資本市場風云變幻莫測，英雄輩出但潮起潮落，私募江湖更是紛繁復雜跌宕起伏，十數(shù)載，無數(shù)私募英雄崛起隕落，也有很多常青樹私募屹立不倒，經(jīng)歷市場不斷錘煉贏得信任，不斷做大做強，成為行業(yè)的佼佼者。針對這些國內(nèi)的優(yōu)秀私募機構，私募排排網(wǎng)將進行系列報道。今天，私募排排網(wǎng)帶大家走進國內(nèi)優(yōu)秀的私募公司星石投資。

　　十一年前，星石投資被譽為“熊市寵兒”，如今，隨著方法的進化和獨特的團隊作戰(zhàn)能力，逐漸顯現(xiàn)出更強市場適應能力，成為一名“風格捕手”。

　　資本市場三十年風云激蕩，私募江湖十余載風起云涌。從野蠻生長到爆發(fā)式發(fā)展，私募基金經(jīng)歷了艱辛的磨礪和輝煌的鑄就，十余載中私募江湖大浪淘沙，部分私募折戟沉沙黯然退出，部分優(yōu)秀私募穿越牛熊脫穎而出傲立市場。星石投資憑借著長期優(yōu)秀的業(yè)績、鮮明的風格和出色的管理，在百億私募陣容中熠熠生輝，十一年來，一直屹立行業(yè)前沿。

　　創(chuàng)造多個首次屹立行業(yè)前列

　　“若星之恒，若石之堅”是星石投資取名涵義，也表達了創(chuàng)始團隊的初心、追求與情懷，對追求極致投資的執(zhí)著與堅持。

　　說起星石投資創(chuàng)業(yè)的緣起，不得不先了解一下星石投資的靈魂人物江暉，這個一直走在行業(yè)前列，創(chuàng)造了多個“第一”的牛人。

　　江暉就讀于復旦大學統(tǒng)計運籌系，畢業(yè)后進入國家統(tǒng)計局工作。1993年，期貨成為中國市場新浪潮，江暉成為中國第一批期貨研究員。三年后，江暉加入剛成立的保險公司泰康保險做債券投資負責人。

　　早期的期貨和債券投資經(jīng)歷為江暉帶來了豐富的宏觀分析經(jīng)驗。1998年，“老十家”公募基金公司獲批籌建，中國公募基金行業(yè)拉開序幕。江暉進入了華夏基金籌備組，成為中國第一代基金人。剛剛成立的華夏基金，員工總共十幾個人，江暉擔任債券基金經(jīng)理，之后在2000年轉(zhuǎn)任股票基金經(jīng)理。

　　2005年恰逢中國最大銀行系基金公司工銀瑞信籌備，江暉轉(zhuǎn)戰(zhàn)工銀瑞信任職投資總監(jiān)。

　　江暉參與過多家公司的籌備與創(chuàng)立，這些公司后來多數(shù)都成為業(yè)界翹楚，他是一個穩(wěn)健的冒險者，正是這些輝煌的經(jīng)歷，使得江暉成為行業(yè)里鼎鼎大名的明星公募代表之一。

　　2006—2007年的大牛市，市場逼空式上漲，創(chuàng)造了股指、成交量、開戶數(shù)等多個第一。私募基金也開始嶄露頭角，早期的私募大佬開始聲名鵲起，第一波“公奔私”的熱潮也開始上演，以江暉、趙軍、呂俊、肖華、石波、陳家琳等為代表的公募明顯基金經(jīng)理紛紛自立門戶。

　　2007年2月，江暉從公募基金辭職，成為第一批“公奔私”的代表人物之一。和公募基金相比，私募最大的優(yōu)點是更加靈活自由，股東、管理層和基金經(jīng)理是三合一的角色，基金經(jīng)理能夠按照自己的風格設計策略，不用擔心與管理層或股東一言不合就被踢走，能夠更好的踐行自己的投資風格。

　　6月28日，星石投資注冊，因為當時私募環(huán)境不成熟，注冊和募資都很復雜，直到7月30日才成立第一個產(chǎn)品，彼時上證指數(shù)漲到了4400點，等他們建完倉，已經(jīng)沖到了5000點左右。

　　接近6000點，大盤還在漲，星石投資看到了市場過熱的巨大風險，江暉決定把倉位往下砍，2007年10月15日，上證指數(shù)突破6000點大關，此刻星石已砍到空倉。到2007年10月16日，上證指數(shù)達到6124.04點，灼熱的氣氛下，似乎沖到8000點并不遙遠。

