七年之后，牛市再度來襲，A股狂飆站上5000點(diǎn)，坊間爭議不斷，經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年教授日前表示，股市牛在轉(zhuǎn)型、一路一帶等等說法?；闹囯x奇!這是吹著口哨走夜路給自己壯膽。不愿意再寫文章批了。目前沒有任何理論可以解釋目前的股市瘋狂。除了凱恩斯的動物精神。

　　許小年稱，股市融的錢是否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)?放眼望去，沒有比股市更賺錢的。股市融資降低企業(yè)的融資成本?公司財(cái)務(wù)基本原理：股本資金成本比債務(wù)資金成本高，因?yàn)槌袚?dān)更高經(jīng)營風(fēng)險。這種說法開玩笑。大家都把自己資金當(dāng)成0成本資金。股市賺不到錢。因?yàn)槟缅X走的從來沒有想到給股民高的回報(bào)。人為扭曲，造成企業(yè)亂投資，造成過剩產(chǎn)能。

　　許小年表示，股市最后下場會很慘。這次股市狂潮。真的不知道如何收場。

　　針對許小年的說法，證券日報(bào)常務(wù)副總編輯董少鵬撰文反駁，稱許小年這種貌似理性，實(shí)則照抄照搬、邯鄲學(xué)步的“學(xué)者憂慮”，是與中國正在推進(jìn)的改革相脫節(jié)的，也是與我們科學(xué)看待股市風(fēng)險的立場有很大距離的，甚至在方向上是相反的。中國既需要實(shí)業(yè)升級發(fā)展，也需要金融業(yè)升級發(fā)展;既需要實(shí)業(yè)家，也需要投資家、金融家。美國的華爾街金融體系對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著巨大作用，我們需要學(xué)習(xí)并超越。至于股票市場內(nèi)部的自我糾偏，屬于“機(jī)制”和“人”共同作用的范疇，與發(fā)展股市的宏大戰(zhàn)略并不沖突。

　　董少鵬表示，一些人對牛市行情坐立不安，急切地要求行情停下來、跌下去。在筆者看來，這是一種“理論浮躁癥”

　　董少鵬進(jìn)一步稱，中國股市即將迎來大災(zāi)難、中國經(jīng)濟(jì)無法走出困境的說法，不過是“唱空中國”論調(diào)的新變種，沒有絲毫的新意，其本質(zhì)是不接受中國新常態(tài)下的發(fā)展成就，不承認(rèn)中國體制的獨(dú)到之處和發(fā)展優(yōu)勢。當(dāng)前我國良好的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展局面，不是靠“行政控制”形成的，也不是靠“驅(qū)趕資金”形成的，恰恰是靠深化改革、依法治國走出來的;中國經(jīng)濟(jì)和中國股市不存在“失控”的可能，更不可能出現(xiàn)某些勢力所期待的崩盤。

　　董少鵬認(rèn)為許小年的說法，錯誤之處頗多，并詳細(xì)列出8條錯誤之處進(jìn)行反駁：1.他所說“經(jīng)濟(jì)下滑是前些年透支的結(jié)果”、“過去追求GDP用印鈔、借債發(fā)展”，是很片面的。我國經(jīng)濟(jì)增速放慢，首先是由于體量顯著增大了，即使有透支，也是局部的。當(dāng)初增長速度快時，就是因?yàn)闆]有透支嗎?2.他所說的“不再以GDP為目標(biāo)”、“不再用宏觀政策維持GDP”并非中央精神。中央的完整提法是“不單純以GDP增長論英雄”，沒有“不再以GDP為目標(biāo)”的提法。GDP增長預(yù)期目標(biāo)必須要，而且要持續(xù)下去，但我們要有質(zhì)量、有效益的GDP。3.他認(rèn)為當(dāng)前加大財(cái)政投入、加大貨幣投放不是市場化行為，是舊的宏觀調(diào)控思維，也不成立。財(cái)政貨幣手段既是政策工具，也是市場手段，必須使用。何況，像降準(zhǔn)這類手段，是把過去錯誤的行政行為糾正過來，是順應(yīng)市場需要的。4.他說資金無處可投，同樣缺乏依據(jù)。現(xiàn)在有多少項(xiàng)目都在等資金啊!5.他認(rèn)為資金都去股市了，沒有去實(shí)體經(jīng)濟(jì)，邏輯上也是錯誤的。二級市場本來就是為新老股東交易服務(wù)的，到二級市場的資金就是交易資金。但眾所周知，二級市場水漲，一級市場才能船高，對企業(yè)融資有利，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因此可以獲得大量資金，反之亦然!6.他認(rèn)為俄羅斯、東盟十國、巴基斯坦等經(jīng)濟(jì)體量小，所以中國與相關(guān)經(jīng)濟(jì)體開展產(chǎn)能合作是一廂情愿，也是錯誤的。30年前中國經(jīng)濟(jì)體量也很小，美歐是怎么把產(chǎn)能搬過來的?7.他說中國企業(yè)“不轉(zhuǎn)型等死，轉(zhuǎn)型找死”，這種網(wǎng)絡(luò)流行語并不能科學(xué)地描繪活生生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，誰說現(xiàn)在的中國企業(yè)往左往右都是死?沒有這回事!8.他說“互聯(lián)網(wǎng)思維就是沒思維”，因?yàn)橥鈬鴽]有這個提法。外國沒有，中國就不能提嗎?不但不符合基本邏輯，而且盡顯洋奴心態(tài)。

