記者 卓泳

　　近日，由主辦的第六屆中國創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇在深圳成功舉辦。深創(chuàng)投總裁孫東升在發(fā)表主題演講時指出當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)存在五大困惑，并提出應(yīng)對措施。他指出，創(chuàng)投業(yè)困惑的根源在于，理性投資、寬容失敗的創(chuàng)投基因還沒有形成，創(chuàng)投趨利的因素占據(jù)了主要地位。而特色化專業(yè)化國際化等多管齊下的舉措是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的應(yīng)對之道。

　　創(chuàng)投業(yè)五大困惑

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度新募集基金數(shù)量同比下降25.6%。孫東升指出，創(chuàng)投業(yè)當(dāng)前面臨的第一個困惑就是風(fēng)險投資（VC）募資進(jìn)入調(diào)整期，投資階段整體后移?！澳假Y難主要體現(xiàn)在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的社會化募資挑戰(zhàn)正在加大?！睂O東升表示，雖然近幾年政府引導(dǎo)基金陸續(xù)進(jìn)場，但政府出資規(guī)模有限，并且存在區(qū)域投資的限制，難以形成大規(guī)模橫跨區(qū)域的基金，從而影響社會有限合伙人（LP）參與的積極性。在投資環(huán)節(jié)，管理資金投不出去，大量資金沉淀，使得資金的使用效率低下也困擾著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

　　創(chuàng)投業(yè)面臨的第二個困惑是VC退出延續(xù)“嚴(yán)監(jiān)管”的態(tài)勢。從歷年投資案例和退出案例數(shù)量不難發(fā)現(xiàn)，各家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的存量項(xiàng)目越來越多。孫東升指出，一方面，相當(dāng)一部分投資人只顧著瘋狂投資，而沒有認(rèn)真思考將來項(xiàng)目的退出問題；另一方面，這些退不出的項(xiàng)目開始成為創(chuàng)投業(yè)沉重的包袱，鎖住了大量資金，給基金到期清算造成了障礙。

　　創(chuàng)投業(yè)面臨的第三個困惑則是日益趨嚴(yán)的政策逐漸影響了創(chuàng)投業(yè)態(tài)。從去年至今，國家發(fā)布的多項(xiàng)政策都給創(chuàng)投業(yè)帶來不同程度的影響。從去年的減持新規(guī)到今年初中基協(xié)加碼規(guī)范性管理力度，再到監(jiān)管層向獨(dú)角獸伸出橄欖枝，再到資管新規(guī)沖擊創(chuàng)業(yè)投資的募資，在孫東升看來，這些政策已經(jīng)成為創(chuàng)投募投管退各個環(huán)節(jié)的最大影響因素。

　　第四個困惑是產(chǎn)業(yè)資本沖擊著創(chuàng)投業(yè)。如今縱觀各大產(chǎn)業(yè)巨頭，如英特爾、谷歌、通用、微軟、百度、阿里巴巴、騰訊等都有了自己的公司創(chuàng)投(CVC)，目的是要為母公司的發(fā)展尋找可持續(xù)的增長點(diǎn)。他們主要考慮企業(yè)的戰(zhàn)略布局，使用自有資金投資，有較長的存續(xù)周期，具有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)無法提供的服務(wù)和資金優(yōu)勢，對傳統(tǒng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)造成了一定的沖擊。

　　第五個困惑則是創(chuàng)投的投機(jī)現(xiàn)象仍然明顯。自從獨(dú)角獸概念被濃墨重彩地推出后，行業(yè)盲目追逐獨(dú)角獸等明星項(xiàng)目，缺乏獨(dú)立的價值發(fā)現(xiàn)能力，以參與投資獨(dú)角獸為榮，而不去辨別獨(dú)角獸的真?zhèn)?，盲目追隨風(fēng)口，而不去辨別風(fēng)口是否是真需求，甚至惡意抬高項(xiàng)目的估值?？傮w來說，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難尋，全民熱潮和激烈的競爭造成股權(quán)投資市場的估值過分高估。

　　困惑根源在于

　　創(chuàng)投趨利因素占主導(dǎo)

　　在對上述創(chuàng)投業(yè)存在的困局和迷惑的思考中，孫東升列舉了中美創(chuàng)投業(yè)的差異，在他看來，美國創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展可以給我們?nèi)髥⑹荆旱谝皇敲绹鴦?chuàng)投業(yè)在經(jīng)歷過資本荒、投資泡沫后，逐漸回歸理性，注重高新技術(shù)的投資；第二是政策和退出市場的創(chuàng)新和完善使得美國風(fēng)投、美元基金市場化程度更高；第三是美國創(chuàng)投業(yè)具有容許失敗和鼓勵冒險的氛圍，對創(chuàng)投本質(zhì)認(rèn)識更清晰。

