長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，產(chǎn)品凈值平穩(wěn)，名禹資產(chǎn)董事長(zhǎng)王益聰是一位典型的長(zhǎng)跑能手。作為一名擁有二十多年從業(yè)經(jīng)歷的“券商派”私募基金管理人，王益聰對(duì)A股市場(chǎng)有其獨(dú)特的理解，尤其善于把握市場(chǎng)大勢(shì)及牛熊拐點(diǎn)，最為人津津樂道的是投資生涯中4次成功逃頂，在“股災(zāi)”中提前抽身保住戰(zhàn)果。

　　王益聰創(chuàng)辦的名禹資產(chǎn)，其名有“大禹治水，因勢(shì)利導(dǎo)”之意，正是其注重趨勢(shì)、順勢(shì)而為的投資理念的體現(xiàn)。而在操作層面，價(jià)值和趨勢(shì)相互融合，從價(jià)值的角度尋找高彈性的股票，同時(shí)又注重?fù)駮r(shí)，在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格獲利了結(jié)。其獨(dú)創(chuàng)的“灰馬選股”理論，偏好安全邊際高、彈性又大的個(gè)股，是獲取超額收益的有效途徑。

　　對(duì)于2017年的市場(chǎng)，王益聰認(rèn)為A股仍需一段時(shí)間來消化估值，不過總體上機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。其中藍(lán)籌跑贏成長(zhǎng)的趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，傳統(tǒng)行業(yè)不缺彈性，下半年或迎來一個(gè)新的拐點(diǎn)。

　　擇時(shí)貫穿始終

　　機(jī)會(huì)寶：投資可以分為很多門派，您覺得自己是屬于哪一派，價(jià)值判斷有沒有自己的一套體系？

　　王益聰：其實(shí)我們的理念是把價(jià)值投資和趨勢(shì)投資融合起來，即以價(jià)值角度去選股，看公司的基本面，行業(yè)發(fā)生的一些變化；同時(shí)以趨勢(shì)角度來進(jìn)行擇時(shí)，順勢(shì)而為，所以交易有時(shí)不是特別的左側(cè)，可能需要去識(shí)別一個(gè)相對(duì)比較中長(zhǎng)時(shí)間的趨勢(shì)，然后我會(huì)以這個(gè)趨勢(shì)的理念去選擇一個(gè)進(jìn)出時(shí)點(diǎn)，這就是里面的擇時(shí)。

　　個(gè)股的價(jià)值判斷我們和經(jīng)典的價(jià)值投資者有些不同，我們認(rèn)為公司的價(jià)值無法精準(zhǔn)的用計(jì)算器算出，我們根據(jù)市場(chǎng)的環(huán)境、市場(chǎng)對(duì)價(jià)值的認(rèn)知進(jìn)行判斷。不同的市場(chǎng)環(huán)境、不同的時(shí)代背景下，人們可能對(duì)價(jià)值的理解也不一樣。把這些元素吸納進(jìn)來，去豐滿所謂的經(jīng)典價(jià)值投資，也就是融入了趨勢(shì)的概念，把價(jià)值和趨勢(shì)投資能夠融合起來，這就是我們的投資理念。

　　機(jī)會(huì)寶：如何判斷趨勢(shì)？進(jìn)出時(shí)點(diǎn)會(huì)怎么選擇，主要考慮哪些因素？

　　王益聰：說到趨勢(shì)本身可能有幾種類型：一種是大的市場(chǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)就三種趨勢(shì)——牛市、熊市、或是平衡市。第二種趨勢(shì)就是行業(yè)方面的趨勢(shì)，市場(chǎng)趨勢(shì)不是很明顯，或者市場(chǎng)有趨勢(shì)，但是行業(yè)趨勢(shì)更強(qiáng)；或者市場(chǎng)趨勢(shì)不強(qiáng)，但是行業(yè)趨勢(shì)很強(qiáng)。中觀層面還有一個(gè)風(fēng)格的趨勢(shì)，成長(zhǎng)風(fēng)格還是價(jià)值風(fēng)格主導(dǎo)，這個(gè)可能在不同的市場(chǎng)趨勢(shì)也不一樣。或者說不同的牛市，驅(qū)動(dòng)力量不一樣，反映背后時(shí)代背景不同。

