國內(nèi)私募證券基金發(fā)展仍然處于初期?！邦^部”私募管理人雖然表現(xiàn)具有相對(duì)優(yōu)勢，但仍集中在單一資產(chǎn)、單一策略、單一產(chǎn)品線上，多元化程度不高；投資者也以個(gè)人為主，社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等均未直接投資私募證券基金。

　　這是【中信證券(600030)、股吧】研究朱必遠(yuǎn)等分析師的觀點(diǎn)。在4月8日發(fā)布的研報(bào)中，該團(tuán)隊(duì)估算認(rèn)為，在2018年底的接近9000家私募證券基金管理人中，規(guī)模在50億元以上的管理人約60~80家，合計(jì)管理規(guī)模約1.05~1.25萬億元，市場份額約47~56%。

　　中信研究團(tuán)隊(duì)指出，國內(nèi)私募證券基金管理人長尾特征明顯，大型管理人優(yōu)勢顯著。約84%的管理人規(guī)模小于1億元，規(guī)模在10億元以上的占比不到5%。

　　中信團(tuán)隊(duì)指出，對(duì)比中美數(shù)據(jù)，中國“頭部”私募證券管理人平均規(guī)模以150億元計(jì)，中國“頭部”私募的管理規(guī)模大約相當(dāng)于美國“頭部”對(duì)沖基金管理機(jī)構(gòu)的1/7~1/5。但相對(duì)于行業(yè)發(fā)展階段和整體規(guī)模而言，國內(nèi)“頭部”私募證券管理人的平均管理規(guī)模并不低，而且整體資管行業(yè)“頭部”集中度都在逐漸提升。

　　業(yè)績表現(xiàn)方面，中信研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，“頭部”私募管理人的多數(shù)策略表現(xiàn)好于“非頭部”。股票策略方面，近10年來“頭部”私募管理人也持續(xù)跑贏大市，僅在2018年出現(xiàn)回落。

　　從近五年整體來看，無論是平均值還是中位數(shù)，“頭部”私募管理人股票策略表現(xiàn)與“頭部”主動(dòng)偏股型公募基金基本相當(dāng)。從單一年份平均值來看，“頭部”私募管理人股票策略在4年中均小幅領(lǐng)先“頭部”主動(dòng)偏股型公募基金，但2017年大幅落后，一定程度上反映了2017年“頭部”公募基金在白馬藍(lán)籌股上的“抱團(tuán)”行為更為集中。

　　考慮私募證券基金一般存在20%左右的業(yè)績報(bào)酬的因素后，“頭部”私募管理人股票策略的投資業(yè)績整體應(yīng)好于“頭部”主動(dòng)偏股型公募基金。但私募證券基金的投資限制相對(duì)寬松，比如無明確的股票倉位限制、個(gè)股集中度約束一般相對(duì)寬松，考慮這些差異后，投資管理能力可能差異不大。

　　不過，在策略方面，中國“頭部”私募和美國大型對(duì)沖基金在多元化程度上出現(xiàn)了明顯差異。中信研究團(tuán)隊(duì)提到，“頭部”私募管理人仍然以管理單一資產(chǎn)為主，其中38%的管理人主要采取股票策略，13%的管理人主要采取債券策略，同時(shí)布局兩類以上策略的管理人僅有17%。

　　而美國大型對(duì)沖基金的多元化策略明顯。與國內(nèi)偏重股票策略的格局不同，美國大型對(duì)沖基金采取多元化策略的機(jī)構(gòu)在數(shù)量和資產(chǎn)總規(guī)模上均占多數(shù)，同時(shí)具有跨資產(chǎn)、跨策略特征的機(jī)構(gòu)在管理資產(chǎn)總規(guī)模上具有絕對(duì)優(yōu)勢。

　　“在成熟市場的大型對(duì)沖基金管理機(jī)構(gòu)中，股票策略、債券策略管理人數(shù)量仍然相對(duì)居前，但是管理的總資產(chǎn)規(guī)模并不占優(yōu)勢，資產(chǎn)多元化(比如采取全球宏觀策略)、策略多元化(比如產(chǎn)品內(nèi)實(shí)現(xiàn)多策略配置或者發(fā)展不同策略類型產(chǎn)品)是實(shí)現(xiàn)較大管理規(guī)模的主要方式?！痹搱?bào)告指出。

　　投資資產(chǎn)相對(duì)單一，對(duì)沖工具發(fā)展不充分，令中國私募相比海外對(duì)沖基金呈現(xiàn)出更大的業(yè)績波動(dòng)性。中信研究團(tuán)隊(duì)提到，近10年來國內(nèi)私募證券基金整體的波動(dòng)率和最大回撤指標(biāo)分別為11.94%、22.57%，是海外對(duì)沖基金的3倍；股票策略私募的波動(dòng)率和最大回撤也是海外對(duì)沖基金的2倍左右。

　　已經(jīng)有一部分“頭部”私募管理人開始進(jìn)行跨資產(chǎn)、跨策略布局?！氨热缭缙趶膫顿Y起家的樂瑞資產(chǎn)切入宏觀配置領(lǐng)域，以期貨投資起家的凱豐投資、永安國富由管理期貨轉(zhuǎn)型至宏觀對(duì)沖領(lǐng)域等，不少“頭部”私募管理人在香港設(shè)立對(duì)沖基金管理公司，布局境外市場等?！?/p>

　　中信研究團(tuán)隊(duì)指出，中國內(nèi)地金融市場相對(duì)美國成熟市場的差距遠(yuǎn)大于GDP領(lǐng)域的差距，公募和私募證券基金行業(yè)潛在發(fā)展空間均較大。未來，機(jī)構(gòu)投資者在私募中的占比仍有較大提升空間，隨著“頭部”私募管理人的繼續(xù)成長和壯大，也有望迎來跨資產(chǎn)、跨策略、跨產(chǎn)品線布局階段。中信提到，隨著管理規(guī)模的增長以及跨資產(chǎn)、跨策略的布局，單純依靠人工手段的主動(dòng)管理模式可能顯得有些“吃力”。數(shù)量化、系統(tǒng)化在投研“深度”上可能不及主動(dòng)管理模式，但可以大大拓展投研“寬度”。