本周滬指下跌0.93%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　中信策略：行情步入關(guān)鍵窗口 中報(bào)分化引領(lǐng)配置

　　市場(chǎng)行情步入關(guān)鍵時(shí)間窗口，今年中報(bào)季是近年來宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最弱并且上市公司業(yè)績(jī)分化最大的時(shí)期，三因素共同導(dǎo)致短期市場(chǎng)波動(dòng)加大；同時(shí)經(jīng)濟(jì)仍處于快速恢復(fù)的過程中，月度級(jí)別的估值修復(fù)行情基調(diào)仍未變化；結(jié)構(gòu)因素占主導(dǎo)，中報(bào)持續(xù)高景氣和出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)是最重要的配置線索。首先，預(yù)計(jì)此次中報(bào)業(yè)績(jī)分化巨大，容易誘發(fā)板塊和行業(yè)間迅速調(diào)倉，投資者進(jìn)入焦慮期，存量贖回有所增加，后入場(chǎng)資金容易動(dòng)搖，外部擾動(dòng)因素開始增多，A股在大幅反彈后更容易在情緒上受影響。其次，寬松的貨幣基調(diào)沒有發(fā)生轉(zhuǎn)向，穩(wěn)增長(zhǎng)更注重前期政策的落實(shí)，疫情防控進(jìn)入精準(zhǔn)和常態(tài)化階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響明顯弱于二季度。最后，從行情結(jié)構(gòu)上看，新舊能源轉(zhuǎn)換依舊是中報(bào)季最核心的業(yè)績(jī)超預(yù)期線索，此外，成長(zhǎng)制造亮點(diǎn)更多，醫(yī)藥分化明顯，消費(fèi)關(guān)注疫后修復(fù)。整體而言，我們預(yù)計(jì)行情節(jié)奏趨緩，圍繞成長(zhǎng)制造、醫(yī)藥和消費(fèi)輪動(dòng)重估，建議繼續(xù)均衡配置。

　　國君策略：風(fēng)格分化延續(xù) 回調(diào)上車選成長(zhǎng)

　　市場(chǎng)震蕩，沿著分母端貼現(xiàn)率下降尋找股票。近期市場(chǎng)在觸及3400點(diǎn)之后有所調(diào)整，引發(fā)投資者擔(dān)憂的有兩大因素：第一，海外衰退帶來經(jīng)濟(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)；第二，國內(nèi)流動(dòng)性會(huì)不會(huì)重新收緊。對(duì)第一個(gè)問題，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)緩慢已有充分預(yù)期。在2021年底與2022年一季度，由于地產(chǎn)、貨幣、財(cái)政政策相對(duì)克制，加之疫情，經(jīng)濟(jì)因素存在高度不確定性。但是，4月以來經(jīng)濟(jì)政策和疫情防控更加積極，因此經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和力度不再是不確定，相反是確定的且預(yù)期內(nèi)的。通過歷史研究我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期比較充分，同時(shí)政策明顯改善，預(yù)期的好轉(zhuǎn)會(huì)推動(dòng)股市筑底回升，比如1996-1998年以及2014年。對(duì)于第二個(gè)問題，我們認(rèn)為央行近期地量逆回購，更多是抑制資金空轉(zhuǎn)，基本面尚不支持貨幣政策實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)，這不同于2020年5月后。當(dāng)下股票市場(chǎng)的內(nèi)在邏輯在于，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善但經(jīng)濟(jì)未明顯好轉(zhuǎn)，所以找股票不能通過經(jīng)濟(jì)線索。從預(yù)期硬著陸到預(yù)期經(jīng)濟(jì)修復(fù)，我們對(duì)未來股票市場(chǎng)不悲觀，調(diào)整中可以沿著國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降以及風(fēng)險(xiǎn)偏好提升找股票。

