美股暴跌，成因幾何及未來應對？-美聯(lián)儲利率政策存在轉向可能性

　　1、企業(yè)盈利水平增速難以支撐美股高估值

　　受益于宏觀經(jīng)濟邊際改善，2016年以來美國企業(yè)的盈利正在恢復增長。從歷史經(jīng)驗來看，美國有多次加息周期與經(jīng)濟景氣周期重合的情況。但歷次加息周期中，美國企業(yè)的平均收入增速在4%左右。本次2015年至今美國企業(yè)平均收入增速不到0.52%，而標準普爾500已上漲了3.16%，經(jīng)過兩天暴跌后，標準普爾500的EPS剛回到2014年水平。

　　2 被動交易是本輪暴跌的最重要原因

　　明斯基認為，長期的市場穩(wěn)定會鼓勵投資者承擔更多風險，而過多風險勢必會帶來不穩(wěn)定。2010年至今，美股經(jīng)歷了連續(xù)8年沒有發(fā)生過5%以上回撤的大牛市，極低的波動率導致市場通過做空盈利。同時市場情緒上，此前兩項重大利好（減稅和基建）已在市場上充分兌現(xiàn)。

　　投資者結構上，美國被動投資者占比持續(xù)上升，在過去兩年中，被動頭寸穩(wěn)定且迅速增長，每年平均增加約500億美元，同時美國還有超過20-25%的被動交易。杠桿資金對市場波動極度敏感，被動交易的策略勢必會助漲助跌，放大波動，波動較大又會吸引做空投資者的參與。各方資金都成為恐慌性踩踏的重要推手。

　　3、美國經(jīng)濟目前仍處于短周期復蘇中,美聯(lián)儲利率政策存在轉向可能性

　　美國經(jīng)濟目前處于短周期復蘇中，一月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，美國1月非農(nóng)就業(yè)人口新增20萬人，高于預期的18萬人，失業(yè)率4.1%，維持17年來的歷史低位。更為重要的是，美國1月平均每小時工資同比2.9%，高于市場預期0.3個百分點，連續(xù)3個月出現(xiàn)回升，創(chuàng)2009年以來最大增幅，預計美國薪資增長在未來將逐漸傳導至物價。

　　美聯(lián)儲一月議息會議雖按兵不動，將目標聯(lián)邦利率維持在1.25-1.5%區(qū)間,但是考慮到目前美國市場的大幅波動,不排除美聯(lián)儲貨幣轉向的可能性.

　　從歷史的角度，美國歷次股市崩盤，都是利率均在3.5%以上，考慮到美國目前仍處低利率水平，我們認為本輪暴跌是估值修復和去杠桿的過程。