　　目前尚未看到許小年教授對董少鵬反駁文章的回應(yīng)。

　　許小年和董少鵬此番A股論戰(zhàn)文章如下：

　　許小年：沒有理論可以解釋股市的瘋狂

　　許小年在中歐2015班委大會上的演講要點(diǎn)語錄：

　　1)經(jīng)濟(jì)下滑，前幾年透支的結(jié)果。

　　2)過去追求GDP用印鈔、借債發(fā)展。地方債務(wù)風(fēng)險，目前的政策，實(shí)際是用長債換短債，推遲還債時間。

　　3)中央銀行為此背書，有可能買地方債務(wù)。中央政府不應(yīng)再托經(jīng)濟(jì)，否則將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后延，必須通過改革創(chuàng)造新的紅利。

　　4)對于新常態(tài)提法贊成：不再以GDP為目標(biāo);不再用宏觀政策維持GDP;通過改革創(chuàng)造新的紅利。問題是：口號;可是舊思維又回來：財(cái)政又開始花錢(落在中央財(cái)政身上);又貨幣擴(kuò)張(降息降準(zhǔn)).

　　5)財(cái)政帶動民間投資?？墒遣荒埽涸蚴菬o處可投。增發(fā)貨幣都去股市了。原因是過剩經(jīng)濟(jì)。不是差錢，而是差可以掙錢的投資機(jī)會。

　　6)股市-羊毛長在豬身上。錢沒有去實(shí)體而去股市。

　　7)要去過剩產(chǎn)能-敢投資-經(jīng)營良好-收入增加。

　　8)對外輸出過剩產(chǎn)能-一廂情愿的想法。東盟十國：2點(diǎn)3萬億美元。俄羅斯2萬億美元。巴基斯坦2千5百億。中國十萬億。所以不能帶動我們的經(jīng)濟(jì)體。

　　9)股市牛在轉(zhuǎn)型、一路一帶等等說法?；闹囯x奇!這是吹著口哨走夜路給自己壯膽。不愿意再寫文章批了。目前沒有任何理論可以解釋目前的股市瘋狂，除了凱恩斯的動物精神。

　　10)想問：股市融的錢是否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)?放眼望去，沒有比股市更賺錢的。股市融資降低企業(yè)的融資成本?公司財(cái)務(wù)基本原理：股本資金成本比債務(wù)資金成本高，因?yàn)槌袚?dān)更高經(jīng)營風(fēng)險。這種說法開玩笑。大家都把自己資金當(dāng)成0成本資金。股市賺不到錢，因?yàn)槟缅X走的從來沒有想到給股民高的回報(bào)。人為扭曲，造成企業(yè)亂投資，造成過剩產(chǎn)能。

　　11)最后下場會很慘。這次股市狂潮，真的不知道如何收場。

　　12)目前兩個一致：第一，大家都知道泡沫。分歧在于什么時候破。第二，每個人相信，破的時候，比別人跑得快。

　　13)不知誰出的主意。國人皆可殺之。上害領(lǐng)導(dǎo)下害黎民。

　　14)企業(yè)自己要思考：企業(yè)目前如何轉(zhuǎn)型。不轉(zhuǎn)型等死，轉(zhuǎn)型找死(主要是不知道怎樣轉(zhuǎn)型).

