全球經(jīng)濟(jì)放緩，歐洲亦無法獨(dú)善其身，而英國“脫歐”又為該地區(qū)增加了政治上的不確定性，令不少投資者望而卻步。不過，私募基金似乎對此不以為然，對歐洲上市公司的投資不降反增。

　　援引Refinitiv的數(shù)據(jù)報(bào)道稱，今年截至目前，針對歐洲企業(yè)的收購金額已達(dá)316億美元，創(chuàng)下12年來的新高，其中，近一半的資金都是投向歐洲上市公司。而近日，黑石集團(tuán)又為其新成立的收購基金募集了逾220億美元，更是凸顯了美國私募基金的現(xiàn)金膨脹。

　　值得注意的是，標(biāo)普全球市場情報(bào)部門早在去年就已統(tǒng)計(jì)出，歐洲杠桿收購的平均價(jià)格已飆升至核心收益(EBITDA)的近11倍，已高于2008年美國次貸危機(jī)前的水平。1

　　“無法一直保持觀望”

　　雖然受到經(jīng)濟(jì)影響，今年一季度歐洲并購活動在數(shù)量上下降67%，但收購金額創(chuàng)下歷史新高。對此，收購方表示，“無法對經(jīng)濟(jì)一直保持觀望態(tài)度”。

　　目前，全球領(lǐng)先的大型私募基金美國華平投資就在計(jì)劃，與一家公司共同出資34億美元收購英國衛(wèi)星運(yùn)營商Inmarsat。

　　華平投資歐洲負(fù)責(zé)人Daniel Zilberman表示：“無論這個(gè)時(shí)代是好是壞，私募行業(yè)的工作就是‘投資’?！?/p>

　　無獨(dú)有偶，由私募股權(quán)投資公司Hellman＆Friedman和黑石集團(tuán)組成的財(cái)團(tuán)，也將于今年以57億歐元的價(jià)格收購德國分類信息網(wǎng)站Scout24。這是德國歷史上最大的上市公司私募股權(quán)收購案。

　　其實(shí)，類似的私募基金在歐洲收購大型上市公司的活動還有很多。據(jù)貝恩公司的一份報(bào)告，像收購上市公司和退市等這種私有化交易，在2018年達(dá)到了十年來最高水平，全球共有170筆交易成功進(jìn)行。而上一次出現(xiàn)這種私有化高潮，還是在2008年次貸危機(jī)之前的經(jīng)濟(jì)繁榮期。在去年2270億美元的公對私交易中，有710億美元的交易發(fā)生在歐洲。

　　針對目前歐洲并購市場的情況，《國際金融報(bào)》記者采訪了德國茵創(chuàng)國際并購咨詢有限公司中國區(qū)合伙人張熙。

　　他告訴記者：“目前，歐洲并購市場的現(xiàn)狀可概括為3點(diǎn)：首先，并購市場信心正在不斷增加；其次，海外買家的胃口越來越大；最后一點(diǎn)，融資條件仍然活躍。因?yàn)楝F(xiàn)在歐洲的企業(yè)有各種融資選擇，隨著銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)和條件的不斷降低，債務(wù)資本市場變得更加流動和私有化，債務(wù)和私募股權(quán)基金正在吸引更多的資本?！?

　　錢太多，投資渠道少

　　針對歐洲并購市場火爆的原因，有私募投資者指出，由于緊張的經(jīng)濟(jì)格局，歐洲中型上市公司的收購價(jià)已變得更加便宜，公司高管們對私募基金收購提案的態(tài)度似乎也更加開放，尤其是在過去一年里，倫敦富時(shí)250指數(shù)中受到下行壓力的那些公司。

　　貝恩資本常務(wù)董事盧卡.巴斯表示，“現(xiàn)在大多數(shù)CEO都面臨很大壓力，因?yàn)樗麄兗纫紤]資產(chǎn)的保值增值，還要做好經(jīng)濟(jì)衰退的準(zhǔn)備，所以他們對私募基金的態(tài)度會更加開放。”

　　張熙告訴《國際金融報(bào)》記者：“去年對于私募股權(quán)公司而言，是一個(gè)穩(wěn)定的融資年，私募股權(quán)公司的累積待投現(xiàn)金數(shù)量(dry powder)已逾1萬億美元。持續(xù)的投資需求、寬松的資金來源和競爭激烈的賣方市場，令私募股權(quán)公司喜憂參半。”

　　此外，低利率也是收購交易集中爆發(fā)的原因。

　　在海外投行有十余年工作經(jīng)歷的金融分析師趙元杉(化名)對《國際金融報(bào)》記者表示，引發(fā)目前收購浪潮的背景之一，是全球金融危機(jī)后，各國央行執(zhí)行低利率政策，企業(yè)貸款需求低迷，全球銀行的凈資產(chǎn)收益率(ROE)長期低于10%(歐洲和日本銀行大概在5%的水平，而英國僅為2%左右)。由于中型銀行依靠存貸利差很難維持經(jīng)營，投資渠道又很少，這就造成了市場上錢很多，但可投資產(chǎn)又非常少的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象。而銀行并不了解科技、醫(yī)療等先進(jìn)制造業(yè)行業(yè)的真實(shí)動向，所以將大量的資金通過各種渠道流入私募基金，這對銀行來說，可以獲得更高的收益率。

　　另一個(gè)重要的原因，就是歐洲與日本企業(yè)多數(shù)面臨創(chuàng)業(yè)者老齡化和后繼無人的特點(diǎn)。目前，有很多創(chuàng)業(yè)者希望引入私募投資來改善自己的公司治理，因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資對專業(yè)化要求很強(qiáng)，在對各行業(yè)的整合方面也具有絕對優(yōu)勢。3

　　競爭激烈或致盲目跟風(fēng)

　　有分析人士指出，私募基金之所以不懼怕經(jīng)濟(jì)衰退，是因?yàn)樗麄兛梢栽诙▋r(jià)模型和持有股票的時(shí)長上進(jìn)行靈活操作，規(guī)避掉宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。如果市場情況突然惡化，他們可以采取長期措施。

　　但此種大規(guī)模收購必定會面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。為此，一些銀行家和分析師表示，這些大舉收購的私募基金可能會為收購支付的高價(jià)感到后悔。

　　華平投資的Zilberman認(rèn)為，“私募基金面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是退出時(shí)，估值倍數(shù)(valuation multiples)縮水，目前資產(chǎn)價(jià)格非常高，但利率卻在上升，資本成本也在上升，所以估值倍數(shù)會逐漸縮小”。(編者注：企業(yè)估值倍數(shù)=企業(yè)價(jià)值/EBITDA，EBITDA即利息、稅收、折舊和攤銷前收益)

　　但在趙元杉看來，并購價(jià)格高一些并沒有問題。他對《國際金融報(bào)》記者表示，“由于資金成本過低，除非發(fā)生金融危機(jī)，否則這種并購現(xiàn)象不會突然減少?！?/p>

　　張熙則表示，“我們無法簡單地說這些私募可能面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)，但是目前競爭激烈的賣方市場可能會導(dǎo)致私募基金的盲目跟風(fēng)，包括投資那些財(cái)務(wù)狀況并不出色的標(biāo)的公司?！币娏?xí)記者趙璐