每日經濟新聞(博客,微博)記者 楊建 每日經濟新聞編輯 謝欣

　　近期市場低迷，市場風險偏好下滑，但從白酒的貴州茅臺(600519,股吧)，家具的索菲亞(002572,股吧)，到廚電的老板電器(002508,股吧)，醫(yī)藥的云南白藥(000538,股吧)都創(chuàng)出了股價的歷史新高。在接下來的日子中，這些“漂亮50”股可能會繼續(xù)成為全年表現(xiàn)強勁的板塊。為此《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）特邀請了頂級私募北京星石投資總經理楊玲、北京清和泉資本董事長劉青山為投資者解讀，目前低迷市場下的價值投資，中國版“漂亮50”回歸。

　　　A股進入“漂亮50”時代？

　　NBD：中國版“漂亮50”回歸的背后深層次原因是什么？

　　楊玲：中國版“漂亮50”的回歸意味著價值投資時代到來，這與星石投資在2016年年初就率先提出的市場風格由“成長”轉向“價值”的背后邏輯基本一致。而市場風格的轉變主要源于三大變量的改變，首先是從大的背景來看，過去由于實體經濟的投資回報率比較低，資金更多青睞成長股，成長股一枝獨秀。但是2016年下半年以來市場對于經濟“L型”的走勢已經達成共識，經濟正在企穩(wěn)的進程中，過去受經濟下滑影響較大的行業(yè)和公司業(yè)績出現(xiàn)了拐點，未來業(yè)績增速有望穩(wěn)定增長，這類行業(yè)和公司出現(xiàn)了較大的投資機會。

　　其次是市場結構的優(yōu)化，機構資金占比增加，并且具有很強的持續(xù)性。盡管A股相對其他成熟市場，仍然散戶化程度較大，但是近兩年隨著市場制度的成熟，機構投資者占比出現(xiàn)一定程度提升，市場持股集中度出現(xiàn)明顯上升。機構投資者相比散戶而言，投資更加理性，更加注重公司的長期業(yè)績回報。未來機構資金占比有望持續(xù)提升。第三是監(jiān)管政策的引導，今年以來，國家對金融領域的監(jiān)管進一步加強，如嚴格監(jiān)管上市公司借殼、講故事、說概念，因此有業(yè)績支撐的公司才能得到資金的青睞。

　　劉青山：目前我們認為A股以震蕩為主，緩慢向上，區(qū)間波動不會太劇烈。資本市場的制度改革、供給側結構性改革、國企改革的不斷深化和落地，風險偏好下半年或有望提升。未來經濟預期波動收斂、產業(yè)結構轉型升級和投資偏好的轉變，疊加增量資金驅動，“漂亮50”的價值成長股有望持續(xù)走強。其次成長股估值或延續(xù)分化，真正持續(xù)增長+行業(yè)景氣度高+估值經過消化+行業(yè)壁壘提升的優(yōu)質成長股也會慢慢走出來。殼資源、高估值、題材炒作等個股將漸漸被遺忘。

　　我們對個股進行篩選發(fā)現(xiàn)，2016年3月至今恰巧約50只個股持續(xù)上漲且平均漲幅超60%，而其中消費類個股占比超70%，主要分布在家電、醫(yī)藥、食品飲料、汽車等。當前A股的種種跡象表明，或已真正步入“漂亮50”的時代。

　　　大消費板塊“很漂亮”

　　NBD：中國版“漂亮50”更多集中在那些領域？都有怎樣的共性呢？

　　楊玲：回顧美股“漂亮50”的50只標的股，主要集中在大眾消費與醫(yī)藥兩個行業(yè)，而中國版“漂亮50”雖然并沒有明確標定哪些公司，但是我們認為可能更多的也是集中在大消費板塊或者具有消費屬性的領域。關鍵因素是消費板塊中相關細分領域的龍頭公司中長期業(yè)績確定性強。在當今的中國，消費升級正在經歷從量變到質變的飛躍，消費領域的行業(yè)集中度不斷提高，龍頭企業(yè)市場占有率也將不斷提高，強者恒強的效應越發(fā)凸顯，中長期的業(yè)績確定性相對較強。可以關注食品飲料、醫(yī)藥生物、農林牧漁、商貿零售等板塊。

