本周，黑天鵝事件頻發(fā)，多家上市公司集中發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，市場(chǎng)人氣受到波及。但在股指震蕩的背后，A股市場(chǎng)中的“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯：當(dāng)績(jī)優(yōu)股繼續(xù)受到市場(chǎng)追捧、股價(jià)穩(wěn)步上行時(shí)，被證偽或者業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的個(gè)股則不時(shí)拉響“閃崩”警報(bào)。

　　而這恰好與涌津投資CEO謝小勇對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法不謀而合，擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司是他最為看好的市場(chǎng)標(biāo)的。謝小勇坦言，2017年在投資上是相對(duì)安心的，因?yàn)榍捌趯?duì)持倉(cāng)個(gè)股都進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的深入研究和跟蹤，挑選的都是有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司，當(dāng)市場(chǎng)大風(fēng)起時(shí)，領(lǐng)漲的自然是這些優(yōu)質(zhì)公司。未來，他更希望出現(xiàn)的局面是產(chǎn)品每年都能實(shí)現(xiàn)20%~30%的合理利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　對(duì)于2018年的投資規(guī)劃，謝小勇表示，無論從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是從股票回報(bào)收益、估值來看，他都非常有底氣做多中國(guó)，尤其是中國(guó)的優(yōu)秀上市公司。而在具體選股上，傳統(tǒng)王者和新興龍頭是他最為看好的兩個(gè)方向。

　　成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值

　　《紅周刊(博客,微博)》：2017年應(yīng)該算是涌津投資的豐收年，從涌津產(chǎn)品凈值走勢(shì)來看，其與滬指2017年走勢(shì)重合度很高，請(qǐng)問您當(dāng)時(shí)選股的邏輯是什么？

　　謝小勇：2015年股災(zāi)后，市場(chǎng)接二連三的沖擊讓風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，此時(shí)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，安全性高的標(biāo)的成為大家的首選。當(dāng)時(shí)國(guó)家隊(duì)持續(xù)維穩(wěn)，隨著上市公司季報(bào)、年報(bào)的披露，持股標(biāo)的逐步曝光，而此時(shí)市場(chǎng)上其實(shí)是存量資金的博弈，市場(chǎng)資金抱團(tuán)比較明顯，對(duì)于部分標(biāo)的我們會(huì)選擇性跟進(jìn)。此外，近一兩年，很多外向擴(kuò)張性的概念逐步被證偽，如個(gè)股業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等，對(duì)于這類公司我們通常都會(huì)主動(dòng)進(jìn)行回避。

　　《紅周刊》：您將自己的投資理念總結(jié)為“成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值”六個(gè)字，這怎么理解？

　　謝小勇：“成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值”，也就是說最終一家公司成長(zhǎng)或者要長(zhǎng)大，不可能是一蹴而就的。無論價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，其實(shí)是靜態(tài)的描述，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，倡導(dǎo)投資者回歸“常識(shí)”。比如說，上市公司的員工和經(jīng)理們每天都是在工作的，那他們的工作努不努力，工作有沒有創(chuàng)造價(jià)值，工作是否有創(chuàng)新，是否代表行業(yè)的新方向？如果經(jīng)過研判答案都是肯定的，這些成長(zhǎng)可能就會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

　　《紅周刊》：您曾說過基金經(jīng)理最重要的品質(zhì)是扎實(shí)，那您在日常都是如何對(duì)上市公司進(jìn)行研究和調(diào)研？

　　謝小勇：之前為了調(diào)研某只汽車類股票，我們研究團(tuán)隊(duì)在全國(guó)各地聘請(qǐng)調(diào)查員實(shí)地走訪汽車4S專賣店或者一些相關(guān)的貸款公司，了解一下該品牌汽車的實(shí)際銷售情況。每個(gè)月或者每周更新一次數(shù)據(jù)，這些實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)對(duì)于我們投資研究的支持是非常直觀的。就該股而言，它啟動(dòng)的時(shí)候市場(chǎng)是沒有預(yù)料到的，但我們吃進(jìn)了它此波行情中八九成的收益。

　　《紅周刊》：這種調(diào)研持續(xù)的時(shí)間通常會(huì)比較長(zhǎng)，是否會(huì)因此錯(cuò)過個(gè)股的上車機(jī)會(huì)？