　　15)我們這個民族缺乏獨(dú)立思維能力的民族。造成跟風(fēng)。

　　16)造成企業(yè)轉(zhuǎn)型的障礙：第一，過去的成功，希望過去的成功可以無限復(fù)制。(轉(zhuǎn)型不是轉(zhuǎn)行)過去很多成功要素是低成本擴(kuò)張(人員、土地、技術(shù))以及可以搶占的市場。但是這個時代已經(jīng)結(jié)束了。搶占市場，已經(jīng)沒有未飽和的市場了。企業(yè)成功的關(guān)鍵是研發(fā)和創(chuàng)新。傳統(tǒng)的思維方式和傳統(tǒng)的商業(yè)模式。第二，機(jī)會主義心理。“風(fēng)口上的豬都會飛”。不斷有人問風(fēng)口再哪里。如果你把自己講到豬的水平我和你無話可說。“我發(fā)現(xiàn)平臺擁擠不堪，但平臺上空空如野”。第三，中國企業(yè)家群體缺乏個性的群體。中國是個從眾的文化。缺少內(nèi)心世界，或者是外界建立的。追求的是外界的承認(rèn)而不是自己的成就感。從而使我們在創(chuàng)新方面落后。外界統(tǒng)一的評價體系，就會嚴(yán)重趨同企業(yè)家的行為。所以在風(fēng)口上擁擠不堪，而沒有風(fēng)的地方就沒有人。嚴(yán)重制約創(chuàng)新。中國企業(yè)家很少說我干這件事“cool”。

　　17)對于互聯(lián)網(wǎng)+的看法：1、冷淡的漠視到恐慌式的膜拜。2、互聯(lián)網(wǎng)+只是200年間新技術(shù)的一項(xiàng)。蒸汽機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過互聯(lián)網(wǎng)，電力，內(nèi)燃機(jī)，電腦，從來沒聽說過蒸汽機(jī)思維、電力思維。國外沒有這說法。英文怎么翻譯互聯(lián)網(wǎng)思維?3、互聯(lián)網(wǎng)是幫助轉(zhuǎn)型的利器不是神器。

　　18)所謂互聯(lián)網(wǎng)思維，一項(xiàng)項(xiàng)對照了下，幾乎沒有新東西。甚至是有錯誤的。1、你一定要做到單品海量。不錯但片面?；ヂ?lián)網(wǎng)有很強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。nothing new。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是由成本結(jié)構(gòu)決定的，固定成本比重越大，越強(qiáng)。規(guī)模越大成本越低?；ヂ?lián)網(wǎng)一旦建立，所以邊際成本幾乎等于零。但是這不是唯一商業(yè)模式。還有一種商業(yè)模式：多品微量。因?yàn)樾枨蟮亩鄻踊?、產(chǎn)品要做到極致。這是錯的，是自殺行為。產(chǎn)品的品質(zhì)要做到成本和效益的平衡點(diǎn)上。越到后邊成本上升越快。做到比所有競爭對手好一點(diǎn)點(diǎn)就可以了。3、羊毛出在豬身上。有效但不要神化。早就有了。沃爾瑪早就在做了。(供應(yīng)商)4、平臺戰(zhàn)略，因?yàn)檩p資產(chǎn)，不操心。是互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，也不是特有。比如寶潔，雀巢。做的都是平臺。5，互聯(lián)網(wǎng)+.真正的課題：如何開發(fā)自己的產(chǎn)品;如何提高效率。線上到線下，互聯(lián)網(wǎng)+;線下去線上，+互聯(lián)網(wǎng)。取決于哪個效率高。亞馬遜趨勢是離開電商，去干云計(jì)算和平臺?？赡芨刹贿^沃爾瑪。去年網(wǎng)上銷售增長額第一次超過亞馬遜。亞馬遜20%來自于非主營，平臺和云計(jì)算。收益率高。簡單的、不大需要體驗(yàn)的商品，適合上線。亞馬遜和沃爾瑪，兩者長期共存，在各自優(yōu)勢領(lǐng)域超過對方。一個人要是口口聲聲說互聯(lián)網(wǎng)思維，就是沒有思維。

　　19)關(guān)于創(chuàng)造價值：1、提供新的產(chǎn)品和服務(wù);2、以更低的成本提供已有的產(chǎn)品和服務(wù)。賺錢未必創(chuàng)造價值。但是利潤不可持續(xù)。如果創(chuàng)造價值就一定會賺錢并持續(xù)。金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造價值是賺的信息的錢。信息收集處理分析。P2P，創(chuàng)造價值了么?創(chuàng)造了一些價值，只是“介紹所”。怎么保證婚姻介紹的成功，如果能保證，就創(chuàng)造大的價值。對信用的建立評估是金融。阿里是最有可能的數(shù)據(jù)來做，資產(chǎn)總量才200億。小菜一碟。因?yàn)閿?shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