　　劉青山：我們長期看好A股類似“漂亮50”消費價值成長股的投資機會,這些行業(yè)有以下幾個共同點：首先是這些行業(yè)的產業(yè)集中度均在加速提升，當前我國經濟處于由增量轉向優(yōu)化存量的過程中，這些行業(yè)均進入中低速發(fā)展時期，而行業(yè)龍頭受益于掌握更多的資源和壁壘優(yōu)勢，其市場份額將大大提升，因此更容易走出“漂亮50”的行情。其次是這些行業(yè)的盈利波動與經濟相關性較小，且市場規(guī)模在不斷擴大主要受益于消費服務升級。

　　第三是投資者結構和偏好的改變有利于這些行業(yè)的價值重估，過去A股偏好于高估值成長股，當前市場參與者的重構將一定程度上形成反轉。第四是這些行業(yè)的白馬公司估值遠低于全球龍頭公司的估值，通過對比海外，發(fā)現(xiàn)我國的中小創(chuàng)估值普遍高于海外，但這些行業(yè)的龍頭公司的估值卻處于全球較低水平，未來或有望向上修正。第五是這些行業(yè)的龍頭公司均具有較高的盈利能力。我們通過分析行業(yè)的ROE水平，不難發(fā)現(xiàn)這些行業(yè)龍頭公司的ROE普遍在20%以上，遠遠高于市場平均水平。

　　本輪行情機構資金更重要

　　NBD:對于A股前后兩次“漂亮”50行情，產生的歷史背景有何不同？機構策略有何不同？

　　楊玲：2012年年初到2013年年中，A股市場走出了第一輪“漂亮50”行情，當時A股處于熊市的狀態(tài)中，在以消費、醫(yī)藥為代表的白馬股屢創(chuàng)新高的情況下，同期指數(shù)卻發(fā)生了近25%的跌幅。而目前的宏觀經濟發(fā)生了明顯的變化，經濟進入了企穩(wěn)的趨勢中，許多行業(yè)的業(yè)績發(fā)生了明顯的改善，投資者的情緒和風格更趨于理性和穩(wěn)定。同時經歷過之前的三輪調整，目前的A股整體處于震蕩的行情中，底部已經相對比較夯實。

　　相較上次的“漂亮50”行情，本次行情機構資金占有更為重要的角色。相較于2012年，目前機構投資者在資本市場中的占比有了很大的提高。在機構投資者中，私募基金、公募基金、保險公司呈現(xiàn)出三足鼎立之勢。一般而言，私募基金注重絕對收益，保險資金注重安全邊際，因而具有持續(xù)業(yè)績增長能力的公司更受到機構投資者的青睞，這使得資金越來越向優(yōu)質股集中，市場風格也將迎來新的轉變。從2016年開始，眾機構投資者開啟了一輪大的風格切換，對業(yè)績和估值逐漸看重，對并購和“故事”逐漸拋棄，開始逐步加倉消費股。

　　我們認為本輪“漂亮50”行情不僅是資金的避險需求，更多的是基于長期基本面改善、業(yè)績修復的價值投資選擇。第一次的策略是更偏向自下而上的選擇，投資者通過選擇低估值的公司，進而獲得估值上的收益；而本次的策略是一種自上而下與自下而上相結合的策略，通過對宏觀經濟、行業(yè)格局、監(jiān)管政策、市場結構、公司基本面等的分析，尋找行業(yè)關系改善、企業(yè)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定、同時符合監(jiān)管政策導向的上市公司，使得本次業(yè)績股出現(xiàn)了大漲的行情。