　　謝小勇：這種情況確實(shí)存在。因?yàn)槲覀冋{(diào)研報(bào)告出爐一般需要兩三個(gè)月的時(shí)間，在這個(gè)過程中被調(diào)研個(gè)股有時(shí)會(huì)提前啟動(dòng)。例如，2017年9月前后，我們關(guān)注到港股某只醫(yī)藥股在抗體治療技術(shù)方面有了新的突破，于是我們研究團(tuán)隊(duì)開始對(duì)這家醫(yī)藥公司進(jìn)行了一系列調(diào)研，包括去醫(yī)院實(shí)地探訪，找科學(xué)家做行業(yè)訪談，去上市公司或者同行上市公司進(jìn)行實(shí)際調(diào)研等。整個(gè)過程持續(xù)大概兩個(gè)多月的時(shí)間，而在此期間公司股價(jià)翻了三倍，我們也因此錯(cuò)過了此波行情的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。不過我們對(duì)此的心態(tài)還是比較平和的，因?yàn)槲覀冴P(guān)注的是上市公司的價(jià)值，如果這只醫(yī)藥股經(jīng)過驗(yàn)證是有投資價(jià)值的，即使已經(jīng)漲了3倍我也敢去建倉(cāng)買入。

　　用“傳統(tǒng)王者，新興龍頭”做多中國(guó)

　　《紅周刊》：您曾在多個(gè)場(chǎng)合公開表示“做多中國(guó)”，您如此堅(jiān)定的理由是什么？

　　謝小勇：我從三方面來判斷，一是如今中國(guó)的GDP占全球GDP的比重約16%，這意味著我們?nèi)栽谝粋€(gè)強(qiáng)勢(shì)的風(fēng)口；二是中國(guó)4000多萬家企業(yè)創(chuàng)造出了多年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體近10%的增長(zhǎng)水平，這4000多萬家企業(yè)里面最重要和最核心的就是A股的上市公司。加上海外上市公司，中國(guó)目前的上市公司數(shù)量也僅在4000家左右。在全球最快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)體里面選擇最好的公司，這是最好的投資選擇；三是以上證指數(shù)為例，從1990年迄今，上證指數(shù)的復(fù)合收益率為13.9%，這相對(duì)于整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)近10%的增長(zhǎng)是有一個(gè)溢價(jià)的。此外，從2003年以來，中國(guó)股票型基金總指數(shù)年化復(fù)合回報(bào)約15.1%，這相對(duì)于13%有兩個(gè)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)。也就是說優(yōu)選指數(shù)成分股是能跑贏大盤的，如果我們自己研究能力到位的話，優(yōu)選核心資產(chǎn)跑贏這兩個(gè)指數(shù)是大概率事件。

　　《紅周刊》：近期，股指重回調(diào)整，市場(chǎng)關(guān)于2018的A股市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變爭(zhēng)論再起，您怎么看？

　　謝小勇：無論是做實(shí)業(yè)還是做投資持倉(cāng)，我們不可能在12月31日清盤，然后在下一年的1月1日再建倉(cāng)，所以我們要承認(rèn)持倉(cāng)是有慣性的。同時(shí)，趨勢(shì)也不是一時(shí)半會(huì)兒就能形成的。我認(rèn)為2018年的A股市場(chǎng)投資風(fēng)格將與2017年一脈相承，2018年的投資大邏輯也將延續(xù)之前的投資熱點(diǎn)，我將其總結(jié)為“傳統(tǒng)王者，新興龍頭”。

　　《紅周刊》：傳統(tǒng)王者，新興龍頭，這應(yīng)該是兩個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)，給我們具體講講吧。

　　謝小勇：它們代表著上市公司中最好的兩個(gè)方向。傳統(tǒng)王者，指的是存量經(jīng)濟(jì)，也就是那些老的經(jīng)濟(jì)體里面的龍頭公司，通過整個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)、供給側(cè)改革等，出現(xiàn)了更大的龍頭效應(yīng)和龍頭集聚，這種效應(yīng)和集聚將帶領(lǐng)傳統(tǒng)龍頭公司繼續(xù)成長(zhǎng)。新興龍頭則指的是，受新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新模式加速發(fā)展影響，新興行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，如TMT、新能源汽車、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的龍頭公司。因?yàn)楹玫墓?，它有好的品牌和產(chǎn)品，或者規(guī)模優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，所以毛利率會(huì)上升，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　尋找有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)龍頭

