橡樹資本管理有限公司聯(lián)席董事長霍華德·馬克斯:

　　橡樹資本管理有限公司(下稱“橡樹資本”)聯(lián)席董事長霍華德·馬克斯(Howard　Marks)近日來滬訪問。在接受記者采訪時他表示，目前亞洲投資者希望通過尋求風險控制來應對當前低回報、高風險的投資環(huán)境?！澳壳巴顿Y收益接近歷史最低水平，整體資產(chǎn)價格處于高位。投資者應該保持謹慎思維?！?/p>

　　“我們處于一個低回報、高風險的時期，當前市場充滿不確定因素，這些因素在數(shù)量和規(guī)模上都達到了非同尋常的水平，且無法解決?！贬槍Ξ斍暗耐顿Y環(huán)境，霍華德·馬克斯表示，目前投資收益接近于歷史最低水平，整體資產(chǎn)價格處于高位。與此同時，私募股權基金籌集的資金卻比以往任何時候都要多，所謂的“超級股票”和投機性投資增加，現(xiàn)金回報率則處于懲罰性低位?！懊半U行為普遍存在，人們似乎更加擔心的是錯失市場機會，而非蒙受虧損。”

　　他指出，橡樹資本一直遵循的投資規(guī)則是:當價格處于低位，市場彌漫悲觀情緒，投資者紛紛避險，正是積極進取投資的時候；當估值處于高位，市場充斥著狂熱情緒，投資者敢于冒險時，則應謹慎行事。“在目前的市場環(huán)境下，橡樹資本將謹慎前行?！?/p>

　　與此同時，公開市場的信貸基本面較為穩(wěn)健。企業(yè)利潤穩(wěn)定，資產(chǎn)負債表保持強勁。市場流動性充足，使得企業(yè)可以對現(xiàn)有高收益銀行貸款及債券進行再融資，從而降低資本成本并延長貸款到期日。一小部分債券的價格處于受壓或困境水平，預計近期內(nèi)高收益?zhèn)百J款的違約率將保持較低水平。

　　然而，投資者越來越不夠謹慎。在過去一年中，持有更高風險債券的溢價已經(jīng)大幅下降，反映出投資者的自滿情緒。B級與CCC級債券的息差比正常長期平均水平低190個基點。對高收益貸款的強勁需求，已經(jīng)大量消減債務條款中對債權人的契約保障。

　　對于市值巨大的科技股，霍華德·馬克斯指出，橡樹資本并不是股市投資的行家，但是就個人的觀點，現(xiàn)在這類股票充斥著樂觀的情緒，并且市盈率過高。“當看到投資者或者市場對于巨型科技公司股票信心爆棚的時候，正是要進行謹慎投資的時候?！薄斑@幾大科技公司，無論是哪一家，未來肯定都非常不錯，問題是今天支付的股價是不是過高。”

　　目前，在全球投資市場上，比特幣的價值充滿爭議。近期比特幣價格一度走高，并且CME宣布將在第四季度推出比特幣期貨。對此，霍華德·馬克斯表示，對比特幣仍然保持懷疑態(tài)度。

　　“任何投資品都有一個內(nèi)在的價值。正常的現(xiàn)象應該是投資者因為比特幣的內(nèi)在價值而購買，但事實并非如此。如果你去問投資者為什么投資比特幣，他們的回答多半是，相信這個價格未來會繼續(xù)走高?！被羧A德·馬克斯表示，明智的價值投資的做法應該是，評估這個資產(chǎn)在現(xiàn)金流以及盈利方面的潛力，并且盡可能在低價位買進?！氨忍貛诺膬r值是什么？它并不能帶來盈利，也不能帶來現(xiàn)金流，反而充滿投機的味道。比特幣的投資者相信當前價格會繼續(xù)上升，也就是相信有人愿意以更高的價格接盤，為什么這個人愿意以更高的價格買走呢？因為相信價格會繼續(xù)上漲。而為什么會這么想，是因為相信還有下一個接盤俠，我們把這個稱為大傻子(great　fool)理論，就是有一個更傻的人，愿意花錢從我手上接走。所以我沒有改變之前的觀點，也不認為比特幣在過去四個月保持價格上升，就意味著我錯了?！?/p>

　　霍華德·馬克斯表示，不良貸款投資是價值投資很好的詮釋，投資者可以去分析負債的公司價值是多少，以及債務究竟占多大的資產(chǎn)比例。然后再看看貸款、債務和現(xiàn)在的估值之間的關系，那么不用做太多的猜測，對于不良貸款的投資就會非常成功。

　　他強調(diào)，在任何市場都有進取策略和防御策略，這兩種策略一是增加了風險，二是降低了風險。投資者可以投資波動性大的公司，也可以投資穩(wěn)健型的公司；可以選擇增長型行業(yè)，也可以選擇比較穩(wěn)定型的行業(yè)；可以找高級的債，也可以找低級的債；或者投資杠桿高的公司，也可以投資杠桿低的公司；投資結構更合理的債券，或者結構不合理的債券?！叭绾卧谶@兩者之間作出選擇很重要。有時候選擇了一種策略，可能會讓預期回報率增加，但是卻增加了風險。如果做出另一種選擇，則可能會降低回報率，但同時也降低了風險。這是一個選擇和判斷的問題?！?/p>