私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷此前幾年的高速增長后，目前規(guī)模增速逐漸放緩，背后的募資難題正在凸顯。

　　2017年前11個(gè)月，私募股權(quán)投資基金的募集金額高達(dá)1.61萬億元，這讓不少業(yè)界人士感嘆資金涌入的熱情。然而，似乎就在不經(jīng)意間，私募股權(quán)投資基金行業(yè)從“不差錢”變?yōu)椤罢也坏藉X”，尤其是大量成立不久的中小型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，更是面臨著嚴(yán)峻的募資困境。

　　在資管新規(guī)出臺(tái)、信用債違約不斷的大背景下，私募股權(quán)投資基金的募資困境同樣引發(fā)業(yè)界關(guān)注。清科研究中心認(rèn)為，金融監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)對私募股權(quán)投資市場募資端業(yè)務(wù)開展造成一定壓力，但“改革陣痛”是市場走向健康、成熟的必經(jīng)之路，預(yù)計(jì)中國私募股權(quán)投資基金整體有限合伙人(LP)的結(jié)構(gòu)將日益健康化。

　　“募資難”不期而至

　　過去幾年，我國私募股權(quán)投資行業(yè)政策利好不斷，國家從政策層面全面支持股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展。實(shí)際上，在國家多個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中，都提到對股權(quán)投資基金的鼓勵(lì)和認(rèn)可，針對股權(quán)投資基金的優(yōu)惠政策，包括政府建立引導(dǎo)股權(quán)投資基金、完善稅收政策、放開機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入等陸續(xù)出臺(tái)。同時(shí)，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新政策催生了大批創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)，他們的蓬勃發(fā)展為創(chuàng)業(yè)投資基金提供了豐富的項(xiàng)目資源。

　　在推動(dòng)股權(quán)投資大力發(fā)展過程中，政府引導(dǎo)基金成為其中最為重要的推手。過去幾年，從中央到地方，各種百億元、千億元級別的政府引導(dǎo)基金相繼成立。有數(shù)據(jù)顯示，2014年到2017年，我國政府引導(dǎo)基金規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長，到目前全國已設(shè)立引導(dǎo)基金數(shù)量達(dá)千余只。

　　借助于政策春風(fēng)，過去幾年，我國私募股權(quán)投資基金規(guī)?？焖僭鲩L。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人23400家，管理基金規(guī)模12.04萬億元。其中，私募股權(quán)投資基金的增速最快，基金規(guī)模達(dá)到6.68萬億元。

　　值得注意的是，盡管私募股權(quán)投資基金規(guī)模依然保持增長，但增速的大幅下降成為行業(yè)不可回避的現(xiàn)象。

　　清科研究中心的報(bào)告顯示，2018年一季度，PE機(jī)構(gòu)大力推進(jìn)基金募集工作，以保持或增強(qiáng)自身的投資實(shí)力和市場競爭力，一季度新募集基金數(shù)達(dá)634只，同比增長41.8%；總募資2058.09億元人民幣，同比下降31.7%。

　　投中信息研究院提供的數(shù)據(jù)顯示， 2018年一季度，中國VC/PE機(jī)構(gòu)完成募集的基金共103只，同比下降54.82%；完成規(guī)模110.3億美元，同比下降74.85%。

　　而這一切似乎剛剛開始，VC/PE市場基金募集持續(xù)低迷態(tài)勢仍在延續(xù)。投中信息研究院的統(tǒng)計(jì)進(jìn)一步顯示，2018年4月份，私募股權(quán)基金完成的募集基金在募資規(guī)模和數(shù)量上都大幅下降，其中，募資規(guī)模降幅超過80%，數(shù)量同比下降69.41%。

　　從上述數(shù)據(jù)不難看出，今年，私募股權(quán)各機(jī)構(gòu)募集業(yè)務(wù)競爭日益激烈，募資困境逐步凸顯。有分析人士表示，現(xiàn)在“募資難”主要集中在一批中小型基金上。特別是隨著已備案的私募基金數(shù)量越來越多，市場變得越來越擁擠，對于一些新基金管理公司而言，募資已經(jīng)成為每天的頭等大事，甚至有公司提出“全員募資”的口號。

　　行業(yè)的冷風(fēng)同樣也吹到了此前發(fā)展如火如荼的母基金上。小村資本創(chuàng)始人兼董事長馮華偉表示，市場化母基金的募資難問題依舊存在。他認(rèn)為，這是由包括社會(huì)資本對長期股權(quán)投資缺乏耐心、對母基金這類細(xì)分股權(quán)資產(chǎn)認(rèn)知不足、母基金雙重收費(fèi)等問題引起的。這些問題的存在，不僅需要市場化機(jī)構(gòu)不斷提升自身投資能力，也需要更多政策層面的引導(dǎo)和支持。

　　嚴(yán)監(jiān)管帶來新考驗(yàn)

　　不少業(yè)內(nèi)人士在談到私募股權(quán)募資問題時(shí)，不約而同地將2017年11月視為“分水嶺”。

　　2017年11月17日，中國人民銀行、原銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、原保監(jiān)會(huì)、外匯局五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》。2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《資管新規(guī)》)正式出臺(tái)。

　　盡管《資管新規(guī)》并未對私募股權(quán)投資基金作出直接的規(guī)定，但作為私募基金的一個(gè)重要分支，私募股權(quán)投資基金在統(tǒng)一監(jiān)管的背景下，依然受到本次《資管新規(guī)》的影響和監(jiān)管。

