【事件】2018年9月13日，**中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》（后文簡稱《指導(dǎo)意見》）。

　　【點評】

　　1、國企杠桿硬約束確立，部分債務(wù)風(fēng)險較高的國有企業(yè)新增債務(wù)融資或?qū)⑹芟?/p>

　　所謂的“預(yù)算軟約束”來源于政府對國企債務(wù)的隱性擔(dān)保或剛性兌付。預(yù)算軟約束的存在一方面使得部分國企擁有了與其盈利能力不匹配的舉債能力，加之投資效率、經(jīng)營效率不高，使得風(fēng)險逐漸積累。此外，預(yù)算軟約束也使得信用資源集中于低效率的國企部門，從而對其它經(jīng)營效率較高的部門的資源獲取能力造成擠壓，對全社會的產(chǎn)出效率帶來負(fù)面影響。

　　今年以來，“國企降杠桿”相關(guān)的政策陸續(xù)推出，本次《指導(dǎo)意見》則確立了量化目標(biāo)：明確指出要通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，推動國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個百分點左右，有望進(jìn)一步加速國企降杠桿。

　　除量化目標(biāo)外，本《指導(dǎo)意見》從分類確定國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)、完善國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債自我約束機(jī)制、強(qiáng)化國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債外部約束機(jī)制、加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的配套措施、加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的組織實施五方面詳細(xì)闡述了強(qiáng)化國企資產(chǎn)負(fù)債約束的具體措施，明確指出“支持國有企業(yè)依法對扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸子企業(yè)”進(jìn)行破產(chǎn)清算”，部分債務(wù)風(fēng)險較高的國有企業(yè)新增債務(wù)融資或?qū)⑹芟蓿型麑笈e債行為建立實質(zhì)性“硬約束”。

　　2、城投信仰將不再牢固

　　《指導(dǎo)意見》明確指出：對嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實施破產(chǎn)重整或清算，堅決防止“大而不能倒”。

　　2018年以來城投風(fēng)險事件頻發(fā)，不僅有非標(biāo)產(chǎn)品，還有標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，但城投與企業(yè)債的利差不但沒有走擴(kuò)，反而還在縮小，意味著市場仍存在較強(qiáng)的城投信仰?！吨笇?dǎo)意見》明確表明對于嚴(yán)重資不抵債的地方政府融資平臺公司依法實施破產(chǎn)重整或清算，有助于打破城投的“預(yù)算軟約束”，限制其過度融資、低效投資，抑制系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。