　　比如2006年到2007年的大牛市，那是一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)大繁榮產(chǎn)生的一個(gè)共振，在那樣一種環(huán)境下，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、周期品、大金融全都是大牛。但是2014年到2015年這一輪的牛市就完全不一樣，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面總體還是震蕩往下，但是新興產(chǎn)業(yè)走了一波大牛市，產(chǎn)生了史無前例的大泡沫。所以背后的邏輯是不一樣的，這是大的市場(chǎng)環(huán)境決定的。

　　同樣一個(gè)牛市里面，其實(shí)也有不同的風(fēng)格輪動(dòng)。比較典型的例子就是2014年，大家都非常熟悉，很多都經(jīng)歷了滿倉(cāng)套牢滿倉(cāng)踏空。風(fēng)格的切換從成長(zhǎng)到價(jià)值是非常劇烈的，這個(gè)也是需要做趨勢(shì)的預(yù)判、識(shí)別和應(yīng)對(duì)。所以說從趨勢(shì)投資的角度，在市場(chǎng)大的趨勢(shì)和風(fēng)格的輪動(dòng)以及產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)上面，我們都需要做一個(gè)擇時(shí)，選擇比較好的進(jìn)出時(shí)點(diǎn)。

　　機(jī)會(huì)寶：價(jià)值結(jié)合趨勢(shì)的投資方式如何形成？

　　王益聰：其實(shí)最早的時(shí)候，就是我在1994年進(jìn)入資本市場(chǎng)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)也還是遵循巴非特、彼得．林奇等價(jià)值投資的一些理念來選擇股票進(jìn)行操作。后來隨著時(shí)間的推移，發(fā)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)非常大，在波動(dòng)過程當(dāng)中有很多所謂的價(jià)值事后是證偽的。但是我們身在其中的時(shí)候，如果把握好這個(gè)趨勢(shì)，其實(shí)收益能做得比較好。這樣的情況還不是偶然，可能在絕大多數(shù)時(shí)間里面，因?yàn)橼厔?shì)的力量很強(qiáng)，強(qiáng)過價(jià)值的力量，或者價(jià)值需要發(fā)揮的時(shí)間很長(zhǎng)，中間跨越了一個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的周期，這個(gè)時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)可能很難穿越熊市。對(duì)于投資來講，可能就面臨一個(gè)太大的回撤，如果是管理公眾產(chǎn)品，就會(huì)產(chǎn)生很大的壓力。要將回撤控制住的話，必須要把趨勢(shì)在引導(dǎo)價(jià)值過程當(dāng)中產(chǎn)生的力量考慮進(jìn)去，這樣才能夠有效的控制好回撤。

　　機(jī)會(huì)寶：像您這樣比較注重趨勢(shì)的話，如何管理倉(cāng)位？

　　王益聰：我們倉(cāng)位的管理相對(duì)來講會(huì)比較靈活一點(diǎn)，主要的一個(gè)脈絡(luò)依據(jù)還是基于對(duì)趨勢(shì)強(qiáng)弱的預(yù)判。如果市場(chǎng)是一個(gè)牛市，我們可以激進(jìn)一點(diǎn)，可以把倉(cāng)位提的比較高。像2014年四季度可以滿倉(cāng)，在價(jià)值股上面特別是彈性比較足、流動(dòng)性比較好的，像券商股這些都可以比較自如的進(jìn)出。但是絕大多數(shù)的時(shí)間里面趨勢(shì)可能沒有那么強(qiáng)，可能是成長(zhǎng)風(fēng)格占據(jù)主流，這個(gè)時(shí)候倉(cāng)位就需要更加分散。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候一些成長(zhǎng)股流動(dòng)性不是很好，沖擊成本比較高，所以這個(gè)時(shí)候需要在個(gè)股的集中度上面進(jìn)行控制?？偨Y(jié)來說倉(cāng)位首先是基于市場(chǎng)趨勢(shì)的強(qiáng)弱，第二是基于風(fēng)格本身是價(jià)值方向還是成長(zhǎng)方向，個(gè)股集中度也是不一樣的。

　　挖掘灰馬股

　　　　順勢(shì)做切換

　　機(jī)會(huì)寶：像具體到個(gè)股的選擇上面，您有一套灰馬選股理論，可以具體介紹一下是怎么樣選擇的嗎？

　　王益聰：灰馬理論是我們自己總結(jié)出來的一個(gè)選股思路。黑馬大家都知道以重組股為代表，大白馬就是大家公認(rèn)的好公司或者好股票，而我們講的灰馬介于黑馬和白馬之間。初看可能不是特別亮眼，但是仔細(xì)研究后可以發(fā)現(xiàn)很多亮點(diǎn)，而且也符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，符合整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)值取向。這樣的話，隨著時(shí)間的推移，可能認(rèn)識(shí)到其亮點(diǎn)的人會(huì)越來越多，這個(gè)時(shí)候價(jià)格就會(huì)慢慢漲上來。也就是說從灰變白這樣的過程，其實(shí)對(duì)于投資來講，可能是一個(gè)安全度比較高，但同時(shí)彈性又比較大的情形。

