證券時(shí)報(bào)記者 付建利

　　組合倉位隨產(chǎn)品凈值增加而增長，要的就是這種“慢騰騰”的“拆骨肉收益”；投資服裝股，先買件衣服穿身上試試看；挑選公司時(shí)著重看管理層利益是否和企業(yè)經(jīng)營綁定在一塊；你的投資組合里面必須要有你的“魂”……關(guān)于如何做股票，深圳匯升同道投資公司總經(jīng)理黃敬東有說不完的切身感受，總而言之一句話：投資說簡單也簡單，你必須培養(yǎng)足夠的敏感性，善于從日常生活中去琢磨投資標(biāo)的。

　　黃敬東本科和研究生學(xué)的是材料學(xué)，畢業(yè)之后做過一段時(shí)間的金融期貨和衍生品交易，2000年進(jìn)入南方證券做研究員，之后又在多家公募基金、券商資管從事投資，2015年6月，黃敬東正式投入私募行業(yè)。且聽這位投資老將的投資心經(jīng)，尋找我們自己的投資感悟。

　　　梯級(jí)建倉

　　　　獲取“拆骨肉”收益

　　無論是哪只私募產(chǎn)品，黃敬東都嚴(yán)格規(guī)定產(chǎn)品凈值回撤不能超過5%，尤其是在當(dāng)前A股市場的震蕩行情中，這種對產(chǎn)品回撤近乎苛刻的要求，主要來自于多年公募基金經(jīng)歷對風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制，而轉(zhuǎn)到私募之后，執(zhí)行的是絕對收益策略，在控制好產(chǎn)品回撤的前提下，還要為客戶創(chuàng)造正收益。

　　黃敬東的做法是，從波動(dòng)率小的行業(yè)和股票入手，哪怕收益少一點(diǎn)，也不能讓產(chǎn)品承受過高的風(fēng)險(xiǎn)。祖籍湖南的黃敬東借用一道菜，稱之為“拆骨肉”收益。在產(chǎn)品剛開始運(yùn)作時(shí)，黃敬東會(huì)小規(guī)模建倉，主要買入那些跌了很久、甚至是跌無可跌的行業(yè)和公司，同時(shí)，公司基本面要有支撐。比如去年維生素行業(yè)一度跌入谷底，化工專業(yè)出身的黃敬東經(jīng)過長期跟蹤后，發(fā)覺維生素行業(yè)正在發(fā)生變化，只不過市場上大部分投資者未注意到這一現(xiàn)象而已，黃敬東在底部買入生產(chǎn)維生素的企業(yè)之后，獲取了理想收益。

　　任何一只新產(chǎn)品，在收益率未達(dá)到2%之前，黃敬東都把倉位控制在20%以下，隨著產(chǎn)品凈值的增長，倉位會(huì)梯級(jí)上升，凈值增長最多，倉位就越高，以此獲取足夠的安全墊，但整體上，黃敬東的倉位一般不會(huì)超過50%。

　　在個(gè)股的操作上，黃敬東實(shí)行嚴(yán)格的止損制度，如果預(yù)買某只個(gè)股5%或3%的倉位，就會(huì)用0.5%的倉位進(jìn)行試探性買入，如果該股繼續(xù)下跌，就再買入1%的倉位，以此攤薄買入成本。當(dāng)個(gè)股跌破平均成本5%時(shí)，就嚴(yán)格止損，并且一次性減倉到位；當(dāng)個(gè)股盈利8%時(shí)，黃敬東很可能會(huì)止盈，至少會(huì)進(jìn)行減倉。黃敬東的這種操作策略，在去年的行情中取得了不錯(cuò)的收益，首只產(chǎn)品成立于2015年底，即便經(jīng)歷熔斷之后，一年封閉期結(jié)束時(shí)劣后級(jí)也取得了12%左右的正收益；第二只產(chǎn)品成立于2016年1月上旬，到去年年底收益率達(dá)13.8%；第三只產(chǎn)品去年6月下旬成立，去年下半年也獲得了7.3%的正收益率，排名位居同類產(chǎn)品的前10%。

