⊙記者 趙明超 ○編輯 王誠誠

　　最近一年來，低估值藍籌股強勢上行，高估值成長股持續(xù)調(diào)整，尤其是今年二季度以來市場演繹了罕見的“漂亮50”行情。如何理解上述市場走勢，接下來該如何投資布局？

　　在弘尚資產(chǎn)投資經(jīng)理晏青看來，隨著滬港通、深港通開通后互聯(lián)互通的逐步深入，價值投資變得越來越重要，資金追捧龍頭股正是基于價值判斷的結(jié)果。在接下來的投資中，要在企業(yè)價值的基礎(chǔ)上，精選高成長、高預期差和拐點期個股才有望獲得超額收益。

　　　業(yè)績邏輯得到強化

　　晏青擁有10年的海外市場投資研究經(jīng)驗，是境內(nèi)最資深的QDII基金經(jīng)理之一。在加入弘尚資產(chǎn)之前，晏青在交銀施羅德基金工作9年，一直聚焦于海外市場的投資研究，先后任研究員、高級研究員、基金經(jīng)理，對美股、港股有著深入的研究。2012年4月至2015年4月任交銀環(huán)球精選基金經(jīng)理期間，其所管理的產(chǎn)品3年凈值累計增長56.5%，位居QDII同類產(chǎn)品前3。

　　在晏青看來，相對A股市場，海外市場制度和投資者更為成熟，因為有做空機制，市場更為均衡，參與者多是機構(gòu)投資者，買賣決策更多是基于公司的投資價值。晏青認為：“A股市場非專業(yè)投資者比例較高，流動性好，犯錯的成本較低。而在海外市場如果研究做得不細，很容易踩雷，到海外市場搶對手的錢幾乎不可能?！?/p>

　　對A股市場來說，隨著監(jiān)管趨嚴、新股發(fā)行常態(tài)化、外延式并購受到抑制，晏青認為，以往的那種高估值并購低估值的一二級市場套利模式將走向終結(jié)，加上滬港通、深港通開通后的影響逐步顯現(xiàn)，A股市場會同海外市場逐步接軌，價值投資將成為市場主流，接下來投資A股市場同樣要算好賬。

　　進入2017年以后，市場走出了業(yè)績主導的極端分化行情，大市值低估值白馬股屢創(chuàng)新高，高估值成長股則持續(xù)下行。在晏青看來，分化行情本質(zhì)上是價值投資理念不斷強化的過程，業(yè)績邏輯得到進一步強化。他認為：“在經(jīng)濟增速下行的過程中，傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能效應顯現(xiàn)，未來一段時間強者恒強的趨勢將會延續(xù)。從財報上看，鋼鐵、煤炭、家電、化工等行業(yè)，已經(jīng)明確體現(xiàn)出這種趨勢，接下來馬太效應還會更加明顯，資金追捧龍頭股是有基本面支撐的。”

　　　三類投資機會

　　晏青的投資風格，主要是聚焦企業(yè)成長，精選可持續(xù)成長的公司，發(fā)掘市場誤判的機會。從其管理產(chǎn)品的歷史業(yè)績表現(xiàn)看，不管是在交銀施羅德基金管理的公募產(chǎn)品，還是目前在弘尚資產(chǎn)管理的私募產(chǎn)品，收益主要來自行業(yè)和個股選擇。從行業(yè)分布情況看，其主要布局于TMT、汽車、教育、消費服務(wù)等細分成長領(lǐng)域。

　　晏青介紹，他未來投資方向主要考慮以下三類機會。

　　首先是高成長。在晏青看來，持續(xù)的高成長最終會帶來企業(yè)市值的不斷擴張，因此要去選擇具有高成長性并能夠持續(xù)成長的公司。

　　其次是尋找預期差。他認為，專業(yè)投資者跟蹤研究企業(yè)是一個持續(xù)的過程，長期密切跟蹤才能發(fā)現(xiàn)企業(yè)基本面變化與市場認知之間的差異。如果發(fā)現(xiàn)市場誤判的地方，無論是牛市還是熊市，都能獲得這種認知不斷收窄的絕對回報。

　　最后是找拐點。在他看來，任何行業(yè)都有自己的周期性，當對其進行認真的研究，理清不同行業(yè)的投資框架，一旦發(fā)現(xiàn)其中的關(guān)鍵變量發(fā)生變化，自然有機會可抓。從個股層面來看，除去周期性因素，企業(yè)在運營層面或者產(chǎn)品層面也有拐點，這種拐點或是企業(yè)財務(wù)回報率的巨大提升，或是產(chǎn)品進入正向周期。如果在研究過程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)從量變到質(zhì)變的信號，并把握到這種機會，就一定能獲得豐厚回報。

　　晏青介紹，在上述三類機會中，超級成長股可遇不可求，預期差永遠存在，企業(yè)拐點往往有偶然性，實際落到最后某一個投資標的上，可能僅僅是其中某一類機會。如果三類機會同時具備的話，通常股價在短期內(nèi)會有數(shù)倍上漲空間。