——《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》點評

　　【事件】

　　經(jīng)過充分醞釀和公開征求意見，《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等配套規(guī)則出臺，意味著CDR發(fā)行申報通道正式打開，首單發(fā)行呼之欲出，六只CDR獨角獸基金也將于本月募集。

　　【星石觀點】

　　CDR火速發(fā)車實際是我國金融業(yè)對外開放進程中的一個剪影，供需兩側(cè)的一系列舉措正在加速A股市場國際化?；仡橝股市場國際化的歷程，從QFII、RQFII、滬港通、深港通再到A股納入MSCI，乃至可期的滬倫通，主要是從需求側(cè)改革引入外資，而CDR代表的正是A股供給制度向國際接軌，未來資本市場的供給結(jié)構(gòu)更加均衡，向成熟市場靠攏。因此，中長期來看，對A股市場的生態(tài)影響深遠，對人民幣國際化也具有重要意義。

　　關(guān)于CDR上市對二級市場”失血“的擔心，我們認為大可不必，優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸的影響，更有可能是重構(gòu)估值體系，加速A股股票去偽存真。

　　一、CDR火速發(fā)車，A股供給側(cè)的國際接軌

　　CDR從提出到落地的進程不可謂不快，《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》等9份規(guī)章及規(guī)范性文件的出臺，標志著CDR發(fā)行通道正式打開，符合要求的紅籌股即刻便可提出申請。本次試點CDR采用融資型和參與型存托憑證兩種類型。

　　CDR火速發(fā)車實際是我國金融業(yè)對外開放進程中的一個剪影，供需兩側(cè)的一系列舉措正在加速A股市場國際化?；仡橝股市場國際化的歷程，從QFII、RQFII、滬港通、深港通再到A股納入MSCI，乃至可期的滬倫通，主要是需求側(cè)改革引入外資。對外開放讓A股市場與國際市場的聯(lián)動性越來越高，外資也成為A股市場不可忽視的力量，今年以來外資對A股市場熱情回暖，正與國內(nèi)偏弱的市場情緒形成對比。需求側(cè)開放更為深刻的影響是投資者結(jié)構(gòu)的國際化，機構(gòu)資金占比提升成大勢所趨。

　　CDR代表的正是A股供給制度向國際接軌，未來資本市場的供給結(jié)構(gòu)更加均衡。此前嚴格的盈利標準，使得科技行業(yè)在資本市場的融資渠道受限，伴隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和實體經(jīng)濟降杠桿的雙重要求下，推進多層次資本市場建設(shè)就是需要不斷推進發(fā)行制度改革。CDR相關(guān)制度增加了國內(nèi)投資者的投資品種，是A股市場與國際市場一體化的重要一步，因此，中長期來看，對A股市場的生態(tài)影響深遠，對人民幣國際化也具有重要意義。

　　二、去偽存真，CDR上市對A股資金面沖擊有限

　　關(guān)于CDR上市對二級市場”失血“的擔心，證監(jiān)會發(fā)言人常德鵬已做出回應(yīng)，將合理安排發(fā)行時機與發(fā)行節(jié)奏。首批符合要求的6家境外已上市或擬上市創(chuàng)新企業(yè)，按照當前的市值， CDR的融資規(guī)模預(yù)計能夠到達1800-3600億元，約為A股當前市值的0.3%-0.6%，對二級市場沖擊有限。而且，二級市場的流動性不是恒定值，而是隨著市場情緒、宏觀經(jīng)濟等多重因素動態(tài)變化的，優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸的影響，更有可能是重構(gòu)估值體系，加速A股股票去偽存真。