　　黃敬東介紹，實(shí)行個(gè)股下跌5%就嚴(yán)格止損的制度，可以有效回避系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，以及個(gè)股發(fā)生的負(fù)效應(yīng)。在控制產(chǎn)品總倉位的同時(shí)，黃敬東還會(huì)密切關(guān)注每個(gè)月、每個(gè)季度國內(nèi)外發(fā)生的大事件。比如去年英國脫歐之前，市場籌碼的穩(wěn)定性很差，博弈色彩濃厚，長線資金持股信心不足，這一事件到底會(huì)對A股產(chǎn)生哪些方面的影響？黃敬東提前預(yù)判并且做了倉位的調(diào)整，降低了10個(gè)百分點(diǎn)左右的倉位，同時(shí)配置了少量貴金屬以對沖可能的風(fēng)險(xiǎn)。英國脫歐之后，黃敬東又及時(shí)把倉位補(bǔ)了上去。

　　　從日常生活中

　　　　尋找投資標(biāo)的

　　“我們在公募基金里面受到的價(jià)值投資系統(tǒng)性訓(xùn)練極其有用！”黃敬東說，任何一家公司，買它就是買這家公司的價(jià)值而不是波動(dòng)，一定要學(xué)會(huì)給公司估值，而不能單純因?yàn)槟硞€(gè)事件的驅(qū)動(dòng)就去買入一家公司的股票。在此基礎(chǔ)上如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？簡言之，就是買價(jià)值最突出的！你回避風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，積小勝為大勝，每一次風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)規(guī)避一點(diǎn)，長期來看，你的組合收益率就比別人好很多；當(dāng)風(fēng)口散的時(shí)候，別人跌5%的話，你也許就只跌3%。

　　積多年投資經(jīng)驗(yàn)，黃敬東選擇個(gè)股時(shí)，首先要看行業(yè)，男怕入錯(cuò)行、女怕嫁錯(cuò)郎，這句話放在投資里也適用。在分析公司時(shí)，黃敬東喜歡先看收入再看利潤，因?yàn)樯鲜泄镜氖杖胍话闶遣豢梢浴罢{(diào)節(jié)”的，收入要在財(cái)務(wù)上造假很難。如果一家公司的收入增長很快，但利潤增長卻很慢甚至壓根兒就沒有增長，這家公司就值得高度關(guān)注。比如2012年時(shí)，湖南的一家酒類企業(yè)收入非常高，但營銷費(fèi)用也很高，公司股價(jià)起初在A股并不出色，2013年，公司營銷費(fèi)用大幅下降，收入?yún)s照常高速增長，由此帶來利潤超高速增長，二級(jí)市場的股價(jià)也爆發(fā)性上漲。

　　在黃敬東看來，行業(yè)之間的比較也非常重要，通過這種比較，往往可以發(fā)現(xiàn)一些異常的公司，比如輝山乳業(yè)一度規(guī)模排名行業(yè)前三名，但毛利率卻高于行業(yè)第一名的企業(yè)，這顯然是不正常的。

　　當(dāng)然，黃敬東最喜歡的，就是從身邊的現(xiàn)象尋找投資標(biāo)的。有一次，家里的高壓鍋壞了，黃敬東去超市買高壓鍋，發(fā)覺另一個(gè)品牌的高壓鍋在超市里銷售情況要好得多，這家企業(yè)就是蘇泊爾(002032,股吧)，黃敬東由此開始研究蘇泊爾，最終從這只股票里獲取了不菲收益。還有一次，黃敬東去深圳華強(qiáng)(000062,股吧)北一家服裝專賣店買了一件休閑夾克衫，穿上之后，黃敬東發(fā)現(xiàn)這種休閑夾克衫價(jià)格不貴，而且板式很適合中國人的體型，夾克衫上面的口袋還很多，很適合商務(wù)人士出差在身上帶一些東西，這個(gè)服裝品牌就是七匹狼(002029,股吧)，黃敬東最后也從七匹狼的股票上收獲了不少。

　　黃敬東是個(gè)愛喝酒的人，對洋河股份(002304,股吧)旗下的酒當(dāng)然也不陌生，洋河屬于中國老八大名酒，江蘇省要打造“蘇酒”品牌，洋河當(dāng)仁不讓，剛上市時(shí)，黃敬東經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，洋河很大一部分股權(quán)在管理層手上，黃敬東認(rèn)為管理層有很大動(dòng)力把公司搞好，上市很可能就是洋河業(yè)績釋放的契機(jī)。而且，雙溝很可能注入洋河。后來的事實(shí)，的確印證了黃敬東的判斷。

