摘 要

　　2018年，全球金融市場動蕩，A股市場三大指數(shù)全年幾乎單邊下跌。從指數(shù)跌幅來看，上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板三大指數(shù)，年內(nèi)跌幅分別為-24.59%、-34.42%和-28.65%。在全球各主要資本市場排名倒數(shù)。

　　在此背景下，國內(nèi)私募基金也虧損嚴(yán)重。初步數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2018年高達(dá)80%以上的私募基金出現(xiàn)虧損。而表現(xiàn)最好的是管理期貨策略，在股票市場賺錢效應(yīng)不佳的背景下，商品期貨市場賺錢效應(yīng)尚可，管理期貨策略的平均收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他策略。另外，量化對沖策略的私募產(chǎn)品也可圈可點(diǎn)，平均收益率為正。

　　展望2019年一季度，風(fēng)險和機(jī)會都比較突出。首先，過去三年，IPO的加速，新上市的上市公司即將迎來解禁潮，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年將會有高達(dá)2.8萬億的解禁規(guī)模。在市場資金本身就比較緊張的情況下，市場將會嚴(yán)重承壓，這個將會很大程度上考驗管理層給市場引導(dǎo)資金流入的能力。其次，中美之間的貿(mào)易問題目前尚未得到妥善解決。最后，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力仍舊較大。但是機(jī)會也比較突顯，歷史大底隨時可能產(chǎn)生。所以總體而言，我們對于2019年的一季度市場，持中性偏樂觀的態(tài)度。

　　債券市場，經(jīng)濟(jì)基本面回落跡象明顯，社融規(guī)模快速下滑引發(fā)經(jīng)濟(jì)下探的擔(dān)憂，導(dǎo)致收益率上行乏力，而同期美聯(lián)儲開啟縮表、美債收益率上升也客觀制約了收益率繼續(xù)下行。一季度大概率仍將延續(xù)2018年債券的溫和漲勢，但債券及品種之間分化仍會繼續(xù)存在。建議擇優(yōu)布局。

　　商品期貨市場，股指期貨全面放開限制值得期待。其次，隨著中國經(jīng)濟(jì)總量的增長，對原油需求越來越旺盛，國內(nèi)國際機(jī)構(gòu)參與上海原油期貨的需求越來越大，原油期貨會有更大的成交量和持倉量，容納更大的資金，也會帶給投資人更多的投資機(jī)會。商品期權(quán)方面，預(yù)期會陸續(xù)有新品種上市，更有可能股指期貨期權(quán)上市交易。商品市場整體盈利方面，我們預(yù)期期貨市場行情越來越復(fù)雜，主觀交易的盈利會變得更加不穩(wěn)定，唯有量化CTA才能獲得穩(wěn)定持續(xù)的收益。我們建議投資者選擇與自己風(fēng)險承受能力相匹配的量化CTA策略私募產(chǎn)品。

　　目錄

　　一、2018年私募基金市場回顧

　　1.1 2018年各主要策略基金的表現(xiàn)

　　1.2 排排網(wǎng)產(chǎn)品引入情況

　　二、2019年一季度私募基金配置建議

　　2.1 權(quán)益類基金配置建議

　　2.2 固定收益基金配置建議

　　2.3 管理期貨基金配置建議

　　2.4 組合配置建議

　　三、2019年一季度私募基金策略詳解

　　3.1 權(quán)益類基金

　　3.1.1 股票策略基金：耐心等待時機(jī) 布局歷史大底

　　3.1.2 宏觀策略基金：保持持倉分散、適度增配風(fēng)險資產(chǎn)

　　3.1.3 事件驅(qū)動基金：并購重組有望回暖 適當(dāng)關(guān)注把握性機(jī)會

　　3.2 固定收益基金：防守為主、優(yōu)選品種

　　3.3 管理期貨基金：積極配置優(yōu)質(zhì)量化CTA私募產(chǎn)品

　　3.4 相對價值基金：股指期貨松綁，策略盈利水平將有所提升

　　3.5 股權(quán)基金：獨(dú)角獸估值回調(diào)，科創(chuàng)板橫空出世，股權(quán)掘金正當(dāng)時

　　一、2018年私募基金市場回顧

　　1.1 2018年各主要策略基金的表現(xiàn)

