今年4月27日，《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》(簡稱資管新規(guī))發(fā)布，震動資管行業(yè)；7月20日，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》、《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》，以及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定(征求意見稿)》等配套細(xì)則陸續(xù)公布，大資管時(shí)代新的監(jiān)管體系就此形成。

　　在資管新規(guī)及其配套細(xì)則發(fā)布后，大資管行業(yè)迎來新的變革。作為行業(yè)中的重要組成部分，私募基金也在發(fā)生變化。不少私募人士表示，從近期發(fā)布的細(xì)則來看，私募的身份未被明確，對私募基金與銀行的合作造成較大的影響：私募委外業(yè)務(wù)停滯、前途不明，未來合作模式有待重整，投顧模式或成重點(diǎn)。同時(shí)私募基金可能會更加重視代銷渠道的合作。多位私募人士表示，他們在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資倉位、集中度、業(yè)績報(bào)酬等多個(gè)細(xì)節(jié)上還存在困惑。

　　私募基金定位不明

　　銀行委外合作停滯

　　此前，私募與銀行的合作方式主要體現(xiàn)在資金的提供上，路徑為委外和代銷兩種。但銀行理財(cái)細(xì)則對私募并沒有明確的定位。石鋒資產(chǎn)董事長郭鋒告訴記者，“根據(jù)理財(cái)新規(guī)，銀行理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)或者銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)。由于私募基金不屬于金融機(jī)構(gòu)，所以如何界定是否屬于銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)還需要政策的進(jìn)一步明確。”還有業(yè)內(nèi)人士表示，這實(shí)際上等于關(guān)閉了私募基金承接委外業(yè)務(wù)的大門，目前與銀行的委外合作處于停滯狀態(tài)。

　　對此，滬上某大型私募負(fù)責(zé)人對記者表示，各家機(jī)構(gòu)都希望銀行業(yè)監(jiān)管能夠盡早明確私募準(zhǔn)入的規(guī)則?！皠e把這條路堵死，很多私募的資金都是直接來自于銀行?！?/p>

　　記者了解到，新規(guī)對債券類私募的影響更大。北京某大型債券私募渠道總監(jiān)直言和銀行已經(jīng)“絕緣”半年。“新規(guī)以后，債券私募比較悲觀?，F(xiàn)在除了私行代銷，跟銀行理財(cái)已沒有合作。除了贖回，沒有新增。我們做債的不像做股票、量化那樣有高凈值客戶，我們都要依靠銀行。我們很多人參與了理財(cái)征求意見稿的反饋，希望能夠認(rèn)識到私募的金融屬性，提高我們的行業(yè)地位。”

　　華南一中型私募董事長也透露目前與銀行合作處于停滯狀態(tài)，“原來的產(chǎn)品在縮減，沒有新的流出，大家都在等明確的消息出來?！?/p>

　　滬上某大型私募負(fù)責(zé)人認(rèn)為，其實(shí)銀行理財(cái)資金的細(xì)則實(shí)質(zhì)上就是要求銀行的資產(chǎn)管理部門有自己的交易團(tuán)隊(duì)，資產(chǎn)管理子公司可以根據(jù)另外的規(guī)則與私募開展合作，但這對于中小銀行是不公平的?！肮煞葜沏y行都有成立資產(chǎn)管理子公司的動力和需求，但那些地方性和區(qū)域性銀行，如果還要想做資管業(yè)務(wù)，而又需要優(yōu)秀私募機(jī)構(gòu)的投顧資源，在現(xiàn)在的理財(cái)細(xì)則框架下，基本沒有與私募的合作空間了?！?/p>

　　破除多層嵌套

　　強(qiáng)化投顧、代銷合作

　　中倫律師事務(wù)所合伙人劉洪蛟指出，雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品不能直接投資私募產(chǎn)品，但私募基金管理人作為投資顧問的信托產(chǎn)品或私募資產(chǎn)管理計(jì)劃依舊可行。目前越來越多的私募基金管理人開始申請公募牌照，直接發(fā)行公募基金產(chǎn)品。

　　多家私募向記者反映，資管新規(guī)的核心目的是破除多層嵌套、禁止資金池模式，目前私募機(jī)構(gòu)要跟銀行理財(cái)產(chǎn)品合作只能是投顧模式。