　　興證策略：從“貨幣·信用”框架看當(dāng)前行情持續(xù)性

　　5月以來市場(chǎng)顯著上漲、“新半軍”如期反轉(zhuǎn)。4月底市場(chǎng)劇烈調(diào)整之際，我們判斷悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。4月29日政治局會(huì)議后，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，市場(chǎng)底部確認(rèn)、即將迎來修復(fù)。6月26日中期策略提出，三季度仍是值得把握的做多窗口。5月以來市場(chǎng)持續(xù)上漲，興證策略首創(chuàng)、首推的“新半軍”也成為市場(chǎng)上漲的核心主線。至少三季度，“寬貨幣、寬信用”的組合仍將持續(xù)，并將為行情提供支撐?！柏泿拧ば庞谩斌w系是我們判斷市場(chǎng)走勢(shì)及風(fēng)格特征的核心框架之一。因此我們認(rèn)為，“寬貨幣、寬信用”下，三季度仍是做多窗口。并且，微觀流動(dòng)性也將提供助力。風(fēng)格層面，“寬貨幣、寬信用”組合對(duì)科技成長(zhǎng)風(fēng)格最有利，消費(fèi)風(fēng)格也有超額收益。

　　海通策略：第一波上漲時(shí)空已明顯 休整等待基本面

　　借鑒歷史，底部第一波上漲時(shí)空已經(jīng)明顯，階段性休整很正常。對(duì)比過去5次熊市見底后的第一波修復(fù)行情，以上證綜指刻畫，指數(shù)上漲的平均持續(xù)時(shí)長(zhǎng)為79天，第一波修復(fù)時(shí)的最大漲幅平均為25%(滬深300平均漲28%、萬得全A平均漲32%)，而第一波修復(fù)行情走完后上證綜指、滬深300、萬得全A平均最大回撤均為16%。4月底以來A股上漲持續(xù)72天，上證指數(shù)最大漲幅為20%、滬深300為21%、萬得全A為27%，這次市場(chǎng)修復(fù)時(shí)空已經(jīng)較為可觀，詳見表1.誘導(dǎo)市場(chǎng)階段性休整的因素是：第一，CPI階段性高企。3月下旬以來豬價(jià)開始上行，6月底生豬均價(jià)相較5月底環(huán)比上漲30%、同比上漲27%，6月CPI同比上行至2.5%，略高于一致預(yù)期的2.4%。第二，中報(bào)數(shù)據(jù)較差。借鑒2020年疫情沖擊下，7-10月A股盈利預(yù)測(cè)大幅下修，市場(chǎng)經(jīng)歷前期大漲后估值回升到中高位，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整階段。我們認(rèn)為今年中報(bào)期盈利預(yù)測(cè)還會(huì)下修，幅度可能小一點(diǎn)。第三，當(dāng)前美歐經(jīng)濟(jì)處于滯脹期，美歐經(jīng)濟(jì)下行會(huì)對(duì)我國外需形成沖擊。

　　國盛策略：除了中報(bào) 還須關(guān)注幾件事情

　　6月末以來，大盤指數(shù)在3400點(diǎn)年線附近反復(fù)震蕩，市場(chǎng)做多動(dòng)能稍顯收斂。前期報(bào)告中，我們提到二季度業(yè)績(jī)對(duì)于6-7月股市漲跌具有較強(qiáng)的解釋力，當(dāng)市場(chǎng)開始定價(jià)業(yè)績(jī)，而實(shí)際披露率又偏低時(shí)，有哪些方法可以挖掘中報(bào)線索？接下來，除了中報(bào)，還有哪些信號(hào)需要重點(diǎn)關(guān)注？總的來看，三季度市場(chǎng)進(jìn)入重要觀察窗口，除了中報(bào)之外，后市需要密切關(guān)注的信號(hào)有：1)宏觀流動(dòng)性，2)交易擁擠度，3)6月信貸及后續(xù)走向；在基本面右側(cè)信號(hào)確認(rèn)前，戰(zhàn)術(shù)上繼續(xù)以業(yè)績(jī)確定性為抓手；結(jié)合上文幾種方法，二季報(bào)預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)排名靠前的行業(yè)集中于：上游(鋰、純堿、煤、石油、種業(yè))、部分先進(jìn)制造(電池、光伏、儲(chǔ)能、軍工電子)。在中長(zhǎng)貸拐點(diǎn)確認(rèn)后，建議重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)的戰(zhàn)略配置機(jī)遇，同時(shí)長(zhǎng)線布局高性價(jià)比的科創(chuàng)。(一)行業(yè)輪動(dòng)，誰來接力穩(wěn)增長(zhǎng)？——大消費(fèi)。(二)長(zhǎng)期配置板塊性價(jià)比之王——科創(chuàng)50.風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。