　　而對于創(chuàng)投困局的根源，孫東升認(rèn)為，首先，是源于從心態(tài)到能力上的不足。其次是，行業(yè)還缺乏對風(fēng)險投資本質(zhì)的心理準(zhǔn)備和根本認(rèn)識?！翱偟膩碚f，理性投資、寬容失敗的創(chuàng)投基因還沒有形成，創(chuàng)投趨利的因素占據(jù)了主要地位?！?/p>

　　對于未來的發(fā)展趨勢，從2017年的上市過會率與2018年對比可以看出，2018年審核趨嚴(yán)，創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的制度紅利將銳減。此外，孫東升也指出，如今一級市場估值高企，二級市場中小創(chuàng)板塊估值整體下移，創(chuàng)投市場的投資回報率不容樂觀，上市后賬面回報倍數(shù)將大幅下滑。

　　但另一方面，新經(jīng)濟(jì)具有較大的成長紅利。孫東升認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式中的創(chuàng)新因素，代表了中國未來資源稟賦結(jié)構(gòu)的走向。新經(jīng)濟(jì)的“新”不單指技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)，它同時在強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的“新”。

　　而對于行業(yè)格局來說，孫東升認(rèn)為行業(yè)即將進(jìn)入洗牌期，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。體現(xiàn)在：其一，隨著二級市場估值重心下移，一二級市場部分行業(yè)估值倒掛，資本的投機(jī)性將減少，從而回歸理性投資。其二，募資能力、產(chǎn)業(yè)資源、穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)與良好業(yè)績構(gòu)成了護(hù)城河，使得頭部機(jī)構(gòu)的馬太效應(yīng)日益顯現(xiàn)?！霸谠絹碓郊ち业氖袌龈偁幹校瑑?yōu)勝劣汰是必然趨勢?！钡?，與此同時，行業(yè)也將迎來革新，由于“看得懂”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來越稀缺，對機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目和對行業(yè)的理解能力是一種挑戰(zhàn)，在此形勢下，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)開始互相滲透，持續(xù)加碼，控股型投資與對核心資產(chǎn)的長期持有將成為標(biāo)配。

　　特色化專業(yè)化國際化

　　是應(yīng)對之道

　　“特色化是行業(yè)的生存之道，專業(yè)化則是投資的不二法門?！睂τ谛袠I(yè)如何應(yīng)對當(dāng)下的困局和迷惑，孫東升指出，除了聚焦行業(yè)深耕細(xì)作以外，還可以發(fā)展特色化的創(chuàng)投業(yè)務(wù)，比如綜合資管、滲透實(shí)業(yè)資本，或者通過“早期+孵化”的模式培育新技術(shù)、擴(kuò)大技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的版圖。此外，還可以加強(qiáng)和產(chǎn)業(yè)基金的互動?！皺C(jī)構(gòu)可以找準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)資本的特點(diǎn)和痛點(diǎn)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化定位，與產(chǎn)業(yè)資本良性互動。”他指出。

　　孫東升還指出，未來投資機(jī)構(gòu)競爭的重點(diǎn)將在管理服務(wù)領(lǐng)域。對于投后管理，孫東升認(rèn)為，早期項(xiàng)目的投后服務(wù)和管理是降低投資風(fēng)險，幫助企業(yè)成功的必由之路；而對中期項(xiàng)目的管理，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則要克服浮躁心態(tài)，不能違背企業(yè)成長規(guī)律?！巴逗蠊芾淼暮诵氖墙拥貧猓灸康氖菍?shí)現(xiàn)與被投企業(yè)的雙贏?！?/p>

　　孫東升提出的第三個應(yīng)對之道是，通過資產(chǎn)配置減少流動性風(fēng)險?！傲鲃有圆蛔闶莿?chuàng)投永恒的風(fēng)險，二級市場的資產(chǎn)配置能有效減少流動性風(fēng)險?！钡谒狞c(diǎn)是，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)具備國際化視野；最后，他提出，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可做早期項(xiàng)目的“馴獸師”，硅谷的經(jīng)驗(yàn)可以表明，“早期+孵化”造就資本和科技的雙贏。