瑞銀證券給出2017年A股四大投資主題：

　　主題1：消費(fèi)經(jīng)濟(jì)

　　投資者已經(jīng)很好認(rèn)識(shí)到中國消費(fèi)者的相對(duì)彈性，我們認(rèn)為總體消費(fèi)難以擺脫整體經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響。事實(shí)上，近幾年家庭收入和支出增長的趨勢一致是下降的。

　　不過諸多因素使得我們相信，在今天具有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境中，消費(fèi)相關(guān)板塊依然有投資的希望。

　　首先，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)其他板塊，比如零售銷售，消費(fèi)的波動(dòng)性較小，且對(duì)房地產(chǎn)周期的敏感度也較低，去年股災(zāi)對(duì)消費(fèi)的影響也有限。近幾年與消費(fèi)相關(guān)的上市公司呈現(xiàn)總體的穩(wěn)健增長，哪怕是在經(jīng)濟(jì)增速放緩的時(shí)候。

　　第二，中國中產(chǎn)階層的崛起使得消費(fèi)從基礎(chǔ)物品逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量商品和服務(wù)。我們認(rèn)為消費(fèi)板塊增長很可能維持強(qiáng)勁，特別是高質(zhì)量品牌和強(qiáng)大品牌的產(chǎn)品，以及諸如健康醫(yī)療、旅游、教育和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

　　第三、消費(fèi)相關(guān)板塊的估值在2016年上升，但還沒到我們應(yīng)該轉(zhuǎn)而更加謹(jǐn)慎的地步。此外消費(fèi)品和服務(wù)公司通常杠桿率更低，對(duì)信貸市場沖擊的敞口不那么大。

　　主題2：人民幣貶值

　　人民幣兌美元貶值趨勢很可能在2017年延續(xù)。自2015年8月以來，人民幣兌美元，以及CFETS人民幣指數(shù)均下跌10%。

　　對(duì)單個(gè)公司而言，國內(nèi)貨幣貶值幫助改善了出口的競爭力，并通過海外銷售創(chuàng)造了外匯收益。今年上半年A股非金融公司營收同比增長13.5%(所有A股上市公司的總體營收同比增速為4%)，其中海外營收占總體營收的8.6%，同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　板塊方面，今年上半年電子、家電、國防、電腦、紡織品和服裝的海外營收占總營收比例達(dá)到歷史最高(分別是38.1%/32.0%/25.8%/21.9%/20.4%)。不過我們還應(yīng)注意到，一些公司的高外幣債務(wù)可能部分抵消人民幣貶值的有利影響。

　　此外，一些擁有跨區(qū)域產(chǎn)品和銷售活動(dòng)的中國跨國公司同樣可能從人民幣貶值中獲益。

　　主題3：股息率

　　股息率也是我們2016年主要投資主題之一，今年迄今依然保持相關(guān)。我們認(rèn)為2017年高分紅股票將繼續(xù)表現(xiàn)良好。

　　我們認(rèn)為，令高股息率股票具有吸引力的是下降的收益率環(huán)境。自2014年底以來，中國央行六次下調(diào)存款利率，目前一年期存款利率已經(jīng)從最初的3.0%下降至1.5%。10年期國債收益率在回升至2.85%前一度跌破2.7%。

　　我們認(rèn)為收益率趨勢依然向下，不過因顧忌對(duì)人民幣貶值、資本外流、房地產(chǎn)市場的擔(dān)憂，我們認(rèn)為央行未來一年不會(huì)進(jìn)一步降息。不過疲軟的經(jīng)濟(jì)增長、高債務(wù)率和政府維持金融穩(wěn)定的決心意味著貨幣環(huán)境很可能維持寬松。今年迄今央行都沒有降息，大部分債券市場市場收益率維持低位。

　　銀行和保險(xiǎn)公司的資金很可能進(jìn)一步壓低固收收益率。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)達(dá)到25萬億，且依然在增長，并且越來越難實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)率。監(jiān)管的收緊導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的平均回報(bào)率(通常被看做無風(fēng)險(xiǎn)收益率)在今年持續(xù)下降。同時(shí)，保險(xiǎn)公司面臨類似的窘境。他們的保費(fèi)收入持續(xù)增長，收益率同樣變得難尋。

　　主題4：基建投資

　　我們預(yù)計(jì)2017年房地產(chǎn)活動(dòng)將降溫，政府很可能提高基建投資來應(yīng)對(duì)增長的下行壓力。以往，基建投資通常被看做逆周期政策調(diào)節(jié)工具。比如在金融危機(jī)期間房地產(chǎn)投資增速從2007年的約30%降至2009年一季度的個(gè)位數(shù)增長。不過通過一系列刺激計(jì)劃，政府成功將基建投資增速推升至50%以上。

　　幾年前對(duì)地方政府債務(wù)的擔(dān)憂加劇使得PPP計(jì)劃應(yīng)運(yùn)而生。民營資本加入基建投資能轉(zhuǎn)移部分地方政府的風(fēng)險(xiǎn)，后者的財(cái)政狀況在上一輪房產(chǎn)下行周期中惡化。

　　PPP類基建投資似乎很快就要啟動(dòng)。9月底，已經(jīng)有12.5萬億元規(guī)模的PPP項(xiàng)目入庫，其中進(jìn)入實(shí)施階段的有1.6萬億元。

　　融資不太可能是障礙。承擔(dān)PPP計(jì)劃的SPV(特殊目的載體)能通過發(fā)債來融資，或者來自PPP投資基金，后者數(shù)量眾多。更為重要的是，今年告訴擴(kuò)張的按揭貸款表明對(duì)銀行來說“安全”資產(chǎn)的稀缺。隨著監(jiān)管對(duì)按揭貸款的收緊，銀行被迫在其他相對(duì)低信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)で笫找?，而基建板塊是可能性很大的領(lǐng)域。

　　基于我們的測算，56%的滬深300指數(shù)非金融公司和46%的MSCI中國非金融公司的收入都與基建有直接或間接關(guān)聯(lián)。基建投資的加速可能在兩方面提高公司的收入，一是強(qiáng)勁的需求，二是價(jià)格通脹。