　　西部策略：為什么波動(dòng)率上升？如何應(yīng)對(duì)？

　　不同環(huán)境下波動(dòng)率上升具有不同的反饋機(jī)制。在盈利預(yù)期上行周期中，市場(chǎng)會(huì)給予波動(dòng)率以正向反饋，而反過來市場(chǎng)則會(huì)持續(xù)給予負(fù)向反饋。在當(dāng)前盈利筑底環(huán)境下，把握低波動(dòng)行業(yè)的確定性溢價(jià)將是更優(yōu)選擇。知止不殆，以退為進(jìn)。對(duì)于投資者而言下半年把握風(fēng)格上的確定性將比追逐更高預(yù)期收益率更為重要。短期關(guān)注盈利預(yù)期相對(duì)穩(wěn)健的消費(fèi)(農(nóng)林牧漁，紡織服裝，家電，食品飲料)和有望受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期的地產(chǎn)鏈和基建鏈(地產(chǎn)，建筑，建材，環(huán)保，公用事業(yè)等)。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的泛農(nóng)業(yè)(種植業(yè)和種業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、化肥農(nóng)藥、農(nóng)資冷鏈物流、農(nóng)業(yè)機(jī)械化等)，以及業(yè)績(jī)穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭。

　　國海策略：大宗商品價(jià)格回落 哪些行業(yè)有望受益？

　　結(jié)合成本與需求兩個(gè)因素考慮，當(dāng)前由需求拉動(dòng)成本上漲的新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)景氣處于高位，未來成本趨于回落、需求逐步回暖的中游制造以及下游消費(fèi)行業(yè)景氣度有望上行。在當(dāng)前上游原材料成本壓力趨緩，“內(nèi)需向上，外需向下”的大環(huán)境下，我們維持A股有望持續(xù)演繹獨(dú)立行情的判斷，現(xiàn)階段國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處“加速爬坑”期，消費(fèi)以及順周期行業(yè)有望獲得相對(duì)收益。以成本為縱軸、需求為橫軸建立坐標(biāo)系，結(jié)合兩個(gè)因素的預(yù)期變化情況可以將坐標(biāo)系分為四個(gè)象限，處于第一象限“成本上漲、需求向好”的行業(yè)景氣度高企，處于第四象限“成本回落，需求向好”的行業(yè)景氣度有望上行，而需求預(yù)期較弱，處于二、三象限的行業(yè)景氣度則相對(duì)較低。對(duì)應(yīng)來看，現(xiàn)階段新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)最符合第一象限特征，在上游資源品見頂回落的形勢(shì)下，現(xiàn)階段多數(shù)行業(yè)位于三、四象限，其中中下游需求回暖趨勢(shì)較為確定，機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、汽車和家電等中下游設(shè)備制造行業(yè)盈利有望迎來改善，與居民消費(fèi)相關(guān)度較高的食品飲料、家具以及行業(yè)周期底部回升的畜牧養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)景氣度亦將逐步走高。

