——星石投資對(duì)貨幣政策解讀

　　事件：中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度（總第81次）例會(huì)于6月27日在北京召開(kāi)。會(huì)議分析了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。

　　星石投資觀點(diǎn)：

　　由于一季度例會(huì)未召開(kāi)，對(duì)比2018年二季度例會(huì)報(bào)告與2017年四季度例會(huì)報(bào)告出現(xiàn)了較大變化，但基本延續(xù)了一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的判斷與思路。今年以來(lái)央行運(yùn)用多種貨幣工具為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，“中性偏松”的基調(diào)延續(xù)，受多重因素影響，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能已經(jīng)降至階段性低點(diǎn)，貨幣政策的結(jié)構(gòu)性變化和預(yù)期管理，有望逐步修復(fù)市場(chǎng)信心。

　　對(duì)此星石投資維持判斷，我國(guó)貨幣政策已經(jīng)發(fā)生了事實(shí)上的微調(diào)，在引導(dǎo)表外回歸表內(nèi)的過(guò)程中，未來(lái)降準(zhǔn)仍有空間。我國(guó)銀行法定存款準(zhǔn)備金率仍然在15%左右，處在相對(duì)較高的水平，在引導(dǎo)信貸表外回歸表內(nèi)的過(guò)程中，為了減輕銀行的資本金束縛和存款準(zhǔn)備金率的壓力，拓寬表內(nèi)更多地承接空間，我們認(rèn)為未來(lái)逐步降低存款準(zhǔn)備金率仍有必要也有空間。同時(shí)，我們也并不認(rèn)為貨幣政策會(huì)重回寬松基調(diào)，因?yàn)闊o(wú)論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，還是中國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大水漫灌、放水刺激的老路必然難以再現(xiàn)。

　　內(nèi)容上，進(jìn)一步確認(rèn)貨幣將邊際趨松，對(duì)流動(dòng)性的表態(tài)更趨溫和：由“合理穩(wěn)定（17Q4、18Q1）”到“合理充裕（18Q2）”；對(duì)供給總閘門(mén)由“切實(shí)管?。?7Q4）”到“管?。?8Q1）”到“管好（18Q2）”；對(duì)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模由“保持合理增長(zhǎng)（17Q4、18Q1）”到“引導(dǎo)合理增長(zhǎng)（18Q2）”。對(duì)去杠桿的表述同樣趨于溫和，由“助力去杠桿和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)（18Q1）”到“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏（18Q2）”，不再提“有效控制宏觀杠桿率”。對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)判斷更加豐富，首次提出“外貿(mào)依存度顯著下降，應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力增強(qiáng)”，且由“國(guó)際金融市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)隱患（17Q4、18Q1）”到“國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，面臨一些嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和不確定性（18Q2）”。