上周一(9月10日)，“私募資產(chǎn)配置基金管理人”申請正式開閘，成為基金業(yè)協(xié)會新增的第四類私募管理人類別，此前三大類別包括證券類、股權創(chuàng)投類和其他類基金管理人。

　　業(yè)內(nèi)人士對資產(chǎn)配置類私募的出現(xiàn)有不同解讀：私募FOF迎來轉(zhuǎn)正契機、跨資產(chǎn)配置時代開啟......

　　這背后關鍵爭議點是：增加資產(chǎn)配置類私募類別意在規(guī)范現(xiàn)有FOF產(chǎn)品并做進一步引導？已存在的底層資產(chǎn)為內(nèi)部基金的“特定類別FOF”還能存在嗎？

　　特定類別FOF業(yè)務或受沖擊？

　　基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站發(fā)布的《私募基金登記備案相關問題解答(十五)》(以下簡稱“登記備案問題解答”)對資產(chǎn)配置管理人備案做了多維度要求。其中有三點值得特別注意：

　　第一，對第四類管理人募資能力提出了更高要求。要求私募資產(chǎn)配置基金初始募集資產(chǎn)規(guī)模應不低于5000萬元人民幣。相比之下，前三類基金管理人發(fā)行產(chǎn)品最低募集規(guī)模不能低于100萬元人民幣。

　　第二，對第四類管理人發(fā)行產(chǎn)品的存續(xù)期和封閉期有特定要求，均不少于兩年。對于前三類管理人的產(chǎn)品，除了股權類應設置封閉期，對證券類私募產(chǎn)品無相關要求。

　　第三，對私募資產(chǎn)配置基金的組合投資提出明確要求，即應當主要采用基金中基金的投資方式。

　　那么，增加資產(chǎn)配置類私募類別究竟是規(guī)范現(xiàn)有FOF產(chǎn)品并做進一步引導？抑或是引導募資能力強的私募加大資產(chǎn)配置？

　　“資產(chǎn)配置管理人的產(chǎn)品將是FOF的形式運行，但是跟股權和證券類的FOF不一樣的是，該類FOF投資范圍更廣?！彼侥寂排啪W(wǎng)智能投資事業(yè)部副總監(jiān)楊建波對表示。

　　私募排排網(wǎng)分析師劉有華認為，新增第四類管理人投資范圍更大，不僅可投資股票、債券、期貨等資產(chǎn)，還可投資基金份額、衍生品、非上市公司股權、并購基金、房地產(chǎn)基金、可轉(zhuǎn)債等10余種資產(chǎn)類型。

　　誠然，未來投資范圍的擴充仍停留在理論層面。但對現(xiàn)有私募格局可能形成沖擊的是：如果增設資產(chǎn)配置管理人目的是引導FOF業(yè)務，那么已發(fā)行FOF產(chǎn)品的證券類私募開展未來業(yè)務或遇到新問題。

　　這種擔憂并非多慮。

　　對此，華寶證券奕麗萍做出兩種情景假設：第一，若增設管理人類別劍指探索FOF發(fā)展模式，那么已FOF業(yè)務的私募若繼續(xù)該業(yè)務就需變更登記機構類型；第二，若增設管理人類別是針對跨資產(chǎn)配置的探索，已開展特定類別FOF業(yè)務的私募繼續(xù)如果繼續(xù)原有業(yè)務就無需變更登記機構類型。

　　值得注意的是，如果是第一種情景，證券私募的所投資產(chǎn)類別則可以放寬；如果是第二種情景，繼續(xù)所謂“特定類別FOF”(比如私募FOF投內(nèi)部基金)，那么所投資產(chǎn)類別則無法拓寬。

　　此外，跨資產(chǎn)配置的監(jiān)管也是關注點。私募排排網(wǎng)楊建波對表示，跨資產(chǎn)類別投資比現(xiàn)行的股權類或者證券類的牌照具有更高的起點，同時也更能實現(xiàn)多資產(chǎn)和多工具的配置功能，對銀行，保險，家族辦公室等機構投資者都有非常大的吸引力。但是在監(jiān)管上也會面臨更多問題包括如何避免多層嵌套、如何匹配投資者適當性等。

　　投資“內(nèi)部基金”業(yè)態(tài)何去何從？

　　據(jù)了解，國內(nèi)證券類私募試水特定類別FOF已久，所發(fā)產(chǎn)品歸于組合策略類別。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至9月17日，證券類私募發(fā)行的標有FOF的組合策略產(chǎn)品總計318只。

　　以希瓦資產(chǎn)發(fā)行的“希瓦小牛FOF精選投資基金”為例，該產(chǎn)品2016年3月發(fā)行，初始規(guī)模為2501萬。這只FOF產(chǎn)品在去年A股行情表現(xiàn)優(yōu)異，底層資產(chǎn)大部分為希瓦內(nèi)部的股票多頭策略基金。

　　實際上，市場上私募FOF產(chǎn)品仍處于初級的“拼盤”模式。業(yè)內(nèi)人士指出，今年上半年某頭部券商推出的六家明星私募FOF產(chǎn)品，實際是將六家頭部的多頭策略私募產(chǎn)品組合在一起，投資者資金也是平均流入六家私募，類似于“打折”購買六只明星私募產(chǎn)品。

　　科學管理的FOF產(chǎn)品是要向投資者展示多維度管理人遴選標準、定期管理人評價機制，根據(jù)相關算法在產(chǎn)品中體現(xiàn)不同比例的配置，并在一定周期內(nèi)對管理人進行重新篩選和調(diào)整。

　　因此，如果增設第四類管理人是探索FOF，那么現(xiàn)已開展特定類別FOF的私募就要面臨業(yè)務調(diào)整。

　　此外，登記備案解答中強調(diào)，80%以上的已投基金資產(chǎn)應當投資于已備案的私募基金、公募基金或者其他依法設立的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。私募資產(chǎn)配置基金投資于單一資產(chǎn)管理產(chǎn)品或標的的比例不得超過該基金資產(chǎn)規(guī)模的20%。

　　那么，一旦此舉是為了規(guī)范私募FOF模式，那么證券類私募所謂特定類別FOF投資自家產(chǎn)品時配置比例將要受到不同程度影響。那么，業(yè)內(nèi)已存在的底層資產(chǎn)為內(nèi)部基金的“特定類別FOF”會否受到影響？

　　華寶證券奕麗萍也持有類似看法，她認為，所投“內(nèi)部基金”屬于原三類身份，無法在同一公司內(nèi)兼容，因此需要再額外設立一家甚至多家私募基金管理人以完成“頂端配置+底層投資”的鏈條。在資管新規(guī)要求一層嵌套的情況下，上述產(chǎn)品模式或面臨資金募集的困境。