　　但江暉不為所動，公司扛住了巨大的壓力，保持空倉規(guī)避風險。

　　2008年年初，次貸危機席卷全球，星石研究團隊判斷，影響是持續(xù)的，而且他們研究了三十個大類行業(yè)，發(fā)現(xiàn)二十五個以上都表現(xiàn)不好，整體趨勢向下。

　　2008年10月底A股達到最低1664點。不到一年時間內(nèi)，下跌幅度超過72%，市值縮水最多達到二十二萬億，公募股票型基金冠軍產(chǎn)品收益為-3.07%。2008年金融危機期間，只有6只私募產(chǎn)品獲得正收益，其中包括星石全部產(chǎn)品，星石等于在沒有對沖工具的情況下取得正收益。

　　江暉一戰(zhàn)成名，星石投資也首次獲得了資本市場矚目，絕對收益也成為了其標簽，也獲得了私募排排網(wǎng)頒發(fā)的“2008年中國最佳私募證券基金管理機構”獎項。

　　由于星石投資的出色表現(xiàn)，也使得其創(chuàng)造了多個行業(yè)“首次”，碩果累累，領跑私募行業(yè)。

　　2009年，獲得市場認可的星石投資，牽手【招商銀行(600036)、股吧】合作推出“星石8期”，首創(chuàng)私人銀行代銷私募模式。同年，“星石1—7期”作為樣本入選全球?qū)_基金指數(shù)MSCI，中國大陸本土對沖基金首次走向世界。

　　2010年，星石投資獲得首屆私募基金“金牛獎”，之后七屆的“金牛獎”均收入囊中。2012年，星石投資獨家獲得首屆晨星中國對沖基金獎項，中國大陸對沖基金首次獲得國際權威評級機構認可。星石投資成立以來，獲獎無數(shù)，囊括了包括私募排排網(wǎng)、、中國基金報、好買等各大機構的100多個主要獎項。

　　2013年，私募基金正是納入監(jiān)管，獲得法律地位，星石投資毫無懸念的成為了中國證券投資基金業(yè)協(xié)會首批特別會員。2014年，江暉成為私募證券投資基金專業(yè)委員會13名委員之一。

　　2014年，星石投資將投資方法升級，將“宏觀層面驅(qū)動因素”替換為“類別層面驅(qū)動因素”，對不同市場風格的把握更加積極和精準。隨著牛市的啟動，江暉察覺到市場趨勢明顯，2014年底發(fā)布名為《滿倉出發(fā)不忘絕對回報》的致投資者一封信。2014年四季度，星石投資大幅加倉周期股，買了銀行、券商、保險等金融股，還有航空股；2015年初，星石將倉位切換到了科技股板塊，幾乎吃到了成長股牛市的全部行情。

　　2015年，星石投資再次獲得快速發(fā)展，一舉成為國內(nèi)首批百億證券私募公司，最高時候?qū)⒔?00億規(guī)模，繼續(xù)領跑同行。

　　2016年、2017年星石投資更加堅決地在左側(cè)換倉，較好把握了消費股、價值股的行情，也收復了股災失地，凈值創(chuàng)出新高。

　　十年來，從成立初期的1.5億元規(guī)模，到現(xiàn)在的150億元規(guī)模，星石投資的發(fā)展并不是一帆風順，但憑借著優(yōu)秀的長期業(yè)績和鮮明的風格，公司良好的運營管理，成為國內(nèi)頂尖的資產(chǎn)管理機構。

　　投資目標：創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的超額收益排名只追求前1/3

　　成立11年來，星石投資的長期業(yè)績十分優(yōu)秀，這也是星石能發(fā)展壯大的基石。

　　從數(shù)據(jù)中，我們可以看到星石投資中長期業(yè)績優(yōu)秀，在絕大多數(shù)年份里均跑贏了大盤，僅有2009年、2012年和2014年跑輸大盤，時間拉得越長，跑贏市場和同行平均就越多。

　　11年里，中國資本市場上演冰與火之歌，經(jīng)歷過大牛市也經(jīng)歷過金融危機大熊市和股災斷崖式下跌，經(jīng)歷過IPO暫停和重啟，經(jīng)歷過創(chuàng)業(yè)板神話，經(jīng)歷過私募股權的火爆，新三板的風潮，定向增發(fā)的快速增長，也經(jīng)歷過量化投資的崛起，經(jīng)歷過在美上市公司回A潮，海外市場的多年牛市-------新品種新機會層出不窮，誘惑不斷。

