編者按當(dāng)前，信托業(yè)轉(zhuǎn)型步入“深水區(qū)”，一些龍頭信托公司紛紛加碼資產(chǎn)管理和財(cái)富管理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。本期信托版聚焦信托公司的部分創(chuàng)新探索，對(duì)包括TOF(TrustofFund，基金中的信托)、慈善信托以及家族財(cái)富管理在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)展開(kāi)探討。

　　在證券投資信托產(chǎn)品中，有一類(lèi)叫TOF，即基金中的信托，其普遍操作模式是由信托公司募資成立信托計(jì)劃，再由這一信托計(jì)劃進(jìn)行資產(chǎn)配置，其選擇的投資標(biāo)的往往是包括基金在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)品的組合。這屬于凈值型標(biāo)準(zhǔn)化信托產(chǎn)品，底層資產(chǎn)多是公開(kāi)市場(chǎng)中可交易的金融資產(chǎn)，不設(shè)預(yù)期收益率，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品管理人專(zhuān)業(yè)投資管理能力，因此被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是信托發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型方向之一。

　　證券業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型嘗試

　　經(jīng)過(guò)深度醞釀加模擬組合測(cè)試，2018年6月，中信信托發(fā)起設(shè)立了“中信信托.睿信穩(wěn)健配置TOF金融投資集合資金信托計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“睿信TOF”)，這是中信信托在TOF領(lǐng)域的首次嘗試。從華潤(rùn)信托2009年發(fā)行首只以陽(yáng)光私募為投資對(duì)象的托付寶(TOF)系列產(chǎn)品以來(lái)，TOF問(wèn)世已有10年之久。

　　同屬于證券投資的方式之一，相比市場(chǎng)上更為普遍的TOT(信托中的信托)，TOF投資范圍更為廣泛。因公開(kāi)資料有限，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》記者了解，現(xiàn)有的TOF覆蓋股、債兩類(lèi)資產(chǎn)的居多，睿信TOF或是第一只真正實(shí)現(xiàn)了多資產(chǎn)、多策略的產(chǎn)品。

　　“睿信TOF的資產(chǎn)類(lèi)別更全，包括股、債、黃金、金融期貨、CTA基金、海外資產(chǎn)等多個(gè)品種，并在其上衍生出各種可投資的策略?！敝行判磐薪鹑谑袌?chǎng)部總經(jīng)理趙曦告訴《金融時(shí)報(bào)》記者。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主動(dòng)管理的TOF應(yīng)該都是涵蓋大類(lèi)資產(chǎn)配置的，根據(jù)不同時(shí)期挑選相應(yīng)資產(chǎn)，這對(duì)信托公司的資產(chǎn)管理能力是極大考驗(yàn)。另外，雖然不承諾預(yù)期收益，但既然“受人之托、代人理財(cái)”，TOF產(chǎn)品的投資業(yè)績(jī)也是市場(chǎng)所關(guān)注的。

　　經(jīng)過(guò)一年運(yùn)行，睿信TOF實(shí)盤(pán)業(yè)績(jī)?nèi)绾?？“該產(chǎn)品在2018年守住風(fēng)險(xiǎn)底線，年化收益率達(dá)3.6%，最大回撤僅約0.4%；2019年股票市場(chǎng)快速反彈時(shí)，憑借前瞻的策略配置調(diào)整和優(yōu)秀的子基金篩選投資，保持了超額收益水平并不斷創(chuàng)出新高。截至2019年6月21日，信托單位凈值1.1136元，自成立以來(lái)年化收益率達(dá)到10.89%?！壁w曦說(shuō)，睿信TOF在投資策略上采用大類(lèi)資產(chǎn)配置的方法，充分尋找低相關(guān)性的各類(lèi)資產(chǎn)，有效地降低組合風(fēng)險(xiǎn)水平，提高收益風(fēng)險(xiǎn)比。

　　華潤(rùn)信托相關(guān)負(fù)責(zé)人也告訴《金融時(shí)報(bào)》記者：“我們公司TOF產(chǎn)品中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)均遠(yuǎn)勝于市場(chǎng)指數(shù)以及公募、私募同業(yè)平均水平，下行風(fēng)險(xiǎn)控制能力出色，今年以來(lái)，托付寶系列產(chǎn)品漲幅均超過(guò)10%?！?/p>

