隨著私募FOF越來越向體系化、邏輯化的方向發(fā)展，F(xiàn)OF產(chǎn)品的成功，將不僅僅取決于機(jī)構(gòu)的大類資產(chǎn)配置能力。而研究框架的建設(shè)，也越來越依靠于量化體系的設(shè)計(jì)。量化指標(biāo)體系逐漸演變?yōu)镕OF基金的衡量工具之一。

　　　　體系建設(shè)為王

　　中國量化投資學(xué)會理事長丁鵬指出，F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)的體系建設(shè)非常重要，F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)成功的關(guān)鍵靠體系。丁鵬認(rèn)為，F(xiàn)OF行業(yè)現(xiàn)在處在風(fēng)口，競爭十分很激烈。未來3年，30億元規(guī)?？赡軙蔀镕OF機(jī)構(gòu)的生命線，而留給大多數(shù)FOF機(jī)構(gòu)的時(shí)間窗口只有1年。因此，對FOF機(jī)構(gòu)來說，未來將是“得體系者得天下”。

　　丁鵬指出，一個(gè)FOF投資策略的核心因子有三項(xiàng)：收益率、風(fēng)險(xiǎn)度、規(guī)模，但這三者是不可兼得的。一旦有這樣的策略存在，大量的資金一定會涌入該策略，從而造成收益率大幅度降低，或者是市場容量大幅度降低。由此可以得出結(jié)論，歷史高收益的策略，要么犧牲了風(fēng)險(xiǎn)，要么犧牲了規(guī)模，二者必須存其一。

　　對于FOF體系的建設(shè)，丁鵬認(rèn)為有四點(diǎn)：有一個(gè)交易經(jīng)驗(yàn)豐富的母基金經(jīng)理；建立全面的、立體化的評估指標(biāo)；建設(shè)自上而下的資產(chǎn)配置；基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的資金管理。

　　“任何結(jié)合技能和運(yùn)氣的活動(dòng)最終都將"均值回歸"。”丁鵬指出。

　　中國人民大學(xué)漢青研究院金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師、量化金融研究所所長李勇教授指出，中國已經(jīng)全面進(jìn)入“資產(chǎn)配置”時(shí)代，高凈值客戶的資產(chǎn)組合里應(yīng)該有各大主要的資產(chǎn)類別。FOF基金作為資產(chǎn)配置的主要工具，有望成為打破資產(chǎn)荒的“利器”。但同時(shí)，私募FOF行業(yè)也面臨很大的挑戰(zhàn)。例如，投資體系存在認(rèn)知偏差、FOF基金的角色定位模糊等問題。

　　李勇稱，隨著投資者對理財(cái)?shù)膶I(yè)化要求越來越高，F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)如果沒有專業(yè)體系和投資理念，還是很難生存。

　　“資產(chǎn)配置只是FOF的核心理念，F(xiàn)OF最大的魅力在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)。通過不同基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益調(diào)節(jié)，設(shè)計(jì)出符合客戶要求的產(chǎn)品，未來產(chǎn)品設(shè)計(jì)的創(chuàng)新將帶動(dòng)國內(nèi)FOF基金的發(fā)展?！崩钣卤硎尽?/p>

　　李勇指出，F(xiàn)OF最大的特點(diǎn)就是降低了門檻，投資者可以購買一攬子基金，能夠參與到門檻較高的優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目。因此，通過科學(xué)的體系建設(shè)，憑借專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)和科學(xué)的基金分析評價(jià)系統(tǒng)，能夠有效地從品種繁多、獲利能力參差不齊的私募基金中找出優(yōu)勢品種進(jìn)行組合投資。

　　鵬華資產(chǎn)投資管理部副總經(jīng)理兼基金經(jīng)理張陽也表示，在大類資產(chǎn)配置上，要根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)分析判斷基本面，加入政策監(jiān)管面、資金面、國際面，以及情緒面因子調(diào)整后的美林投資時(shí)鐘配置，結(jié)合各大類資產(chǎn)預(yù)期收益及波動(dòng)率，再運(yùn)用BL（Black-Littleman）,MVO（Mean-Variance Optimization）、RP（Risk-Parity）模型分別進(jìn)行大類資產(chǎn)動(dòng)態(tài)優(yōu)化配置方案推薦，綜合考量自上而下選擇資產(chǎn)，以抓住不同經(jīng)濟(jì)周期和市場下的投資機(jī)會。