　　雙隆投資總經(jīng)理馬俊進(jìn)一步解釋，原先銀行投資私募基金，出于合規(guī)和風(fēng)控的考慮，多數(shù)采用多層嵌套模式，加上本身的資金池結(jié)構(gòu)，嵌套往往達(dá)到三層以上結(jié)構(gòu)。目前資管新規(guī)，嵌套總結(jié)構(gòu)不能超過兩層，銀行投資私募基金以后也必須調(diào)整為兩層，以投顧模式或募集層直投契約型私募的結(jié)構(gòu)。

　　此外，記者了解到，私募目前都在強(qiáng)化和銀行代銷的合作。上述北京大型債券私募渠道總監(jiān)表示，私募機(jī)構(gòu)都在搶私行代銷的蛋糕，以前沒做的現(xiàn)在都做了?！扒皟商炷炒笮械乃叫衼碜隹蛻艋卦L，說資管新規(guī)后他們非常忙碌，私募都在找他們。雖然私行代銷的份額和資金量較小，募集周期慢，資金成本也比較貴，但大家仍然相當(dāng)積極?！?/p>

　　上述華南私募董事長也表示，“實(shí)際上最大的改變是思路的改變。原來主要是2B端，比如銀行理財(cái)，但以后B端最終是要面向客戶去銷售。新規(guī)以后我們主要和銀行私行談合作，進(jìn)入他們的白名單，直接去2C端做代銷?！?/p>

　　對此川谷金融科技創(chuàng)始人孫嘉表示，目前大品牌私募占據(jù)了主流的銷售資源，小私募基金找不到資源，未來更加難以存活。代銷應(yīng)該是私募募集資金的核心方式，金融機(jī)構(gòu)和三方機(jī)構(gòu)有很強(qiáng)的銷售能力，大家都在搶，私募基金還是打造好團(tuán)隊(duì)，做好投研和風(fēng)控，增強(qiáng)自己的影響力，以備嫁接銷售資源。

　　私募資管業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)仍待明確

　　私募和銀行合作，需要經(jīng)過信托或者資管計(jì)劃作為通道。此次證監(jiān)會出臺的私募資管業(yè)務(wù)新規(guī)，在投資倉位、集中度、投資比例、業(yè)績報(bào)酬提取等多個(gè)方面，私募同樣存在很多困惑。

　　金斧子合伙人朱義龍表示，總體而言，新規(guī)運(yùn)作細(xì)則的出臺是本輪嚴(yán)監(jiān)管政策的延續(xù)，是制度補(bǔ)齊和細(xì)節(jié)規(guī)范，提高了私募資管的透明度，利于投資者選擇私募產(chǎn)品?！敖梃b公募，明確倉位、集中度和投資比例的要求，會對私募資管投資的靈活性有一定影響。尤其是部分規(guī)模較小、主打特色的產(chǎn)品?！?/p>

　　私募資管業(yè)務(wù)新規(guī)對業(yè)績報(bào)酬的提取做了更詳細(xì)規(guī)定，要求“提取頻率不得超過每季度一次，提取比例不得超過業(yè)績報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)以上投資收益的60%”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)對提取頻率和上限做出要求，鼓勵(lì)長期投資，保護(hù)投資者利益。但多位債券私募人士表示，這將打破債券私募基金原來的收費(fèi)模式。

　　“我們做債券的固定管理費(fèi)和股票相比相對較低，主要靠超額業(yè)績報(bào)酬。比如我們跟銀行合作的產(chǎn)品，一般會設(shè)置一年5%的基準(zhǔn)，超過基準(zhǔn)之上的私募能拿大部分，大約70%~80%。但新規(guī)以后，我們不能收那么高了?！北本┠炒笮蛡侥记揽偙O(jiān)表示。北京一位百億私募固收總監(jiān)告訴記者，以后私募可能需要修改合同，讓渡一定比例的后端業(yè)績報(bào)酬。

　　另外，新規(guī)還提出，“固定收益類、權(quán)益類資產(chǎn)管理計(jì)劃存續(xù)期間，為規(guī)避特定風(fēng)險(xiǎn)并經(jīng)全體投資者同意的，投資于對應(yīng)類別資產(chǎn)的比例可以低于計(jì)劃總資產(chǎn)80%，但不得持續(xù)6個(gè)月低于計(jì)劃總資產(chǎn)的80%”。多家私募認(rèn)為，這意味著，政策允許在某類資產(chǎn)不適合保持高倉位時(shí)，相關(guān)私募產(chǎn)品倉位可以低于80%的下限，此舉保持了私募在投資上的靈活性?！拔覀冊瓉頁?dān)心對倉位的要求會影響私募操作，但6個(gè)月足夠我們調(diào)整?！北本┠场肮寂伞彼侥歼\(yùn)營總監(jiān)表示。

