一、事件概述

　　公司公布2019年年報(bào)及2020年1季度業(yè)績(jī)預(yù)告，2019年實(shí)現(xiàn)收入51.87億元（+11.98%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.03億元（+22.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)7.79億元（+8.5%）。2020年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90%-130%。

　　二、分析與判斷

　　泛酸鈣處于價(jià)格上升周期。

　　2019年原料藥板塊實(shí)現(xiàn)收入15.24億元（-1.99%），受非洲豬瘟、禽流感等原因?qū)е吗B(yǎng)殖行業(yè)對(duì)飼料的需求下降，2019年泛酸鈣等產(chǎn)品銷量較上年同期下降30%+，供給緊張情況下價(jià)格有所上漲，凈利潤(rùn)同比增加。根據(jù)健康網(wǎng)數(shù)據(jù)，1季度泛酸鈣價(jià)格處于高位，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.80-3.38億元，同比增長(zhǎng)90%-130%，目前泛酸鈣市場(chǎng)報(bào)價(jià)處于340-370元，部分廠家發(fā)貨緊停止報(bào)價(jià)，泛酸鈣價(jià)格有望繼續(xù)往上走，處于價(jià)格上升周期。

　　“531”核心產(chǎn)品放量明顯。

　　公司注重“531”核心品種的市場(chǎng)開拓，逐步打造自營(yíng)銷售模式。公司18個(gè)“531”核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長(zhǎng)70%以上，占國(guó)內(nèi)藥品制劑自有產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入60%以上。18個(gè)自有單產(chǎn)品銷售收入過千萬，其中，小兒青翹顆粒市場(chǎng)銷售過億元，乳果糖口服溶液、縮宮素鼻噴霧劑、除濕止癢軟膏銷售超過5000萬元，婦陰康洗劑、除濕止癢軟膏、皮敏消膠囊等28個(gè)自有產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，“531”核心產(chǎn)品放量明顯。

　　在研產(chǎn)品有望進(jìn)入收獲期。

　　根據(jù)公告，在研產(chǎn)品F-6272019年6月完成國(guó)內(nèi)III期臨床病人出組，以及在美國(guó)與歐洲共41個(gè)臨床試驗(yàn)中心全部病人的入組，F(xiàn)-627國(guó)內(nèi)III期臨床統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示F-627中國(guó)III期臨床試驗(yàn)的有效性與安全性結(jié)果均已全面達(dá)到臨床試驗(yàn)預(yù)設(shè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn);同時(shí)，F(xiàn)-627國(guó)際第二個(gè)III期臨床試驗(yàn)也完成了最后一例受試者的最后訪視，全球首創(chuàng)生物藥F-652成功完成了在美國(guó)開展的GVHD及酒精性肝炎適應(yīng)癥的IIa臨床試驗(yàn)，達(dá)到預(yù)設(shè)臨床試驗(yàn)?zāi)繕?biāo)，其中F-652治療GVHD的適應(yīng)癥于2019年10月成功獲得美國(guó)FDA孤兒藥資格認(rèn)定;在研產(chǎn)品A-319完成所有臨床試驗(yàn)準(zhǔn)備，并正式進(jìn)入I期臨床試驗(yàn)。

　　三、投資建議

　　我們預(yù)計(jì)2020-2022年凈利潤(rùn)分別為6.22億、6.6億、7.26億元，同比增速分別為29.9%、16.7%、17%，EPS分別為1.11元、1.29元、1.51元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為16.5倍、14.1倍和12.1倍PE。泛酸鈣處于價(jià)格上升周期，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，在研有望進(jìn)入收獲期，歷史估值中樞在20倍左右，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　泛酸鈣漲價(jià)不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)開拓不及預(yù)期。