的過程中，內(nèi)外部均衡的重要性將逐步提升，提示關(guān)注邊際變化。

　　東方證券則指出，國內(nèi)來看，雖然下半年宏觀經(jīng)濟基本面的反彈高度或受制約，但工業(yè)生產(chǎn)、出口以及基建等增速回升趨勢較為明確，都將為經(jīng)濟復蘇提供支撐。而政策方面：(1)隨著疫情逐步掃尾，穩(wěn)增長與疫情后復工復產(chǎn)同時發(fā)力，有望形成政策共振，中下游在產(chǎn)能和需求端都將得到明顯改善；(2)地產(chǎn)政策依然是重點，需給予地產(chǎn)政策邊際放松落地見效更多耐心，下半年地產(chǎn)投資增速負增長有望逐步收窄；(3)資本市場方面，3 月市場下跌以來，政策呵護基調(diào)明確，后續(xù)在AH 互聯(lián)互通、再融資、新增資金入市方面均值得期待。

　　在操作策略上，廣發(fā)策略團隊表示，A股“此消彼長”的“獨立行情”源于“美聯(lián)儲堅決緊，國內(nèi)信用底已過”，決策層致力于恢復經(jīng)濟活力，改善民營經(jīng)濟信用環(huán)境增強市場信心。建議關(guān)注“復蘇交易”中國資產(chǎn)的3條主線：(1)疫后修復：汽車(含新能車)/半導體設備/光伏組件等。(2)再加杠桿：限制性政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?互聯(lián)網(wǎng)傳媒/創(chuàng)新藥/地產(chǎn))，民企信用環(huán)境改善(鋰/電池化學品)；(3)通脹受益：上游資源/材料(煤炭/鉀肥)和養(yǎng)殖業(yè)。

　　粵開證券指出，在“以我為主”的基本框架下，我們建議關(guān)注兩條投資主線：1)有望充分受益于疫后經(jīng)濟修復和寬信用擴張的大消費、大金融板塊。近期低估值的板塊和個股有所表現(xiàn)，市場主力資金有高低切換的跡象，如北上資金持續(xù)回流食品飲料、醫(yī)藥生物等大消費以及估值較低的大金融板塊。后續(xù)隨著信用擴張有望加速，疫后消費逐漸回暖，重點關(guān)注估值較低，業(yè)績突出的大金融、大消費板塊中優(yōu)質(zhì)標的個股。

　　2)流動性寬松環(huán)境下，成長股既有較強業(yè)績兌現(xiàn)確定性，又有望受益于科技周期。5 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大都迎來邊際改善，但是整體仍處二較低的基數(shù)水平，在當前實體經(jīng)濟中資金需求弱二供給，企業(yè)及居民未來預期仍徃進一步改善的背景下，穩(wěn)增長主線中長期仍將扮演重要的角色。其中新基建因具有較強的成長屬性，在政策支持力度不斷加碼下有望貢獻較大增量。

　　中金公司則提到，當前關(guān)注三個方向：1)“穩(wěn)增長”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎設施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預期或?qū)嶋H的政策支持；2)估值不高且與宏觀波動關(guān)聯(lián)度相對不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎設施、電力及公用事業(yè)、水電等；3)基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、光伏與軍工等。一旦市場風險偏好進入改善拐點，相比“求穩(wěn)”階段的配置也會有所變化，符合中國中長期發(fā)展趨勢、代表中國競爭力的成長方向可能是重點。