　　在眾多機會的誘惑中，星石投資表現(xiàn)出罕見的專注，專注于A股，11年只是專注做一個股票多頭策略、一個產(chǎn)品，即管理全部資產(chǎn)規(guī)模都采用“復制投資策略”，旗下所有股票多頭策略基金采用同一投資策略進行投資。

　　11年來，星石始終在對這一個策略進行升級完善，希望能打造出一套適應A股市場的投資方法。其策略可分為兩個階段，即“1.0版本——絕對回報”與“2.0版本——多層面驅(qū)動因素投資方法”，每一個版本幾乎都沿用超過5年。

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師，星石投資成立時間最早產(chǎn)品，風格更多集中在防御型和攻守兼?zhèn)湫蛥^(qū)間

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師，星石投資成立于2013年產(chǎn)品，風格更多集中在進攻型和攻守兼?zhèn)湫蛥^(qū)間

　　1.0版本的策略穩(wěn)健偏保守，主要是看宏觀和大盤趨勢、控制倉位和回撤，主要目的是控制回撤，也就是凈值上漲穩(wěn)健，回撤??；這一階段，公司旗下產(chǎn)品回撤率遠低于業(yè)內(nèi)平均水平，近似債券型基金。用這樣一套方法，星石在2008年的熊市當中不但沒有下跌，反而取得了正收益，使得私募基金首次獲得了市場矚目，2007-2014年的熊市中的最大回撤控制在5%左右，復合回報8%多一點。

　　2014年，為了滿足客戶對“希望更高收益、可承受更大波動”的要求，星石投資正式開始2.0版本的運作。2.0版本穩(wěn)健偏積極，放大了對回撤的容忍度，保持較高的倉位，更多通過類別的輪換，抓取確定性的板塊機會來獲取收益。

　　“從2011年開始，我們重新反思和研究了我們的投資方法，經(jīng)過長達2-3年的研究和模擬實驗，在2014年正式投入使用，進化后的方法能夠在提高產(chǎn)品把握結構性行情能力的同時提高產(chǎn)品的收益，但風險和回報始終是成正比的，產(chǎn)品的波動也會隨之上升。但只要客戶愿意拉長持有期限，仍然能夠獲得在中長期獲得較好的絕對回報。我們將新方法稱之為多層面驅(qū)動因素投資方法，尋找類別、行業(yè)、公司等多個層面的基本面強勁驅(qū)動因素，獲取相應層面的超額收益?！睏盍嵴f。

　　方法升級之后，星石投資在2014年年底到2015年上半年的9個月時間里，公司的產(chǎn)品表現(xiàn)較好。從2013年到2017年6月份方法升級之后，產(chǎn)品的復合回報率較之前大幅提升，夏普比率幾乎沒有變化。

　　2015年11、12月份，星石把手上成長股為主的投資組合堅決地切換到了以消費股為主的組合上，在醫(yī)藥、零售、白酒等板塊進行布局。在2016年初經(jīng)歷“熔斷”的新考驗時，雖然出現(xiàn)了回撤，但重倉的消費股抓住了一波“喝酒吃藥”的行情，在半年左右的時間內(nèi)恢復元氣。

　　除了凈值修復快，星石的投資風格下，每年收益穩(wěn)健，中長期收益突出。“我們希望能夠持續(xù)穩(wěn)定地為客戶獲取超額回報。星石的目標并不是要爭取單年業(yè)績冠軍，而是要每年穩(wěn)定在行業(yè)前三分之一或四分之一，這樣3-5年累積下來，就能夠穩(wěn)定排在行業(yè)前十分之一，這才是穩(wěn)定超額回報的來源?！睏盍嵴f。

　　數(shù)據(jù)顯示，星石的自然年度收益穩(wěn)健，下行可控。11個自然年度，旗下產(chǎn)品平均有8年實現(xiàn)了正收益，僅有3年虧損，跌幅均較小(僅2011年略虧0.23%，2016年略虧1.39%，2018年尚未結束，目前回撤6%左右)。從私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)可以看到，無論何時，星石都高度關注收益風險比，夏普比率明顯超越市場。

