成泉資本可謂中國私募圈的“謎”。

　　他們的團隊非常神秘、少與業(yè)內(nèi)交流。他們產(chǎn)品的漲跌大開大合，凈值曲線獨辟蹊徑。他們重倉股總是與主流資管機構保持距離，集中投資于冷門和小盤股。他們的策略究竟是啥，許多熟悉私募行業(yè)的第三方機構也講不清楚。

　　但似乎成泉資本就這樣做大了，作為一家2015年7月成立的私募公司，成泉始終以一種遠超業(yè)界預期的狀態(tài)生長著，募集著資金。

　　成泉核心成員出身于【中信證券(600030)、股吧】，掌門人胡繼光最初奔私時得到中信員工創(chuàng)業(yè)基金5000萬元支持，但如今所有產(chǎn)品發(fā)行卻與老東家“絕緣”。

　　更有來自業(yè)內(nèi)信息，成泉最大的產(chǎn)品規(guī)模達到55億元，這種狀況只能用超常規(guī)來形容。

　　調(diào)研紀錄稀少押注小市值股票

　　東方財富（300059）數(shù)據(jù)顯示，成泉資本僅有4次調(diào)研數(shù)據(jù)，2016年8月調(diào)研榮之聯(lián)（002642），2017年11月調(diào)研幸福藍海（300528），2018年5月和7月分別調(diào)研【智云股份(300097)、股吧】（300097）和福瑞股份（300049）。

　　梳理今年以來成泉資本董事長胡繼光公開觀點發(fā)現(xiàn)，他主要強調(diào)如下幾點：

　　1、2018年真正價值洼地在于被錯殺和低估的戰(zhàn)略新興成長板塊

　　2、關注新股和次新股中被低估的細分行業(yè)龍頭；調(diào)整充分、成長空間巨大的行業(yè)(軍工、5G和物聯(lián)網(wǎng)技術)；園林生態(tài)為代表的有安全邊際的成長股

　　3、做絕對收益唯一能救自己的就是控制倉位，做好流動性管理

　　4、要有逆向思維，相信均值回歸理論

　　梳理2018年中報發(fā)現(xiàn)，成泉資本偏好小市值股票。截至8月30日，除了【四創(chuàng)電子(600990)、股吧】（600990）和天銀機電（300342），持倉股票的市值均低于50億元，有8家公司總市值低于30億元。

　　從行業(yè)板塊角度看，成泉資本集中布局在制造業(yè)、計算機通信和化工板塊。

　　從股價表現(xiàn)看，今年二季度以來，重倉股中4只股票跌幅超40%，11只股票跌幅處于30%-40%區(qū)間，另有3只股票跌幅處于14%-25%區(qū)間。

　　成泉匯涌八期是成泉資本重倉上述股票的主要產(chǎn)品。相比之下，去年成泉采用多只產(chǎn)品同時“進攻”的策略。

　　從今年二季度22只重倉股中，除了先達股份（603086）、棲霞建設（600533），成泉資本在其余18只股票中均位列前三大流通股東。

　　新建倉和倉位不變的股票分別為融捷股份（002192）和東方中科（002819），其余增倉和減倉股票數(shù)量分別為12只和8只。

　　此外，東方中科是上述重倉股中唯一停牌股票。

　　成泉資本二季度建倉和增倉的公司業(yè)績表現(xiàn)看出，今年二季度主營收入與凈利潤環(huán)比增幅明顯好于今年一季度和去年四季度。

　　“押寶雄安”后再無表現(xiàn)

　　2017年一季度，成泉資本提前布局雄安概念股——京漢股份（000615）而名聲大噪，但“雄安一役”后，成泉資本便沒有再出現(xiàn)特別亮眼的業(yè)績。

　　2017年三季度以來，位列上市公司前十大流通股東的成泉系產(chǎn)品包括：成泉匯涌八期、成泉匯涌一期、成泉風險緩沖3期和鑫涌成泉。

　　據(jù)某第三方評價機構，自2017年11月中旬開始至今，上述產(chǎn)品凈值走勢均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，且代表產(chǎn)品凈值披露更新度略顯落后。

　　比如，成泉匯涌八期凈值只更新至7月20日，回撤值為-32.64；成泉匯涌一期凈值只更新到6月15日，回撤值為-29.23；成泉風險緩沖3期僅更新至6月29日，回撤值為-37.36。

　　值得注意的是，今年4月媒體廣泛報道成泉資本再次提前埋伏海南主題。

　　實際上，成泉資本卻錯過了海南板塊的強勢崛起。

　　梳理發(fā)現(xiàn)，成泉匯涌八期在2017年三季度建倉海峽股份（002320）和海南高速（000886），持股數(shù)量分別為913.03萬股和3027.84萬股，還在四季度建倉有海南博彩概念的鴻博股份（002229），持股量為1825.11萬股。

　　今年一季度，成泉資本便將上述三只股票全部清倉。

　　然而，上述三只股票在4月海南利好政策發(fā)布后，便開始強勢拉升。從成泉匯涌八期凈值走勢(如下圖)看出，今年三月期凈值走勢一路下滑，并沒有真正押中海南主題機會的跡象

　　快進快出？策略路數(shù)撲朔迷離

　　看到的一份某機構對成泉資本盡調(diào)報告顯示，該機構產(chǎn)品以三方代銷(60億)為主，少部分為銀行委外和直銷資金。其中，單只產(chǎn)品最大規(guī)模為55億。

　　從今年中報透露的信息看出，成泉資本廣泛布局小市值股票。該機構在其投資理念描述中指出，秉承“大膽假設、小心求證、滾動預判”的投資邏輯，遵循“敬畏市場、尊重趨勢、組合投資、控制回撤、復利回報”的投資理念。

　　從持倉周期角度觀察，該機構長期持有的股票包括凌霄泵業(yè)（002884）、東方中科、福瑞股份，分別從去年三季度和四季度持有到現(xiàn)在。

　　梳理2017年以來成泉資本持倉動向發(fā)現(xiàn)，具有一定“快進快出”的色彩。

　　從下圖可以看出，2017年一季度至三季度布局期間，成泉多只產(chǎn)品通常集中重倉數(shù)只股票，并同時進入上市公司十大流通股東，之后便在下一個季度全部清倉。但從2017年四季度開始，新建倉股票的產(chǎn)品多以成泉匯涌八期為主，也出現(xiàn)了2018年一季度便全部清倉部分股票的情況。

　　如下圖所示，成泉資本在部分股票持倉周期中，通常在三個季度內(nèi)完成從建倉到全部清倉，期間出現(xiàn)多只產(chǎn)品“接棒”密集增減倉的情況。(如下圖所示)

　　值得注意的是，2017年三季度以來，成泉資本以“北京成泉資本管理有限公司”的身份進入9家上市公司十大流通股東，持有1-2個季度后便全部退出，包括東珠生態(tài)（603359）、凌霄泵業(yè)、天海防務（300008）、華立股份（603038）、先達股份、綠茵生態(tài)（002887）、金逸影視（002905）、瑞特股份（300600）、聯(lián)合光電（300691）。

　　曾聯(lián)系成泉資本，截至發(fā)稿時，并未成功聯(lián)系到相關負責人。