今年以來，國內(nèi)IPO審核持續(xù)放緩。上交所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月28日，今年新增87家報(bào)會(huì)企業(yè)，不到去年同期的三成。其中上交所34家，深交所中小板20家，創(chuàng)業(yè)板33家。根據(jù)上交所此前公布的數(shù)據(jù)，去年前三個(gè)季度，共新增306家報(bào)會(huì)企業(yè)。

　　IPO放緩，勢必對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出造成影響。業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，在行業(yè)整體環(huán)境不景氣的背景下，退出不暢在一定程度上會(huì)造成新基金的募集困難，尤其是對(duì)小型機(jī)構(gòu)影響更大，從而加劇私募股權(quán)投資高速發(fā)展下的洗牌。

　　內(nèi)地私募股權(quán)退出影響初顯

　　松禾資本合伙人袁宏偉曾表示，投資人都希望投資的股權(quán)有流動(dòng)性，有了流動(dòng)性才能做各種決策安排，可以選擇即時(shí)退出。只要能上市的項(xiàng)目還是會(huì)極力去推進(jìn)，至于選擇不同市場則是由于策略的不同。

　　我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出路徑主要是IPO，而VC/PE支持的中企ipo上市市場重心依舊在A股。根據(jù)清科研究中心旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年上半年，在境內(nèi)市場上市的中企中，VC/PE滲透率高達(dá)77.8%；在境外市場上市的中企中，VC/PE滲透率只有31.8%。

　　IPO放緩對(duì)VC/PE退出的影響已經(jīng)初步顯現(xiàn)。清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年上半年中國股權(quán)投資基金退出案例數(shù)量達(dá)到889筆，同比下降50.4%，其中，被投企業(yè)IPO數(shù)量332筆，占退出總數(shù)量的37.3%。受IPO審核趨嚴(yán)的影響，過會(huì)率下降至49.2%，被投企業(yè)IPO上市數(shù)量同比下降35.3%，機(jī)構(gòu)退出壓力增大。

　　在上市被否的案例中，也不乏VC/PE的身影。證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月28日，2018年終止審查企業(yè)178家，此前被否的麗人麗妝、格林精密、中和藥業(yè)、方邦電子等企業(yè)背后都有VC/PE的支持。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，投資最重要的環(huán)節(jié)是退出，“投進(jìn)去簡單退出來難，只有成功退出才算真正投資成功”。IPO退出困難向前傳導(dǎo)，讓機(jī)構(gòu)在投資時(shí)考慮的因素也更多。清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年上半年中國股權(quán)投資市場共發(fā)生投資案例數(shù)量5024起，涉及投資金額合計(jì)達(dá)到5795.02億元，同比下滑10.7%。整體來看，2018年上半年股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資節(jié)奏略有放緩，同時(shí)投資理念更加理性。

　　港股美股成為IPO退出新出口

　　內(nèi)地市場IPO放緩，港交所改革推動(dòng)內(nèi)地高估值新興企業(yè)赴港上市以及赴美上市的浪潮，直接導(dǎo)致9月份IPO私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出數(shù)量達(dá)到年內(nèi)新高。

　　清科數(shù)據(jù)顯示，2018年9月，在上市的25家IPO企業(yè)中，有14家企業(yè)獲得了VC/PE機(jī)構(gòu)支持，VC/PE機(jī)構(gòu)滲透率為56.0%。本月退出共148筆，涉及機(jī)構(gòu)106家，基金60只。IPO退出數(shù)量環(huán)比上升75%，創(chuàng)年內(nèi)新高。在退出的機(jī)構(gòu)中，包括蔚來汽車背后的28家和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)背后的27家，趣頭條、云米、英語流利說等各行業(yè)高估值新興企業(yè)也榜上有名。