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師

　　要實現(xiàn)這樣一個目標，需要做到三點：首先是團隊合力，從明星基金經(jīng)理制到多基金經(jīng)理制。創(chuàng)業(yè)之初，星石投資依靠明星基金經(jīng)理的個人能力進行投資，依靠他過往積累的信任獲取客戶。而明星基金經(jīng)理也有自己擅長和不擅長的領域，使得他們對特定市場的風格有所偏好，當市場風格適合他們的偏好時，業(yè)績表現(xiàn)會很好，反之則會表現(xiàn)平平。但團隊不同，尤其是有老牌基金經(jīng)理親自培養(yǎng)的團隊可以匯集所有基金經(jīng)理的能力圈，使得一只由多名基金經(jīng)理共同管理的產(chǎn)品沒有明顯的長短板，從而每年獲得相對穩(wěn)定的回報。

　　其次是不斷優(yōu)化投資方法，適應更多地市場風格。資本市場的風格總是在發(fā)生變化，每一個時期領漲的行業(yè)和類別都有不同，持續(xù)的超額回報需要一個不斷優(yōu)化的投資方法，需要投研團隊對全行業(yè)進行覆蓋研究，基于對類別驅(qū)動因素的判斷，對持倉組合進行優(yōu)化配置，以適應不斷變化的市場風格。

　　最后是嚴格的風控體系，把握好投資的每一關，不僅從投研層面，更要從交易規(guī)范和市場宣傳層面。從投研風控角度，在投資的事前、事中、事后都要建立風控制度。只有長期合規(guī)的生存下來，才能夠有機會穩(wěn)定獲得超額回報。

　　方法進化：從熊市寵兒到風格捕手，高度適應A股

　　江暉認為，做私募基金經(jīng)理猶如做產(chǎn)品經(jīng)理，把投資體驗打磨到極致，才意味著產(chǎn)品的成熟，至少需要5年的時間。

　　從穩(wěn)健偏保守到穩(wěn)健偏積極的轉(zhuǎn)型，實際上就是投資方法上的完善和轉(zhuǎn)變，而最大的區(qū)別就是“類別層面驅(qū)動因素”替換“宏觀層面驅(qū)動因素”。

　　1.0階段，星石投資主要是從宏觀、行業(yè)和公司三個層面去確定最終的策略，只有在宏觀上行確定性很強的時候，才會提高倉位。反之，如2008年和2009年后到2014年階段，星石投資主要基于宏觀基本面判斷，認為市場不存在趨勢性機會，因此長期采取了低倉位的策略，凈值保持著較為平穩(wěn)的增長，風格穩(wěn)健偏保守。

　　2.0階段，星石投資主要根據(jù)基本面趨勢投資理念，尋找類別、行業(yè)、公司等多個層面的強勁驅(qū)動因素，獲取相應層面的超額收益。

　　類別層面驅(qū)動因素主要包括宏觀政策、宏觀經(jīng)濟趨勢與投資時鐘、類別下各行業(yè)基本面趨勢的合力等因素。星石投資將A股分為周期、消費和科技三大類別，根據(jù)宏觀基本面的變化與對應的投資時鐘，通過類別切換，在周期、消費和科技中抓住風格輪動的投資機會。

　　類別層面的驅(qū)動因素研究，成為星石倉位調(diào)整的關鍵因素，在類別之間綜合評估、互相切換，抓住風格輪動的投資機會，以適應對不同市場風格。再通過行業(yè)和公司的嚴格篩選，總能找到很好的投資標的，公司倉位也能維持在較高的水平，以高一點的波動去獲取更高的收益率。

　　運用類別輪動策略的成功是星石投資從穩(wěn)健偏保守轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏積極的主要原因，在實際操作過程中，也得到了很好的驗證，取得了非常好的成績。私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，星石已經(jīng)對機會的判斷捕捉比過去更多，一個明顯的指標是，2014年以來，星石長期保持滿倉操作，多次精準把握住市場風格的切換：

　　2014年四季度，星石投資大幅加倉周期股，買了銀行、券商、保險等金融股，還有航空股；2015年初，星石將倉位切換到了科技股板塊，幾乎吃到了成長股牛市的全部行情。2015年6月，星石投資本想再次切換到消費股，但股災的發(fā)生導致市場流動性的缺失，使得星石重倉持有科技股和消費股穿越股災周期。2016年、2017年星石投資左側(cè)換倉，較好把握了消費股、價值股的行情，其中包括白酒、醫(yī)藥。