　　但是我們也不是說完全只做灰馬不做白馬，因?yàn)榇蟀遵R的行情有時(shí)候也來的很快。特別是在增量資金大規(guī)模涌入的時(shí)候，其實(shí)大白馬跑的比灰馬要快。因?yàn)橘Y金堆積催生行情，快速切入大白馬，能夠獲得比較好的收益。但在存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境下，其實(shí)大白馬未必會(huì)跑得好，因?yàn)榇蠹叶荚谵I子里面坐著，而轎夫比較少，增量資金進(jìn)來很慢，所以這個(gè)時(shí)候可能大白馬不一定能夠如期如愿跑得比較快。

　　A股仍需時(shí)間來消化

　　　　傳統(tǒng)行業(yè)不缺彈性

　　機(jī)會(huì)寶：從宏觀上來看，您覺得明年經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)大勢(shì)會(huì)如何演繹？

　　王益聰：因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在正處于一個(gè)反彈過后新變量頻出的時(shí)點(diǎn)，這些變量都對(duì)現(xiàn)在乃至明年上半年產(chǎn)生了沖擊。具體來講，三年的債券牛市可能面臨終結(jié)，造成現(xiàn)在的債市踩踏。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也表態(tài)明年將采取穩(wěn)健中性，實(shí)質(zhì)上是邊際收緊的貨幣政策，使得資金非常緊張。再加上受全球范圍內(nèi)通脹壓力的影響，美國(guó)加息可能提速，造成國(guó)內(nèi)資本外流，這些都是影響股市的不利因素。這樣的大背景在A股市場(chǎng)仍需一段時(shí)間來消化。從不同的資產(chǎn)類別來講，藍(lán)籌股由于其高股息低估值的特征，可以緩慢復(fù)蘇。而以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格資產(chǎn)，則需要更長(zhǎng)的時(shí)間去消化估值。

　　機(jī)會(huì)寶：2017的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

　　王益聰：明年總體來說機(jī)會(huì)不會(huì)少，我們覺得可能會(huì)看到四個(gè)方面的周期同時(shí)出現(xiàn)，這四重周期可能會(huì)產(chǎn)生共振，共振的結(jié)果可能會(huì)帶來市場(chǎng)風(fēng)格的一些變化。

　　首先在于財(cái)政周期。這一輪下調(diào)藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股的重心下移，增強(qiáng)了明年的長(zhǎng)線投資和大類資產(chǎn)配置的可操作性。就全球范圍而言，財(cái)政刺激替代過去的貨幣刺激會(huì)是新一輪的潮流，這對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)具有拉動(dòng)性。其二在于政治周期的推動(dòng)，我們看好明年十九大繼續(xù)深化改革對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。另外就是房地產(chǎn)的庫(kù)存周期影響。今年的房?jī)r(jià)暴漲很大程度上體現(xiàn)了一二線城市房地產(chǎn)去庫(kù)存周期的結(jié)束，三四線城市去庫(kù)存到明年底也會(huì)基本完成，預(yù)示著后面新一輪補(bǔ)庫(kù)周期的開始，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)具有較大的拉動(dòng)作用。最后就是在于股市本身的運(yùn)行周期，上一輪傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的超級(jí)大牛市發(fā)生在2006-2007年，明年就進(jìn)入10年周期的窗口。如果明年財(cái)政周期、政治周期、房地產(chǎn)周期和股市運(yùn)行周期產(chǎn)生共振，就可能會(huì)使得傳統(tǒng)行業(yè)更具有彈性，在明年下半年迎來一個(gè)新的拐點(diǎn)。

　　而因?yàn)樨泿耪叩氖站o和去年牛市泡沫破滅的影響，成長(zhǎng)股處在山頭上往下走，還在半山腰的階段，未來一段時(shí)間應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)消化估值。在這個(gè)過程中，它面臨著兩大壓力：一個(gè)是IPO加速，成長(zhǎng)股不再稀缺，二是監(jiān)管的從嚴(yán)壓制了其外延的擴(kuò)張。這樣的話我想可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間來去消化估值，藍(lán)籌跑贏成長(zhǎng)的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，可能到明年下半年。