　　上半年落地的“新三板+H股”也成為VC/PE機(jī)構(gòu)退出新渠道。有投資人表示，新經(jīng)濟(jì)公司目前在國內(nèi)沒有更多的選擇，去香港是理性的選擇，但上市也不是最終目的，不管去哪個(gè)市場，投資機(jī)構(gòu)最終還是希望能夠賺到錢。此外，相對(duì)于A股，H股上市更為快捷高效，而且估值也比A股并購高。

　　也有投資人表示，雖然內(nèi)地IPO審核趨緊，但真正好的項(xiàng)目并不擔(dān)心IPO。2018年上半年，【工業(yè)富聯(lián)(601138)、股吧】（601138）36天快速過會(huì)登陸上交所就是一個(gè)例子。而在9月18日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版的意見》，提出了打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版的八大方面三十二條意見，明確提出要支持發(fā)展?jié)摿玫形从膭?chuàng)新型企業(yè)上市或在新三板、區(qū)域性股權(quán)市場掛牌，推動(dòng)完善公司法等法律法規(guī)和資本市場相關(guān)規(guī)則，允許科技企業(yè)實(shí)行“同股不同權(quán)”治理結(jié)構(gòu)等政策，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市也是一項(xiàng)利好。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，IPO從嚴(yán)審核是未來的趨勢，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來說，無論是在什么樣的市場中，堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)持選擇更優(yōu)秀、更有潛力的標(biāo)的才是長久的生存之道。

　　退出機(jī)制亟待多樣化

　　除了IPO，私募股權(quán)投資還有多種退出途徑，包括并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購等形式。但是，由于一直以來IPO的高回報(bào)率，讓私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)寧愿在企業(yè)IPO之前等好幾年。但由于私募股權(quán)投資解禁期的存在，IPO退出也面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)。10月15日，國內(nèi)上市公司【華大基因(300676)、股吧】（300676）大股東華大投資發(fā)布公告稱計(jì)劃減持不超過1200萬股約占3%的股份，導(dǎo)致華大基因跌停。此次跌停后，華大基因市值僅剩202億元，低于上市前最后一輪融資時(shí)的估值水平，意味著一波VC/PE機(jī)構(gòu)被套。

　　隨著新股發(fā)行的放緩，并購可能將成為未來最重要的退出方式。并購包括被上市公司并購、被BATJ等頂級(jí)戰(zhàn)略投資方并購、細(xì)分行業(yè)龍頭之間的并購等，并購?fù)顺龈咝?、更靈活，沒有鎖定期的限制，交易價(jià)格及退出回報(bào)較為明確，也可緩解投資機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力。

　　政策也給予了重大支持。今年10月8日，證監(jiān)會(huì)正式推出“小額快速”并購重組審核機(jī)制，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段特征，進(jìn)一步激發(fā)市場活力，充分發(fā)揮并購重組服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要作用。“小額快速”并購重組審核機(jī)制，直接由上市公司并購重組審核委員會(huì)審議，簡化行政許可，壓縮審核時(shí)間，未來并購市場中小額并購將會(huì)活躍。

　　此外，PE二級(jí)市場交易近年來在中國也開始成為退出的一條路徑。PE二級(jí)市場交易主要指從已經(jīng)存在的LP(有限合伙人)手中購買相應(yīng)的私募股權(quán)權(quán)益，也包括從GP(普通合伙人)手中購買私募股權(quán)基金中部分或所有的投資組合。據(jù)清科研究中心報(bào)告，目前無論在歐美國家還是國內(nèi)，PE二級(jí)市場交易均以LP的份額轉(zhuǎn)讓為主。尤其在中國，PE投資人通常以個(gè)人資本為主，一些LP急需利用PE二級(jí)市場實(shí)現(xiàn)PE基金的退出和資產(chǎn)變現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，從中國境內(nèi)資本市場環(huán)境來看，境內(nèi)IPO審核趨緊，且等待時(shí)間長，加之股票二級(jí)市場較為低迷，對(duì)于VC/PE投資而言，通過IPO方式實(shí)現(xiàn)退出的難度越來越大，投資回報(bào)也大不如前，因此，建立多元化的PE投資退出機(jī)制已刻不容緩。