　　“A股的特點是結構性機會多。通過類別切換，抓住風格輪動的投資機會，多次風格輪動下來的中長期累積收益能較好?！睏盍嵴f。

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)-組合大師

　　在行業(yè)層面，星石關注的驅(qū)動因素主要包括產(chǎn)業(yè)升級(提升行業(yè)效率)、制度變革(宏觀或行業(yè)政策變革帶來的行業(yè)供需結構變化)、競爭格局(集中度提升)和供需改善(導致行業(yè)景氣向上)等因素。

　　最典型行業(yè)層面主導因素發(fā)生變化的如2015年底開始的白酒行情，星石將白酒股行情從“魚頭”到“魚身”都完整吃下。自三公消費受到限制后，從2013年到2015年，白酒股價一直下跌，但星石研究人員在2015年底發(fā)現(xiàn)供需關系改善，2015年年底三公消費負面沖擊消化，民間消費頂起，白酒行業(yè)供需關系發(fā)生明顯改善。經(jīng)過大量的行業(yè)研究和實地調(diào)研、經(jīng)銷商調(diào)研等，得出了民間消費變化數(shù)據(jù)，并預期在2016年、2017年，高端白酒供求關系會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，未來兩年中高端白酒消費15%的繼續(xù)增長。還有宏觀層面主導因素，經(jīng)濟從下滑到止跌，L形由一豎變?yōu)榱艘粰M，顯然消費會變好，因此他們不只買白酒，還大量買入消費股，消費股中最看好高端白酒，從而完整的捕捉了白酒行情。

　　星石投資偏價值。在公司層面，追求企業(yè)有質(zhì)量的增長，跟隨公司業(yè)績一起成長，更偏好優(yōu)質(zhì)的流動性好的龍頭企業(yè)。在這一套方法下，星石投資的收入主要來源于業(yè)績增長而非估值。星石重點研究的公司層面驅(qū)動因素則主要包括經(jīng)營壁壘(品牌、技術等壟斷性)、商業(yè)模式(效率優(yōu)勢、管理能力)、升級轉(zhuǎn)型(業(yè)務升級、機構升級)、管理改善(提升內(nèi)部運營效率)、規(guī)模擴張(競爭力、資源稟賦)、技術進步(加強競爭優(yōu)勢)等。

　　從星石投資的研究體系中可以看到，主要有三大研究板塊，周期、消費、科技，每個板塊又分為7、8個行業(yè)。而強大的投研隊伍是支撐星石投資覆蓋面廣且深度研究的基礎，每年上市公司調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，星石投資都是名列前茅很好的證明了這一點。

　　團隊進化：從明星制到團隊制，打破規(guī)模魔咒

　　星石投資的成功和江暉對投研團隊的重視密不可分，其傾力打造的強大投研團隊也在行業(yè)里大名鼎鼎?！皟?yōu)秀的人才和團隊、十年沉淀下來的投資制度是我們最好的財富”。楊玲說。

　　公司成立初期，可以說是靠著江暉個人的知名度和優(yōu)秀的業(yè)績在私募基金行業(yè)站穩(wěn)了腳跟，還是屬于靈魂人物主導一切的個人制。而目前，星石投資成為了私募基金行業(yè)最具代表性的以團隊制為核心的私募公司之一。

　　星石投資目前有100人的強大團隊，其中近50人的投研團隊，13個基金經(jīng)理，其中4個全行業(yè)基金經(jīng)理，4個類別基金經(jīng)理和5個行業(yè)基金經(jīng)理。他們共同管理一個投資策略。要讓近50人的有統(tǒng)一的投資理念，而且能夠通力配合，并不是件容易的事，為此，星石投資歷經(jīng)11年，搭建了一套完備的投研體系，來保證投資理念貫徹投研全過程。

　　首先，他們有著一套與眾不同的投研梯隊，能同時實現(xiàn)對“類別、行業(yè)、公司”三個層面的基本面驅(qū)動因素研究。

　　梯隊架構如下：研究員/基金經(jīng)理助理-行業(yè)基金經(jīng)理-類別基金經(jīng)理-全行業(yè)基金經(jīng)理。其中，研究員/基金經(jīng)理助理和行業(yè)基金經(jīng)理負責對行業(yè)和公司層面的全覆蓋研究，制定產(chǎn)品投資組合中的行業(yè)組合；類別基金經(jīng)理負責類別層面的研究(目前星石建立了與投資方法匹配的科技、消費、周期三個投資部)，同時結合同事對行業(yè)、公司層面的研究進行判斷，決定類別組合；全行業(yè)基金經(jīng)理則負責全行業(yè)組合。