　　2018年，三大指數(shù)市場一直處于探底單邊下跌過程中，從融智各個策略指數(shù)的漲跌幅來看，整個2018年，截止12月021號，表現(xiàn)最好的策略為管理期貨策略，平均收益率為3.88%，其次是固定收益的1.76%，而股票策略以-16.50%的表現(xiàn)，排名倒數(shù)第二，僅好于事件驅(qū)動策略的-19.12%。

　　表1：融智私募基金指數(shù)收益風(fēng)險統(tǒng)計（%）

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)·研究中心（截至2018/12/21）

　　從最近一年的收益風(fēng)險比來看，債券市場雖然較為不穩(wěn)定，違約事件不斷發(fā)生，但固定收益策略指數(shù)依然具有最高的收益風(fēng)險比，遠(yuǎn)高于其他策略。另外，管理期貨憑借今年良好的表現(xiàn)，以0.83的收益風(fēng)險比排名第二，相對價值也緊跟其后。

　　圖1：最近一年各策略指數(shù)的收益風(fēng)險特征

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)·研究中心（截至2018/12/21）

　　表2是最近6年融智八大策略指數(shù)的收益率數(shù)據(jù)，從表中的數(shù)據(jù)可以看出，事件驅(qū)動策略已經(jīng)連續(xù)三年錄得負(fù)收益率，而股票策略今年的表現(xiàn)和去年的表現(xiàn)截然相反。值得注意的是，管理期貨策略已經(jīng)連續(xù)6年獲得正平均收益率。

　　表2：融智各私募基金指數(shù)年度收益統(tǒng)計（%）

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)·研究中心（截至2018/12/21）

　　從最近12個月各個策略私募基金指數(shù)之間的相關(guān)性來看，相關(guān)系數(shù)平均值為0.56，相關(guān)性相比上個季度的0.53有部分上升，但是相比于上半年的0.7左右的相關(guān)性，還是下降了不少。從結(jié)果來看，管理期貨策略和固定收益兩個策略，和其他策略的相關(guān)性較低。

　　表3：融智八大策略指數(shù)相關(guān)性矩陣

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)·研究中心（2018/1/1-2018/12/21）

　　1.2 排排網(wǎng)產(chǎn)品引入情況

　　2018年延續(xù)整年的悲觀情緒，四季度行情繼續(xù)震蕩走低，市場交易氛圍欠佳。在此情況下，整個四季度，我們選擇主推量化類產(chǎn)品。在股票策略上，以幻方量化、九坤投資等知名量化管理人的產(chǎn)品為主導(dǎo)，推出以量化多策略配置為主要邏輯的九坤旗下三年期股票量化產(chǎn)品和幻方旗下全新指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品進(jìn)取系列。同時，主觀股票策略上，我們依舊看好漢和資本、睿璞投資和明河投資等投資風(fēng)格穩(wěn)健、規(guī)模適中、具有長期優(yōu)秀業(yè)績的管理人。在管理期貨策略上，我們在主打涵德投資和沖和資產(chǎn)旗下的量化CTA產(chǎn)品的同時，也為投資人提供了市場稀缺的商品期貨跨境套利產(chǎn)品——展弘穩(wěn)進(jìn)1號系列，為投資人提供跨市場投資需求。固收策略方面，我們引進(jìn)了【第一創(chuàng)業(yè)(002797)、股吧】純債型資管計劃“匯金穩(wěn)健收益1期”、安信信托(600816,股吧)旗下多只類固收產(chǎn)品為投資人提供權(quán)益類產(chǎn)品之外的更多現(xiàn)金管理和大類資產(chǎn)配置需求。