　　考驗(yàn)核心資管能力

　　按照趙曦的看法，信托公司進(jìn)行主動(dòng)管理具有天然優(yōu)勢(shì)，首先，基于信托牌照提供的強(qiáng)大靈活性，信托可以投資于多個(gè)品種和不同策略；其次，信托具有更獨(dú)立公允的立場(chǎng)，與投資者的利益更為一致。

　　但信托公司開(kāi)展TOF業(yè)務(wù)也存在一些劣勢(shì)。趙曦表示：“主要是傳統(tǒng)信托產(chǎn)品大多是具有明確預(yù)期收益的固定收益類(lèi)產(chǎn)品，客戶(hù)對(duì)信托公司主動(dòng)管理的凈值型產(chǎn)品接受度較低，需要較長(zhǎng)期限的品牌宣傳、渠道搭建和業(yè)績(jī)積累等過(guò)程?！?/p>

　　據(jù)用益信托不完全統(tǒng)計(jì)，今年1月至6月，發(fā)行TOF產(chǎn)品的有外貿(mào)信托和中航信托，產(chǎn)品分別為19只和2只。用益信托研究員帥國(guó)讓認(rèn)為，可以從信托公司及投資團(tuán)隊(duì)實(shí)力、資產(chǎn)配置策略、風(fēng)險(xiǎn)管理措施等多方面來(lái)判斷該類(lèi)產(chǎn)品，這些對(duì)信托公司是綜合全面的考量。

　　對(duì)此，趙曦深有體會(huì)：“產(chǎn)品的成功取決于信托公司的資產(chǎn)配置能力，需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和大類(lèi)資產(chǎn)具有深刻的認(rèn)識(shí)和長(zhǎng)期的跟蹤，在組合搭建上還需要具備有效的成本控制能力。另外，資管能力在TOF產(chǎn)品上更多地體現(xiàn)為對(duì)子基金管理人的篩選。信托公司要充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，從定性、定量多維度對(duì)子基金管理人進(jìn)行篩選，其中，對(duì)投資策略的深入理解、對(duì)公司治理的全面把握以及強(qiáng)大的量化分析能力不可或缺。”

　　另外，與銀行、證券、基金等金融機(jī)構(gòu)建立密切的合作關(guān)系，也有利于信托公司在TOF的資產(chǎn)端以及產(chǎn)品銷(xiāo)售端獲得更多資源，從而更高效地為投資者服務(wù)。

　　凈值型產(chǎn)品是未來(lái)趨勢(shì)

　　如何看待TOF未來(lái)的走勢(shì)？趙曦認(rèn)為，2019年資本市場(chǎng)的整體格局是“振蕩”，在利好和利空因素交織的環(huán)境下，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格都難以形成延續(xù)性趨勢(shì)。2019年，資本市場(chǎng)的投資收益將更多來(lái)自于體現(xiàn)投資能力(而非運(yùn)氣成分)的超額收益(Alpha)部分。他認(rèn)為，在創(chuàng)造超額收益的能力方面，私募基金(尤其是量化策略私募)具有明顯的優(yōu)勢(shì)。因此，大量投資私募基金的TOF產(chǎn)品會(huì)是2019年不可錯(cuò)失的一個(gè)選擇。

　　從產(chǎn)品本身來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，TOF屬于凈值型產(chǎn)品，信托公司接受委托，發(fā)揮主動(dòng)管理能力，通過(guò)“管理費(fèi)”的收費(fèi)盈利，行使“受人之托、代人理財(cái)”的職責(zé)和義務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)和收益由委托人承擔(dān)，符合信托公司向?qū)I(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。未來(lái)，多元化產(chǎn)品供應(yīng)和服務(wù)體系是必然的發(fā)展路徑，而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)來(lái)看，信托產(chǎn)品將打破預(yù)期收益型產(chǎn)品一統(tǒng)天下的格局，建立豐富的產(chǎn)品線，凈值型產(chǎn)品占比有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　據(jù)了解，凈值型產(chǎn)品的初始凈值設(shè)為1元，當(dāng)有盈利或虧損的時(shí)候就會(huì)發(fā)生變動(dòng)。如：盈利20%，凈值為1.2元；虧損10%，凈值為0.9元?？蛻?hù)根據(jù)產(chǎn)品到期日或者贖回日的凈值享受收益或承擔(dān)虧損。