　　團隊作戰(zhàn)是星石投資的一大特色。這一過程中，星石講究“研究共享”，鼓勵集體智慧，注重投資研究的協(xié)作，基金經(jīng)理既做投資也做研究。據(jù)悉，星石要求所有類別、行業(yè)、公司的基本面驅(qū)動因素充分對每個投研人員共享。成員之間能博采眾長，年輕成員能快速成長，提高培養(yǎng)效率。

　　為了激勵集體智慧，專門設置了“投資業(yè)績+研究貢獻”雙輪考核機制，保障團隊形成合力，各梯隊合力實現(xiàn)對“公司、行業(yè)、類別”三個層面的基本面研判，實實在在做到了全行業(yè)覆蓋，實現(xiàn)全方位的投研一體化，外部投研力量僅作為研究支持。

　　“類真空”的投研環(huán)境是星石投資的另一大特色。公司成立專門團隊，使之成為星石投研和外界溝通的紐帶，將投研團隊與外界情緒隔離，堅持獨立思考，免受外界干擾，能全身心的投入到投研中去。

　　在研究共享的同時，星石也講究“決策獨立”，星石投資在投資管理方面實行“投資決策委員會領導下的多基金經(jīng)理負責制”，每只基金由多名基金經(jīng)理進行投資決策，執(zhí)行“復制投資策略”，即由13名基金經(jīng)理來共同管理一個股票多頭策略，根據(jù)每個基金經(jīng)理的特長與能力，分配相應比例的資金。每個基金經(jīng)理擁有獨立決策權，但是他們選擇的個股必須來自投研團隊共同建立起的“股票池”，這也減少了決策和操作的風險。

　　和其他一些私募公司不同的是，星石投資有一套完整的培訓工具和晉升體系，星石的投研人員，首先要從行業(yè)和公司研究入手，從研究員或基金經(jīng)理助理先做到行業(yè)基金經(jīng)理，之后晉升到類別基金經(jīng)理，但也還不能做全部板塊的研究覆蓋，只有全行業(yè)基金經(jīng)理才有權限覆蓋所有行業(yè)。在星石投資目前50人左右的投研團隊里，只有江暉、萬凱航、郭希淳和汪晟四位資深投資人，是全行業(yè)基金經(jīng)理。

　　團隊作戰(zhàn)保證了星石投研水平的持續(xù)穩(wěn)定：

　　首先，投資不依賴與個人水平發(fā)揮與個人風險偏好，能夠適應不同的市場環(huán)境。

　　其次，投研梯隊始終有充沛的新鮮血液。

　　再次，能夠擴大核心人物個人的投資邊界，能夠挖掘更多的投資機會，保質(zhì)保量地完成對個股和行業(yè)層面驅(qū)動因素的研究——在各個風格下找到足夠數(shù)量和質(zhì)量的投資標的進行投資。

　　最后，打破規(guī)模魔咒，擁有更大的規(guī)模容量，規(guī)模對業(yè)績的負面影響低。星石始終處在百億規(guī)模行業(yè)，在熊市中也從未退出，隨著規(guī)模的擴大，業(yè)績反而逐步變好。

　　星石投資堅持自己培養(yǎng)投研人員，江暉對投研團隊的建設，標準嚴苛又親力親為，每一個人都是他親手挑選出來的。江暉特別喜歡培養(yǎng)應屆畢業(yè)生，尤為喜歡名校學生。星石只從最好的學校里面挑選最優(yōu)秀的學生，投研團隊中，北大清華的畢業(yè)生占比超過四成，基金經(jīng)理中，七成是北大清華的畢業(yè)生。但名校只是這里的一塊敲門磚，江暉的團隊通常是從先挑選名校中分數(shù)高的學生參加復試，經(jīng)過復試獲得實習資格。實習生的報告，多數(shù)情況下江暉會自己親自聽，以判斷其水平高低，最后能留三分之一左右。