　　2019年一季度，我們將繼續(xù)在平臺已篩選且觀察時間較長的產(chǎn)品中，精選業(yè)績及其他綜合表現(xiàn)最優(yōu)的產(chǎn)品。以合作較長時間的管理人發(fā)行的新產(chǎn)品為主要產(chǎn)品選擇邏輯，最大限度的規(guī)避市場風(fēng)險。同時，我們會少量精選2018年表現(xiàn)優(yōu)異、有潛力的新銳管理人為投資者提供多樣化選擇，在此系列中，我們選擇以宏觀對沖為主策略的中安匯富旗下蓮花山系列為主打產(chǎn)品。

　　2.1 權(quán)益類基金配置建議

　　展望2019年一季度，從基金配置的角度來看，我們認(rèn)為目前市場的位置，參與的價值仍舊比較大，但是需要更多的耐心，整體機(jī)會大于風(fēng)險。經(jīng)過持續(xù)的下跌，上證50和滬深300指數(shù)的估值再次進(jìn)入歷史低位區(qū)間，部分強(qiáng)勢股已經(jīng)拒絕下跌，抵抗明顯。而績優(yōu)股在行情一旦穩(wěn)定之后，股價會迅速收回失地。而中小創(chuàng)雖然經(jīng)歷了大幅度的下跌，但是暴雷仍舊不斷，而且估值整體依舊偏高，長期投資價值仍舊不大?；谏鲜隼碛?，建議超配精選價值投資型私募基金。

　　2.2 固定收益基金配置建議

　　目前中央經(jīng)濟(jì)工作會議，明確穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。不可否認(rèn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍具備較大韌性，貨幣政策仍有降準(zhǔn)等操作空間。一季度大概率仍將延續(xù)2018年債券的溫和漲勢，但債券及品種之間分化仍會繼續(xù)存在。建議一季度債券配置策略仍以防守為主，優(yōu)先選擇高評級短久期的優(yōu)質(zhì)品種，對低評級城投債、高質(zhì)押率公司信用債等品種適度規(guī)避。

　　2.3 管理期貨基金配置建議

　　2018年，在A股市場不佳的表現(xiàn)襯托下，國內(nèi)商品市場表現(xiàn)搶眼。我們認(rèn)為2019年的期貨市場依然會有不俗的表現(xiàn)。充滿機(jī)遇，也有挑戰(zhàn)，管理期貨策略私募基金的平均收益有望維持在5%-10%之間。但是未來，期貨市場行情越來越復(fù)雜，主觀交易的盈利會變得更加不穩(wěn)定，唯有量化CTA才能獲得穩(wěn)定持續(xù)的收益。我們建議投資者選擇與自己風(fēng)險承受能力相匹配的量化CTA策略私募產(chǎn)品。

　　2.4 組合配置建議

　　2019年一季度，我們預(yù)期A股市場的風(fēng)格將維持現(xiàn)狀，超跌反彈可能成為主基調(diào)。在私募投資策略的配置上，我們建議適當(dāng)增加固定收益類基金的配置比重，減少海外基金的配置。

　　表4： 2019年一季度資產(chǎn)及策略配置建議

　　數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)·研究中心

　　以下為私募排排網(wǎng)研究中心提供的各策略私募基金的詳細(xì)投資分析及建議，僅供投資者參考。

　　三、2019年一季度私募基金策略詳解

　　3.1.1 股票策略基金：耐心等待時機(jī) 布局歷史大底

　　3.1.2 宏觀策略基金：保持持倉分散、適度增配風(fēng)險資產(chǎn)

　　3.1.3 事件驅(qū)動基金：并購重組有望回暖 適當(dāng)關(guān)注把握性機(jī)會

　　3.2 固定收益基金：防守為主、優(yōu)選品種

　　3.3 管理期貨基金：積極配置優(yōu)質(zhì)量化CTA私募產(chǎn)品

　　3.4 相對價值基金：股指期貨松綁，策略盈利水平將有所提升

　　3.5 股權(quán)基金：獨(dú)角獸估值回調(diào)，科創(chuàng)板橫空出世，股權(quán)掘金正當(dāng)時

　　本文首發(fā)于微信公眾號：排排網(wǎng)研究院。文章內(nèi)容屬作者個人觀點(diǎn)，不代表贏家財富網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。