　　《紅周刊》：從您上面談的機(jī)會(huì)來看，龍頭股是您看好的主要方向，那哪些龍頭股才屬于您所說的傳統(tǒng)王者和新興龍頭？

　　謝小勇：我所說的龍頭公司并非就是行業(yè)排名的第一、第二，關(guān)鍵還是要看上市企業(yè)有沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及是否是在自己能力范圍內(nèi)能看懂的公司。就像2017年下半年以來，雖然貴州茅臺(tái)(600519) (600519,股吧)領(lǐng)漲市場(chǎng)，但因?yàn)榭床惶?，我們并沒有參與。一般來說，“有成長(zhǎng)的價(jià)值”和“有價(jià)值的成長(zhǎng)”是我們挖掘的兩類重點(diǎn)對(duì)象。

　　《紅周刊》：不盲目排除成長(zhǎng)型公司，也不盲目迷信價(jià)值型的企業(yè)，重點(diǎn)挖掘有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。那什么樣的上市公司才能稱之為“有成長(zhǎng)的價(jià)值”？

　　謝小勇：我們以金融領(lǐng)域的工商銀行(601398) (601398,股吧)和中國(guó)平安(601318) (601318,股吧)為例，雖然工商銀行的市值是金融股中最大的，但它的成長(zhǎng)性卻相對(duì)比較有限；中國(guó)平安的市值體量雖然不如工商銀行，但同樣也是大市值的價(jià)值型公司。此外就成長(zhǎng)性來說，其也要優(yōu)于工商銀行。

　　資料顯示，在過去的12年里，中國(guó)平安“內(nèi)涵價(jià)值”的每年復(fù)合增速將近27%。往后看，我們覺得這個(gè)速度還可以持續(xù)，因?yàn)橹袊?guó)的保險(xiǎn)滲透率還有空間。同時(shí)，中國(guó)平安的核心能力是具備的，包括它100多萬的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人，它整個(gè)集團(tuán)每年在IT方面投入一百多億元等，這是其他公司沒有的，這也就構(gòu)成了它的這種核心競(jìng)爭(zhēng)力的支撐。此外，2017年初“保險(xiǎn)姓?！钡臓?zhēng)論，讓行業(yè)內(nèi)一些小公司或者不太合規(guī)的險(xiǎn)種迅速退出市場(chǎng)。這對(duì)于行業(yè)龍頭來說受益明顯，在2017年二季度以后的股價(jià)上也有比較好的體現(xiàn)。

　　《紅周刊》：了解了“有成長(zhǎng)的價(jià)值”，再給我們介紹一下“有價(jià)值的成長(zhǎng)”吧。

　　謝小勇：“有價(jià)值的成長(zhǎng)”，指的是在一些新興成長(zhǎng)行業(yè)中，部分公司依靠核心能力抓住機(jī)會(huì)，獲取優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位和超越行業(yè)的成長(zhǎng)。我們以復(fù)星醫(yī)藥(600196) (600196,股吧)為例來分析下，根據(jù)資料，復(fù)星醫(yī)藥的歷史業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，2016年三季度到2017年三季度，5份業(yè)績(jī)報(bào)告凈利潤(rùn)同比漲幅均在11%以上，拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，其過去十年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率將近20%。其次，2017年醫(yī)藥板塊的主要行情在于創(chuàng)新藥，而復(fù)星醫(yī)藥與CAR-T巨頭Kite成立復(fù)星凱特，開啟CAR-T產(chǎn)品在中國(guó)產(chǎn)業(yè)化征程，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，其在藥品研發(fā)方面投入也很大，持續(xù)創(chuàng)新。我們將它對(duì)標(biāo)美國(guó)的強(qiáng)生集團(tuán)，強(qiáng)生集團(tuán)現(xiàn)在的市值是3700億美元，過去38年有15%的復(fù)合回報(bào)，而復(fù)星醫(yī)藥現(xiàn)在剛邁入千億元市值，還有很大的成長(zhǎng)空間。

　　人物簡(jiǎn)介：

　　謝小勇：涌津投資CEO，從業(yè)10年以上，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院碩士，具有多年證券、期貨從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)起并管理多只證券市場(chǎng)基金，所管理基金榮登多家專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀排行榜。