　　《資管新規(guī)》提出，“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)”。對此，清科研究中心認(rèn)為，“去資金池”的規(guī)定，使得股權(quán)投資基金運(yùn)作受到影響，但LP結(jié)構(gòu)將趨于健康化。

　　該研究表示，長久以來，這類帶有資金池業(yè)務(wù)屬性的資管產(chǎn)品規(guī)模龐大，已成為股權(quán)投資基金重要的資金來源之一?！顿Y管新規(guī)》出臺(tái)之后，一方面，這些資管產(chǎn)品將面臨逐步被清理的局面，已對股權(quán)投資基金承諾出資的資管產(chǎn)品將可能無法完成后續(xù)出資，股權(quán)投資基金的正常投資運(yùn)作將受到一定影響；另一方面，股權(quán)投資市場資本供給量將相應(yīng)減少，股權(quán)投資基金在競爭日益激烈的市場環(huán)境下將承受更大的募資壓力。但清科研究中心同時(shí)認(rèn)為，資金池業(yè)務(wù)實(shí)際潛伏著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，在《資管新規(guī)》出臺(tái)之后，股權(quán)投資基金的LP結(jié)構(gòu)將日益健康化，股權(quán)投資市場的風(fēng)險(xiǎn)將更加可控。

　　投中研究院院長國立波則認(rèn)為，市場對《資管新規(guī)》的反應(yīng)有些過度了。他認(rèn)為，《資管新規(guī)》開宗明義地指出，私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定?！顿Y管新規(guī)》確立私募專門法優(yōu)先原則，充分表明私募基金不是《資管新規(guī)》關(guān)注和規(guī)范的重點(diǎn)，只不過與私募基金發(fā)生交集的其他資管產(chǎn)品的規(guī)范會(huì)間接對私募行業(yè)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

　　與此同時(shí)，隨著去杠桿的深入推進(jìn)以及地方政府債務(wù)壓力的增加，此前對私募股權(quán)投資基金高速增長發(fā)揮重要引領(lǐng)作用的政府引導(dǎo)基金，也進(jìn)入更為穩(wěn)健的發(fā)展階段。2016年至2017年，政府引導(dǎo)基金大舉入場，促進(jìn)了人民幣基金快速發(fā)展。有分析人士表示，由于金融領(lǐng)域的強(qiáng)監(jiān)管，政府引導(dǎo)基金成立的難度也在增加。遍地崛起的政府引導(dǎo)基金使得身處一級市場的人民幣基金享受到“大水灌溉”的待遇。但隨著金融去杠桿的推進(jìn)，引導(dǎo)基金漸歸常態(tài)，失去紅利后，VC/PE投資機(jī)構(gòu)的募資開始變得艱難。

　　增速放緩有利于行業(yè)發(fā)展

　　當(dāng)然，對于當(dāng)前私募股權(quán)投資基金的募資狀況，也有不少業(yè)內(nèi)人士表示，這是市場在高速增長后回歸穩(wěn)態(tài)的必然階段，在這一階段，行業(yè)機(jī)構(gòu)將有一個(gè)大浪淘沙的整合過程。

　　三千資本合伙人黃璜認(rèn)為，近期募資難的現(xiàn)象與前幾年行業(yè)爆發(fā)期快速發(fā)展形成反差，行業(yè)在這波快速增長后進(jìn)入一個(gè)盤整期，實(shí)際上是一個(gè)正常的周期表現(xiàn)，是良性發(fā)展的必要過程。盡管行業(yè)增速放緩，但頭部基金以及一些細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)基金，包括有資源支持的產(chǎn)業(yè)基金，受到的影響相對會(huì)少一些，甚至期間會(huì)出現(xiàn)一些發(fā)展的機(jī)遇，資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資源會(huì)進(jìn)一步集中。

　　實(shí)際上，在過去幾年，隨著私募基金的快速發(fā)展，私募基金管理人的登記數(shù)量不斷，但大量基金管理人管理的規(guī)模較小。從私募基金管理人管理的規(guī)?？矗刂?018年3月底，已登記的私募基金管理人有管理規(guī)模的共20122家，平均管理基金規(guī)模5.98億元。其中，已登記私募基金管理人管理基金規(guī)模在100億元及以上的有210家，管理基金規(guī)模在50億元至100億元的有256家，而管理基金規(guī)模在5億元至10億元的有1048家，管理基金規(guī)模在1億元至5億元的有4125家，管理基金規(guī)模在0.5億元至1億元的有2203家。

　　大量中小私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的成立，意味著必將有一個(gè)整合的過程。經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎此前表示，投資本身是一個(gè)冷門行業(yè)，需要很專業(yè)的知識和品牌效應(yīng)，5年之內(nèi)有七八成的基金都會(huì)面臨挑戰(zhàn)。

　　與此同時(shí)，行業(yè)制度環(huán)境的進(jìn)一步完善，成為促進(jìn)私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展的基礎(chǔ)。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長洪磊日前表示，在我國私募基金的資金來源中，來自各類養(yǎng)老金、社會(huì)公益基金、保險(xiǎn)資金、主權(quán)財(cái)富基金等長周期配置資產(chǎn)的比例不足1%，而美國超過40%。因此，希望在基金法框架下，盡快制定大類資產(chǎn)配置管理辦法，引導(dǎo)非保本理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為大類資產(chǎn)配置服務(wù)。在短期內(nèi)基金法難以修改的情況下，應(yīng)當(dāng)加快私募基金條例出臺(tái)，對私募基金進(jìn)行明確界定，對投資業(yè)務(wù)和融資業(yè)務(wù)進(jìn)行有效區(qū)分。