　　華西策略：財(cái)報(bào)、物價(jià) 7月A股運(yùn)行的核心因素

　　財(cái)報(bào)與物價(jià)—7月A股運(yùn)行的核心因素。經(jīng)過過去兩個(gè)月的反彈，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)回到了近十年中位數(shù)附近，A股蜜月期可能暫時(shí)告一段落，有一定概率進(jìn)入震蕩行情。后續(xù)重點(diǎn)跟蹤三個(gè)方面，上海疫情的發(fā)展、豬價(jià)走勢(shì)及企業(yè)中報(bào)的披露情況。在疫情得到有效控制，不再發(fā)生如今年3-5月的大規(guī)模反復(fù)的前提下，我們認(rèn)為A股運(yùn)行下行有底。行業(yè)配置上，建議關(guān)注三條投資主線：1)受益于國家政策重點(diǎn)扶持的高景氣板塊，如“新能源(光伏、特高壓、儲(chǔ)能)、新能源整車及上下游”；2)漲價(jià)受益相關(guān)，如“養(yǎng)殖”；3)估值回到相對(duì)合理范圍的消費(fèi)品，如“醫(yī)藥、食飲”等。

　　廣發(fā)策略：“此消彼長(zhǎng)、水到渠成” 抓牢景氣資產(chǎn)

　　A股“此消彼長(zhǎng)，水到渠成”，關(guān)注“政策暖風(fēng)”下的中國優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)。A股“此消彼長(zhǎng)”的獨(dú)立行情最大驅(qū)動(dòng)力源自于：決策層致力于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力改善A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，海外則呈現(xiàn)“衰退預(yù)期+貨幣緊縮”的組合，我們構(gòu)建的“此消彼長(zhǎng)四象限框架”大概率將繼續(xù)呈現(xiàn)“美國衰退得快+中國復(fù)蘇得慢”的組合，成長(zhǎng)占優(yōu)，尤其是高景氣確定性高的大盤成長(zhǎng)股。建議配置“政策暖風(fēng)”下的中國優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的3條主線：(1)疫后制造及消費(fèi)修復(fù)：汽車(含新能車)/光伏組件/零售等。(2)再加杠桿：限制性政策轉(zhuǎn)向邊際寬松(互聯(lián)網(wǎng)傳媒/創(chuàng)新藥/地產(chǎn))；(3)國內(nèi)定價(jià)主導(dǎo)的通脹鏈：上游資源/材料(煤炭/鉀肥)和養(yǎng)殖業(yè)。

　　【中金公司(601995)、股吧】：后續(xù)需要繼續(xù)注意把握市場(chǎng)節(jié)奏和靈活性

　　4月底至今中國內(nèi)部環(huán)境出現(xiàn)較為有利的邊際變化，帶動(dòng)市場(chǎng)走出一輪較為強(qiáng)勁的反彈行情：海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加劇，同時(shí)為了應(yīng)對(duì)“滯脹”整體政策環(huán)境走向緊縮，中國市場(chǎng)韌性凸顯；內(nèi)部疫情明顯好轉(zhuǎn)，政策持續(xù)加碼穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期，資金寬松、復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化對(duì)市場(chǎng)帶來支撐。近期要注意的內(nèi)外部環(huán)境包括：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，6月份增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能相較4-5月份整體明顯回穩(wěn)，相應(yīng)在中美長(zhǎng)端利差倒掛及近期國內(nèi)CPI有所上行背景下，市場(chǎng)開始關(guān)注國內(nèi)相對(duì)寬松流動(dòng)性環(huán)境的持續(xù)性，建議臨近7月中旬，需要注重政策層面的相關(guān)表態(tài)；海外市場(chǎng)正在逐漸從交易“滯脹”過渡到“如何走出滯脹”，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍然是全球投資者的主要擔(dān)憂，近期大宗商品價(jià)格波動(dòng)加大，如若上游價(jià)格壓力后續(xù)有望持續(xù)緩解，可能也會(huì)給中下游行業(yè)盈利帶來預(yù)期改善。中金公司認(rèn)為后續(xù)需要繼續(xù)注意把握市場(chǎng)節(jié)奏和靈活性，輕大盤、重結(jié)構(gòu)。