記者 李明珠

　　在由舉辦的第六屆中國創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上，基石資本董事長張維表示，目前獨角獸被各種光環(huán)所籠罩，但實際上，只有少數(shù)獨角獸企業(yè)能成功，多數(shù)獨角獸企業(yè)難以走出來。

　　根據(jù)德勤的統(tǒng)計，全球有200多家獨角獸企業(yè)，這些獨角獸企業(yè)主要分布在“水深魚大”的國家，以中美為主。其中服務(wù)型的企業(yè)比較多，主要分布在美國，中國更多的是電商和金融行業(yè)，中國在各個行業(yè)都有獨角獸分布，尤其是在金融服務(wù)領(lǐng)域，因為電子商務(wù)巨頭已經(jīng)在海外上市，所以獨角獸垂直于細(xì)分領(lǐng)域，而A股上市公司有3500多家，1837家上市公司市值低于10億美元，占比超過一半。

　　張維認(rèn)為，從國際統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，獨角獸企業(yè)未能走出來的三大主要原因是缺乏市場需求、資金鏈斷裂、管理團(tuán)隊不當(dāng)，比如一度很流行的智能手環(huán)企業(yè)Jawbone，最高估值融資曾達(dá)到30億美元，現(xiàn)在卻倒閉了，其失敗的主要原因就在于缺乏真正的市場需求。

　　他表示，當(dāng)前獨角獸越來越多，不僅反映了資金流動性，更反映了技術(shù)、市場和監(jiān)管政策的變化，如果獨角獸公司最近兩年沒有新融資，上市也沒有實質(zhì)進(jìn)展，估值下降，這都是不太好的信號。決定企業(yè)成長性更多的是企業(yè)家精神、公司治理以及組織系統(tǒng)，而其中所謂的成長性是指持續(xù)的、穿越經(jīng)濟(jì)周期的成長，不依賴于持續(xù)資本投入的內(nèi)生性增長，能夠產(chǎn)生與凈利潤規(guī)模相匹配的現(xiàn)金流以及能夠?qū)崿F(xiàn)顯著超越市場平均水平的超額收益，除此之外還要能明辨和拒絕那些偽成長性的企業(yè)，依賴于經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)周期的短期成長、依賴于持續(xù)資本投入的輸血式增長、依賴于持續(xù)并購的捏合式成長都不持久。

　　在基石資本所投企業(yè)中，商湯科技和柔宇科技是目前科技部火炬中心公布的獨角獸企業(yè)，在最新一輪融資中，阿里巴巴領(lǐng)投商湯科技，目前商湯科技估值已超過45億美元?！爱?dāng)年很多人認(rèn)為商湯科技的估值高，但基石資本認(rèn)為這是一個平臺級的、世界級的人工智能企業(yè)，而不是一個小的技術(shù)應(yīng)用企業(yè)。同時，商湯科技有一定規(guī)模的營收，證明它的技術(shù)可以應(yīng)用到市場層面?！?張維說，“像商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人湯曉鷗這樣的教授是難得的，他是一個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，經(jīng)歷過失敗，知道怎么接地氣，能夠積極考慮變現(xiàn)，考慮企業(yè)財務(wù)健康，而不是永遠(yuǎn)在燒錢。風(fēng)口是容易變化的，賽道是擁擠的，所以我們不追風(fēng)口，基石投資商湯是因為真正看懂了商湯科技的模式?！?/p>

　　2015年8月，基石資本參與柔宇科技的C輪融資。當(dāng)時柔宇科技沒有形成規(guī)模收入，但張維認(rèn)為它在2014年已經(jīng)發(fā)布了柔性顯示屏，實現(xiàn)了從0到1的突破?；趯夹g(shù)的真實性和可靠性的考慮，基石資本參與投資。目前，柔宇科技估值已達(dá)50億美元。

　　張維總結(jié)基石資本投資獨角獸的核心要素在于兩點，企業(yè)成長性與交易估值的合理性。其中，成長性在于三方面：一是需求端，獨角獸企業(yè)所在領(lǐng)域必須存在巨大的真實需求，且企業(yè)的細(xì)分市場空間規(guī)模巨大，短期不會觸及天花板，如消費升級、產(chǎn)業(yè)升級、進(jìn)口替代；二是護(hù)城河，通過對研發(fā)持續(xù)投入構(gòu)筑的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，通過對品牌和渠道建設(shè)構(gòu)筑的商業(yè)優(yōu)勢，通過對內(nèi)外部運營效率不斷精細(xì)化構(gòu)筑的成本優(yōu)勢，通過對人才隊伍持續(xù)投入構(gòu)筑的內(nèi)生原創(chuàng)能力；三是商業(yè)化，在不斷構(gòu)筑護(hù)城河的同時將各種技術(shù)優(yōu)勢、運營優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、成本優(yōu)勢等轉(zhuǎn)化為高效的盈利能力和匹配的現(xiàn)金流。交易估值的合理性在于獨角獸企業(yè)估值的核心不在于交易時點的絕對估值，更重要在于隨著企業(yè)快速成長所帶來的業(yè)績成長從而讓估值得到快速修復(fù)，并在短時間內(nèi)讓投資和交易獲得足夠的安全邊際。