　　20)康德：啟蒙定義：啟蒙就是有勇氣運(yùn)用自己的理性。

　　董少鵬：評許小年的股市謬論

　　不知不覺中，新一輪牛市已經(jīng)走過了10個多月。至6月5日，上證綜指突破5000點(diǎn)，比2014年7月22日行情啟動時上漲142%;深證成指[2.08%]同步上漲139%，創(chuàng)業(yè)板指[3.82%]同步上漲292%。股市走出這樣強(qiáng)勁的行情，反映了廣大投資者對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革進(jìn)程的高度認(rèn)同和良好預(yù)期，也在相當(dāng)程度上反映了中國資產(chǎn)估值的必然趨勢。

　　不過，在行情上漲過程中，也有一些投資者盲目追捧概念、忽略具體公司的經(jīng)營風(fēng)險;一些新投資者抱著“到股市里撿錢去”的想法參與股市，違背了投資的本質(zhì);一些機(jī)構(gòu)打法律法規(guī)的“擦邊球”，甚至鋌而走險違法違規(guī)。這些現(xiàn)象都值得引起警惕，應(yīng)當(dāng)采取必要措施加以引導(dǎo)和治理。既要依法監(jiān)管，又要堅(jiān)定不移發(fā)展股市，兩者并行不悖。

　　解決股市發(fā)展中的問題，要堅(jiān)持實(shí)事求是，客觀理性，切忌搞聳人聽聞，打著市場化旗號反市場化。我們向投資者提示風(fēng)險，但也要尊重他們自主投資的權(quán)利和愿望;我們查處違法違規(guī)行為，但也要鼓勵正當(dāng)合規(guī)的投資行為，要為正當(dāng)合規(guī)的投資行為保駕護(hù)航;我們完善市場規(guī)則規(guī)范，既要著眼短期的風(fēng)險控制需求，更要著眼長遠(yuǎn)的市場力量發(fā)展壯大。絕對不能走行政管制的回頭路。

　　我們注意到，每一次牛市來臨，輿論場上都會出現(xiàn)一些驚人之語，這幾乎成了中國股市的一個特色。正在行進(jìn)中的“改革?！毙星?，也再次遇到這樣的輿論困境：近期，所謂“失控的牛市摧毀中國經(jīng)濟(jì)”，“監(jiān)管層去杠桿將給股市帶來滅頂之災(zāi)”的說法見諸網(wǎng)絡(luò)媒體，似乎中國股市即將迎來大災(zāi)難，中國經(jīng)濟(jì)也逃不出崩盤的厄運(yùn)。

　　昨日，中歐商學(xué)院的許小年教授也對牛市行情提出了一攬子否定意見。他認(rèn)為，關(guān)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、“一帶一路”戰(zhàn)略支持牛市等說法荒謬離奇，“目前沒有任何理論可以解釋目前的股市瘋狂”，“這次股市狂潮真的不知道如何收場”。他同時對我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和前景給出了自己的分析。

　　筆者仔細(xì)看了這些言論，認(rèn)為錯誤之處頗多：1。他所說“經(jīng)濟(jì)下滑是前些年透支的結(jié)果”、“過去追求GDP用印鈔、借債發(fā)展”，是很片面的。我國經(jīng)濟(jì)增速放慢，首先是由于體量顯著增大了，即使有透支，也是局部的。當(dāng)初增長速度快時，就是因?yàn)闆]有透支嗎?2。他所說的“不再以GDP為目標(biāo)”、“不再用宏觀政策維持GDP”并非中央精神。中央的完整提法是“不單純以GDP增長論英雄”，沒有“不再以GDP為目標(biāo)”的提法。GDP增長預(yù)期目標(biāo)必須要，而且要持續(xù)下去，但我們要有質(zhì)量、有效益的GDP.3。他認(rèn)為當(dāng)前加大財(cái)政投入、加大貨幣投放不是市場化行為，是舊的宏觀調(diào)控思維，也不成立。財(cái)政貨幣手段既是政策工具，也是市場手段，必須使用。何況，像降準(zhǔn)這類手段，是把過去錯誤的行政行為糾正過來，是順應(yīng)市場需要的。4。他說資金無處可投，同樣缺乏依據(jù)?，F(xiàn)在有多少項(xiàng)目都在等資金啊!5。他認(rèn)為資金都去股市了，沒有去實(shí)體經(jīng)濟(jì)，邏輯上也是錯誤的。二級市場本來就是為新老股東交易服務(wù)的，到二級市場的資金就是交易資金。但眾所周知，二級市場水漲，一級市場才能船高，對企業(yè)融資有利，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因此可以獲得大量資金，反之亦然!6。他認(rèn)為俄羅斯、東盟十國、巴基斯坦等經(jīng)濟(jì)體量小，所以中國與相關(guān)經(jīng)濟(jì)體開展產(chǎn)能合作是一廂情愿，也是錯誤的。30年前中國經(jīng)濟(jì)體量也很小，美歐是怎么把產(chǎn)能搬過來的?7。他說中國企業(yè)“不轉(zhuǎn)型等死，轉(zhuǎn)型找死”，這種網(wǎng)絡(luò)流行語并不能科學(xué)地描繪活生生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，誰說現(xiàn)在的中國企業(yè)往左往右都是死?沒有這回事!8。他說“互聯(lián)網(wǎng)思維就是沒思維”，因?yàn)橥鈬鴽]有這個提法。外國沒有，中國就不能提嗎?不但不符合基本邏輯，而且盡顯洋奴心態(tài)。