　　機(jī)會(huì)寶：基于這樣的判斷，您會(huì)相對(duì)看好哪些行業(yè)或者是板塊？

　　王益聰：明年我們密切關(guān)注供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及需求端變化給周期性行業(yè)帶來的機(jī)會(huì)。新興產(chǎn)業(yè)的話，其實(shí)現(xiàn)在變化相對(duì)比較快一點(diǎn)，目前從大的產(chǎn)業(yè)邏輯來講可能需要一個(gè)科技創(chuàng)新的周期，但是這個(gè)周期如果從革命性的創(chuàng)新產(chǎn)品周期來講，目前還看不到。只能從局部的某一些細(xì)分的子行業(yè)里面，去尋找一些需求端變化帶來的機(jī)會(huì)，我覺得這個(gè)可能要自下而上從一些細(xì)分行業(yè)來去把握。比如說蘋果十年周期，這個(gè)可能值得期待，這就是一個(gè)比較細(xì)分的領(lǐng)域。像PPP其實(shí)還是偏向于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，用公司聯(lián)營(yíng)的方式加入到社會(huì)的一些資本來去撬動(dòng)整個(gè)基建，包括環(huán)保等等這些領(lǐng)域。我想如果房地產(chǎn)總體政策比較緊的話，PPP應(yīng)該還是一個(gè)政策上面進(jìn)一步拉動(dòng)基建投資有效的手段，應(yīng)該還是會(huì)有一些機(jī)會(huì)。另外就是混改作為國(guó)企改革的突破口，明年又有十九大，應(yīng)該會(huì)有主題性機(jī)會(huì)。

　　從《股票作手回憶錄》中受益

　　　　尤重風(fēng)控

　　機(jī)會(huì)寶：有沒有對(duì)您投資產(chǎn)生比較大的影響，或者是印象深刻的書，或者是哪位投資大師的理念您比較認(rèn)可？

　　王益聰：其實(shí)從1994年開始入行我看了很多書，包括很多國(guó)外的書?？赡軐?duì)我影響比較大的是《股票作手回憶錄》。

　　利弗莫爾是一個(gè)天才的投機(jī)家，其從業(yè)的生涯里面有很多經(jīng)典的投機(jī)案例。他其實(shí)總體上是一個(gè)趨勢(shì)投資者，在多頭市場(chǎng)里面做多，在空頭市場(chǎng)里面做空。不要期望把利潤(rùn)給救回來，而要及時(shí)止損這點(diǎn)對(duì)我影響也很大。我們一定要順勢(shì)而為，及時(shí)止損，不要老是想著去救回來，這是賭博的心理。但是他有一點(diǎn)也是教訓(xùn)，他一生當(dāng)中大起大落很多次，最后結(jié)局也不好，核心是他在風(fēng)控上面還是有一點(diǎn)問題。實(shí)際上在投機(jī)市場(chǎng)里面，如果沒有把風(fēng)險(xiǎn)控制好的話，最終是不會(huì)有好的結(jié)果。

　　從這一點(diǎn)來講，投資這么多年中我始終把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。我們會(huì)有一系列的機(jī)制，比如說倉(cāng)位的控制，個(gè)股的集中度、個(gè)股的止損，股指期貨的對(duì)沖等等這些工具來控制風(fēng)險(xiǎn)。這里面最核心的還是基于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知進(jìn)行倉(cāng)位管理。

　　王益聰簡(jiǎn)介

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，名禹資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)，20余年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在海通證券(600837,股吧)(16.560, -0.06, -0.36%)長(zhǎng)期從事自營(yíng)、資產(chǎn)管理、研究咨詢等多項(xiàng)重要工作，曾任海通證券福州營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理、海通證券銷售交易總部副總經(jīng)理等職，曾成功預(yù)判2001年的股市大調(diào)整和2008年的“股災(zāi)”，2015年股災(zāi)中也提早抽身，避免了重大損失。同時(shí)，王益聰2014年成功預(yù)判市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，上半年和下半年分別抓住成長(zhǎng)股和價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)，其管理的“名禹穩(wěn)健增長(zhǎng)證券投資信托計(jì)劃”實(shí)現(xiàn)凈值增長(zhǎng)85%。2015年7月底，獲得中國(guó)基金報(bào)主辦的中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)三年期最佳私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)項(xiàng)。