　　星石投資團隊的另一大特色是能上能下的考核制度，這樣使得團隊積極主動性大增，公司每年200多次調(diào)研是常態(tài)。

　　在團隊上，江暉并不在意自己的激勵，相反他拿出大量的股權來激勵公司員工，目前公司有20個員工是公司的合伙人，9個基金經(jīng)理均是公司合伙人。

　　江暉經(jīng)常去琢磨規(guī)則，去研究一套怎樣能更好的、更客觀的反映基金經(jīng)理投研能力的考核方法，通過這套方法來引導大家向總目標方向走。他比較得意的是，現(xiàn)在的機制能讓一個新人更快脫穎而出，培養(yǎng)周期很短，最早是三到五年才能培養(yǎng)成功，現(xiàn)在縮短到兩到三年。

　　“像華為一樣，我們也是把全部身家性命，100多人全部壓在一個策略上，做精品店”。江暉感嘆道。

　　2018年下半年：堅定持有價值成長股

　　2018年初，星石投資提出人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利正驅(qū)動中國經(jīng)濟質(zhì)量改善和結構優(yōu)化，新經(jīng)濟將迎來快速發(fā)展，從而指導A股投資從價值股轉(zhuǎn)向價值成長股。如今重新審視這些觀點，基本得到了驗證。

　　星石投資認為，A股無需悲觀，代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展方向的價值成長股仍然值得堅定持有。盡管上半年中美貿(mào)易的博弈不斷升級，國內(nèi)去杠桿對經(jīng)濟總量造成一定沖擊，但高端制造業(yè)和高技術產(chǎn)業(yè)增長迅速，存量經(jīng)濟進一步向龍頭集中，中國企業(yè)在全球價值鏈中繼續(xù)向附加值較高的兩端(研發(fā)采購端、品牌售后金融端)抬升；盡管資本市場波動擾動因素增多，波動加大，但是目前這些負面沖擊已經(jīng)得到了充分的反應，市場底部正在形成。

　　第一，短期擾動因素雖多，但是經(jīng)濟、政策、估值正“三重筑底”，珍惜低價買入價值成長股的機會。目前A股逐步逼近市場底部，從絕對估值來看，國證A指估值15倍、上證綜指估值12.5倍、滬深300估值11.5倍與過去歷史4次大底的估值水平基本相當(2016年2638點、2013年1849點、2008年1664點、2005年998點)。從估值分布來看，目前全部A股估值中位數(shù)是30倍，0-40倍估值的個股占比55%，低估值個股占已經(jīng)接近甚至超過了過去歷史底部的情況。從市場交易來看也趨近于情緒底，目前市場的換手率也基本接近過去幾次大底。這意味著，現(xiàn)在已經(jīng)到了令人興奮的“布局黃金期”，優(yōu)秀的好企業(yè)在估值便宜的階段顯得更加彌足珍貴。

　　第二，投資更應該關注長期趨勢，新經(jīng)濟和好企業(yè)始終保持擴張。中國經(jīng)濟L型走勢，進入了存量經(jīng)濟主導的長期階段，這點市場已經(jīng)達成了共識。在此背景下，要尋找長期的投資機會，關注總量數(shù)據(jù)意義不大，更應該把握好經(jīng)濟結構調(diào)整的長期趨勢——新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴張和優(yōu)質(zhì)公司的份額提高不會因為短期擾動而中斷。保持持續(xù)的專注創(chuàng)新，令中國企業(yè)在部分附加值較高的領域，提升了全球競爭力，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)不僅能兵不血刃地拿到國內(nèi)市場份額，在全球的市場份額更是不斷提高。

　　星石投資認為，應當正視中美在一些科技領域比如芯片技術、精密儀器制造方面的差距，但相信未來中國有很多行業(yè)和企業(yè)將會復制中國智能手機和5G通信之路，從全球的追趕者變成同步者和引領者。類似這樣的企業(yè)就是中國扎實的價值成長股。

　　第三，堅持持有價值成長股，沿著四條主線布局。

　　1)政策變革的醫(yī)藥生物。

　　2)技術領先的互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

　　3)模式創(chuàng)新的新零售。

　　4)品牌壟斷的大眾消費品等行業(yè)。

　　不忘初心，方得始終。在資本市場這個名利場中，能始終如一堅持初心尤為難得。

　　星石投資以“匠工精神”十年精心打磨一個策略，堅持追求極致投資體驗，追求做到細分策略里的頂尖水平，在同質(zhì)化時代能夠脫穎而出。

　　星石投資專注自己的核心能力圈，數(shù)十年如一日，專心致志將自己擅長的做到最好，打造著專屬自己的私募精品店。

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