　　“投資說簡單也簡單，身邊的現(xiàn)象很多地方都隱藏著投資機(jī)會(huì)，只不過我們需要做有心人，要有這種敏感性。”黃敬東說，除了這一點(diǎn)，上市公司的治理結(jié)構(gòu)也非常重要，他尤其喜歡那些管理層利益和上市公司經(jīng)營緊密綁定在一塊的企業(yè)。

　　你的投資組合里

　　　　要有你的“魂”

　　在資本市場打拼近20年，黃敬東最深切的體會(huì)是，做投資一定不能浮躁和過于功利。近幾年的A股市場行情大起大落，讓太多的投資者，包括年輕的職業(yè)投資人都不知所從，變得非常浮躁。投資風(fēng)格漂移、說一套做一套、知行不合一，長此以往，這樣只會(huì)讓自己內(nèi)心更加不篤定，很難形成自己獨(dú)特的投資風(fēng)格和盈利模式。

　　在黃敬東看來，無論你是散戶還是機(jī)構(gòu)投資者，無論你管理的資金是幾千元還是幾十個(gè)億，要成為一名合格的投資者，首先必須做到的一點(diǎn)是：你的投資組合里必須要有你的“魂”！這個(gè)“魂”，就是投資人的投資理念。打開你的組合，最怕的是壓根兒沒有一根主線，周期股、成長股、主題概念、消費(fèi)品、軍工……什么都有，或者今天持有這個(gè)，明天持有那個(gè)，你的投資組合里就是一個(gè)各種股票或者某幾只股票的雜亂組合，這只能說明一點(diǎn)：你還沒有形成自己的投資風(fēng)格，你壓根兒還沒有投資理念，或者換句簡單粗暴的話來說：你還是在瞎炒股票！

　　拿黃敬東的話來說，如果一位投資者，打開他的投資組合，里面很容易看出主線來，由此很清晰地看出他的投資風(fēng)格，比如你到底是成長股投資者，還是價(jià)值投資者？你最鐘愛的是新興產(chǎn)業(yè)，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)？當(dāng)然，投資組合里有一根主線，并不意味著死板或老套，在黃敬東的投資組合里，也會(huì)時(shí)常拿出極少數(shù)倉位買入熱門的題材概念股。“雖然內(nèi)心很排斥這些公司，很多就純粹是炒作概念，但買一點(diǎn)點(diǎn)，既可以平衡內(nèi)心，又可以鍛煉一下短線的盤感，如此而已?！秉S敬東表示。

　　談及后市投資策略，黃敬東表示，主要遵循“三偏三不偏”原則：偏價(jià)值，不偏成長；偏大市值，不偏小市值；偏低估值，不偏高估值。在貨幣政策由松入緊、美元持續(xù)加息的背景下，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好將繼續(xù)下降，資金將進(jìn)一步離開小市值公司。加之IPO市場擴(kuò)容，籌碼的供應(yīng)更多來自小市值公司，自2014年并購重組審核放松之后，產(chǎn)生了大量資產(chǎn)換股權(quán)的定增項(xiàng)目，這些定增股權(quán)自2016年底將陸續(xù)開始上市交易，而這些資產(chǎn)在當(dāng)初并購時(shí)均給予了較高的業(yè)績承諾及資產(chǎn)評估溢價(jià)倍數(shù)，一旦達(dá)不到業(yè)績承諾，將對公司的利潤和資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。

　　行業(yè)和投資主題選擇上，黃敬東主要看好以下幾類品種：軍工（建軍九十周年、混改、特朗普上臺(tái)后的地緣政治環(huán)境惡化多重因素疊加）、醫(yī)藥（確定的人口老齡化、新醫(yī)保目錄的推出）、保險(xiǎn)（長期利率上行有助于改善經(jīng)營環(huán)境）、低估值的全球行業(yè)龍頭（進(jìn)一步受益于供給側(cè)改革）、原油產(chǎn)業(yè)鏈、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)。

　　深圳匯升同道投資公司總經(jīng)理黃敬東