　　許小年這種貌似理性，實(shí)則照抄照搬、邯鄲學(xué)步的“學(xué)者憂慮”，是與中國正在推進(jìn)的改革相脫節(jié)的，也是與我們科學(xué)看待股市風(fēng)險的立場有很大距離的，甚至在方向上是相反的。中國既需要實(shí)業(yè)升級發(fā)展，也需要金融業(yè)升級發(fā)展;既需要實(shí)業(yè)家，也需要投資家、金融家。美國的華爾街金融體系對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著巨大作用，我們需要學(xué)習(xí)并超越。至于股票市場內(nèi)部的自我糾偏，屬于“機(jī)制”和“人”共同作用的范疇，與發(fā)展股市的宏大戰(zhàn)略并不沖突。

　　“改革?！毙星閬碇灰?，值得我們倍加珍惜。高度重視其中的風(fēng)險，科學(xué)看待其中的風(fēng)險，并采取積極有效的措施加以疏導(dǎo)化解，是宏觀管理和常態(tài)監(jiān)管的題中應(yīng)有之義。我們不會因?yàn)橹С峙Ｊ卸湃物L(fēng)險，更不可能放任違法違規(guī);但也不會因?yàn)楣芸仫L(fēng)險而傷害市場，走市場化道路，讓市場說了算，是唯一選項(xiàng)。

　　對于以眾口一詞的融資交易，筆者要指出，要堅(jiān)持依法辦事，按市場規(guī)律辦事。目前，可計(jì)算的券商融資規(guī)模接近2萬億元，推算各種形式的場外配資有1.5萬億元左右，加在一起不過3.5萬億元。那么，即使這些資金全部撤出，不過占滬深兩市55.8萬億元總市值的6.3%，為什么要叫成“滅頂之災(zāi)”呢?而且，融資買入股票是國際股市通行的做多機(jī)制，本身就是為了達(dá)成市場的平衡。一方面，當(dāng)融資買股者預(yù)計(jì)到市場可能逆轉(zhuǎn)時，自然會賣出了結(jié);另一方面，資金借出方也會管控風(fēng)險，在必要時依規(guī)對客戶強(qiáng)行平倉。監(jiān)管者只要管好制度設(shè)計(jì)和監(jiān)管執(zhí)法即可。10個多月來，大盤漲幅已經(jīng)一倍有余，許多個股都翻了數(shù)倍，融資買入者有強(qiáng)烈的拋售意愿，市場的反向機(jī)制即將啟動;同時，融券賣出者可能會增加。所謂“失控”局面，即融資買入盤不斷加大的可能性很小很小。所以，請?jiān)敢粯拥匾蟆叭ジ軛U”實(shí)無必要。

　　筆者認(rèn)為，中國股市即將迎來大災(zāi)難、中國經(jīng)濟(jì)無法走出困境的說法，不過是“唱空中國”論調(diào)的新變種，沒有絲毫的新意，其本質(zhì)是不接受中國新常態(tài)下的發(fā)展成就，不承認(rèn)中國體制的獨(dú)到之處和發(fā)展優(yōu)勢。當(dāng)前我國良好的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展局面，不是靠“行政控制”形成的，也不是靠“驅(qū)趕資金”形成的，恰恰是靠深化改革、依法治國走出來的;中國經(jīng)濟(jì)和中國股市不存在“失控”的可能，更不可能出現(xiàn)某些勢力所期待的崩盤。

　　一些人對牛市行情坐立不安，急切地要求行情停下來、跌下去。在筆者看來，這是一種“理論浮躁癥”在作怪，應(yīng)該給他們補(bǔ)補(bǔ)鈣了。