　　此外，部分私募還對新規(guī)一些內(nèi)容存在疑惑，或者在理解上存在爭議。滬上某大型私募負(fù)責(zé)人坦言，此次證監(jiān)會的私募資管業(yè)務(wù)新規(guī)內(nèi)容比較多，集中在投資比例以及產(chǎn)品類型的限制上，“比如單類資產(chǎn)不超過20%，對此大家的理解并不一樣，有的說FOF單個(gè)資產(chǎn)不超過20%，操作起來非常困難。也有的人理解是FOF產(chǎn)品往下穿透到最底層的資產(chǎn)不超過20%。在很多操作細(xì)節(jié)上私募會有一些爭議?！?/p>

　　未來實(shí)力為上

　　私募頭部效應(yīng)強(qiáng)化

　　多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募在資管行業(yè)中地位不容忽視，經(jīng)過新規(guī)的調(diào)整，相信未來銀行委外等機(jī)構(gòu)資金仍有機(jī)會跟私募合作。但與此同時(shí)，私募的頭部效應(yīng)將進(jìn)一步強(qiáng)化，無論是委外還是代銷渠道，私募管理人的實(shí)力將成為業(yè)務(wù)發(fā)展的根本。

　　藍(lán)石資管研究總監(jiān)趙博文對私募與銀行合作的前景較為樂觀，他認(rèn)為，銀行自身人力有限，很難獨(dú)立管理如此龐大的理財(cái)資金，委外可以說仍是必選動作。但對于被委托人的篩選將更為嚴(yán)格。經(jīng)歷了2017年的債券熊市，私募基金投資業(yè)績出現(xiàn)較大分化，投資者和銷售機(jī)構(gòu)對私募基金的認(rèn)識發(fā)生了變化，市場形成明顯的頭部效應(yīng)。

　　孫嘉認(rèn)為，私募基金以后更需要靠自己的投研實(shí)力贏得合作機(jī)會，而不是原來通過資金杠桿模式發(fā)產(chǎn)品?！岸唐趦?nèi)不看好私募委外，長期應(yīng)該還是有機(jī)會的。當(dāng)然這也要看新規(guī)規(guī)定的更具體還是更寬泛。私募基金有投資上獨(dú)特的優(yōu)勢，但身份屬性上處于劣勢，很多銀行機(jī)構(gòu)合規(guī)卡得很嚴(yán)，以后條件可能會更加嚴(yán)格，比如在私募公司管理規(guī)模、投研團(tuán)隊(duì)、公司年限等方面會有嚴(yán)格規(guī)定，銀行白名單會越來越難進(jìn)?！?/p>

　　朱義龍表示，資管新規(guī)發(fā)布后，銀行和私募雙方會強(qiáng)化代銷合作，同時(shí)出于自身需要，銀行除了直接代銷產(chǎn)品外，還會有較大的動力推動FOF或者M(jìn)OM的發(fā)展。

　　趙博文表示，私募基金需要進(jìn)一步提高自身管理能力，進(jìn)入代銷機(jī)構(gòu)，尤其是銀行代銷機(jī)構(gòu)的白名單。未來可能還需要幫助代銷機(jī)構(gòu)做好大類資產(chǎn)配置，對代銷的產(chǎn)品進(jìn)行主動推薦。還要幫助代銷機(jī)構(gòu)對客戶進(jìn)行分層，向不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的客戶推薦不同的產(chǎn)品；幫助代銷機(jī)構(gòu)更客觀地分析機(jī)構(gòu)的投資能力，對后續(xù)的代銷產(chǎn)品做出進(jìn)一步的調(diào)整。

　　劉洪蛟認(rèn)為，私募的優(yōu)勢在于專業(yè)投資能力，不會建設(shè)廣泛的銷售渠道或隊(duì)伍，預(yù)計(jì)應(yīng)該不會全面向代銷轉(zhuǎn)型。