　　對于私募FOF如何建設(shè)量化指標(biāo)體系以及精選量化指標(biāo)，華寶證券指出，量化指標(biāo)體系構(gòu)建，核心解決兩個(gè)問題：一是納入哪些指標(biāo)；二是賦予指標(biāo)各自多少權(quán)重。目前常見做法是根據(jù)主觀經(jīng)驗(yàn)或客觀需求確定指標(biāo)范圍和權(quán)重分配，其間可配合基于相關(guān)性分析的降維方法等減少指標(biāo)間同質(zhì)化問題。

　　　　長期不必悲觀

　　在過去兩年間，私募FOF經(jīng)歷了十分黑暗的時(shí)期。由于國內(nèi)FOF私募基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及主要投資標(biāo)的，主要是股票策略產(chǎn)品、管理期貨策略產(chǎn)品、債券策略產(chǎn)品。而這三種主要基礎(chǔ)策略產(chǎn)品整體表現(xiàn)不佳，跑贏無風(fēng)險(xiǎn)收益率的產(chǎn)品比例遠(yuǎn)低于50%。這直接使得投資以上三類基礎(chǔ)策略的私募FOF基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)也不盡如人意。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，國內(nèi)FOF策略私募基金產(chǎn)品平均收益率僅為0.46%。同期股票策略產(chǎn)品平均收益率為1.14%，債券策略產(chǎn)品平均收益率為0.61%，略好于FOF產(chǎn)品。而管理期貨策略產(chǎn)品整體表現(xiàn)十分慘淡，上半年期間平均收益率低至-1.25%。

　　對于量化FOF基金近期的困境，歌斐資產(chǎn)量化基金高級投資總監(jiān)吳孟書表示，今年上半年各大類量化策略進(jìn)入低谷期，經(jīng)歷了連續(xù)6、7個(gè)月的回撤，是歷史上最長的回撤周期。此外，各大類量化策略集中度不斷提升，對FOF基金分散投資的影響很大。

　　“由于FOF產(chǎn)品本身是雙重管理收費(fèi)，所以低收益率會使得做FOF的私募壓力非常大，虧損的私募機(jī)構(gòu)就更加難熬了。”業(yè)內(nèi)人士指出。

　　華泰證券(601688,股吧)研究所金融工程首席分析師林曉明指出，由于量化投資固有的投資規(guī)則，在今年上半年市場發(fā)生變化的時(shí)候，量化投資很難迅速適應(yīng)市場的變化，進(jìn)而導(dǎo)致今年的量化市場表現(xiàn)較差。

　　一般而言，F(xiàn)OF會投資于多只基金，這樣可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。然而，受標(biāo)的基金投資風(fēng)格的影響，組合基金層面是否真正做到了分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，還需視具體組合而定。林曉明指出，“今年的行情非常極端，一九行情，只有少數(shù)的權(quán)重股、藍(lán)籌股在漲，而量化投資一般選股數(shù)量都是100只左右股票，當(dāng)市場上只有少數(shù)股票上漲的時(shí)候，量化投資甚至很難跑贏滬深300指數(shù)。”

　　既然今年上半年國內(nèi)FOF策略私募基金產(chǎn)品的整體表現(xiàn)如此平淡，那么下半年的FOF產(chǎn)品是否還具有投資價(jià)值？

　　吳孟書認(rèn)為，量化策略即將走出“寒冬”，經(jīng)歷“剩者為王”的再平衡后，將進(jìn)入新階段。量化投資機(jī)構(gòu)要做好“守正”和“出奇”，同時(shí)，現(xiàn)在也是配置與國際化接軌的量化策略的好時(shí)期。對于下半年的投資機(jī)會，吳孟書指出，下半年的布局主要是豐富CTA策略類型、平滑同類策略收益曲線、增配穩(wěn)定的套利策略、配置另類Alpha策略。

　　林曉明表示，今年上半年量化產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳，短期來看，量化投資的挑戰(zhàn)無處不在，內(nèi)部有市場的認(rèn)同降低和工具限制，外部面臨市場規(guī)律的變化和市場本身的不穩(wěn)定性。但長期來看不必太過悲觀，量化投資每個(gè)時(shí)間段總有不同的困難，且量化投資也一直在發(fā)展，相信今年下半年到明年上半年會迎來量化投資的黃金期。