截至2019年5月底，已登記私募證券投資基金管理人為8891家，已備案私募證券投資基金為38190只，基金規(guī)模為2.34萬億元；私募行業(yè)已成為中國資產(chǎn)管理行業(yè)重要組成部分。2016年猛犸資產(chǎn)事件引發(fā)業(yè)內(nèi)外廣泛關(guān)注，近期新浪基金曝光臺(tái)收到投資者來信，再次引發(fā)大討論，一起聊一聊私募基金計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬那點(diǎn)事兒。

　　對(duì)此，道可特律所主任劉光超對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示：我認(rèn)為中國的對(duì)沖私募并不能夠完整性的將國外的對(duì)沖私募進(jìn)行引進(jìn)。對(duì)沖私募肯定是有不完善的地方。同時(shí)，我國私募基金的發(fā)展尚未從井噴式回歸到理性，那么著眼到對(duì)沖私募，更是有一段路要走，才能符合中國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

　　道可特周寧律師還表示，不同的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提模式源自于基金產(chǎn)品各自不同的運(yùn)作模式。國內(nèi)相較于國外的幾種報(bào)酬提取看起來更加的多樣，因而還是建議從監(jiān)管的角度進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范。

　　以下為對(duì)話實(shí)錄：

　　1、據(jù)您了解，目前私募證券產(chǎn)品中通用做法是采取哪種方式？

　　答：目前主流的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方法大都是單客戶單筆份額高水位法，采用該種方式在固定時(shí)點(diǎn)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬時(shí)，一般會(huì)以扣減份額的方式提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。

　　2、應(yīng)該如何正確理解份額縮減和凈值縮減？

　　答：份額縮減法簡(jiǎn)單易懂，可以保值凈值曲線的連續(xù)性，凈值容易計(jì)算，方便對(duì)外展示。但是要和投資者解釋清楚，凈值乘以相應(yīng)份額才是對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)。

　　凈值縮減法計(jì)算非常復(fù)雜，難以維護(hù)，對(duì)外展示能力欠佳，每個(gè)投資者的凈值不一樣，當(dāng)同一產(chǎn)品投資者多的時(shí)候就非常難搞。

　　目前國內(nèi)大私募，多采用份額縮減法進(jìn)行業(yè)績(jī)報(bào)酬提計(jì)，一是方便凈值展示，一目了然；二是方便處理投資者多的情況。

　　縮減份額法最大的問題是投資者無法準(zhǔn)確理解。對(duì)于采用縮減份額法的基金，建議事先約定好的固定開放日提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，同時(shí)做額外的風(fēng)險(xiǎn)揭示，要求投資者簽署一份有關(guān)縮減份額法計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的確認(rèn)書表示認(rèn)可與理解。

　　3、分紅與份額縮減法相比，有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？管理人選擇份額縮減法而非分紅的原因是？如果站在投資者的角度應(yīng)該對(duì)分紅做怎樣的約束條件？

　　答：分紅是份額不變，而凈值因分紅而下降，手上則多了分紅的現(xiàn)金，總值沒有變。這是基金的一種經(jīng)營風(fēng)格，這是讓基金持有人保持長(zhǎng)期持有的一種信心表示。本質(zhì)上也是凈值縮減法和份額縮減法的利弊。

　　分紅時(shí)候提取業(yè)績(jī)報(bào)酬比份額縮減法在計(jì)算上更復(fù)雜。對(duì)于采用縮減凈值法（單人單筆高水位），主要是在分紅時(shí)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，而具體分紅的時(shí)點(diǎn)與頻率完全是由私募管理人掌握。

　　4、參照國外通行做法，您對(duì)中國私募基金行業(yè)的發(fā)展在業(yè)績(jī)報(bào)酬提取、商業(yè)模式上有什么建議？

　　答：近年來，中國的資本市場(chǎng)正處于蓬勃發(fā)展期，規(guī)模增長(zhǎng)迅速。然而，對(duì)比西方發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，中國資本市場(chǎng)的效率、機(jī)制和結(jié)構(gòu)等方面都還存在著巨大差距。業(yè)態(tài)相對(duì)單一、金融工具缺乏、投資策略單一都是制約著我國對(duì)沖基金發(fā)展的重要因素。我認(rèn)為中國的對(duì)沖私募并不能夠完整性的將國外的對(duì)沖私募進(jìn)行引進(jìn)。對(duì)沖私募肯定是有不完善的地方。因?yàn)閲馐袌?chǎng)已經(jīng)穩(wěn)健成熟，但是國內(nèi)市場(chǎng)整體還在發(fā)展階段，需要適應(yīng)國情的摸索前行。

　　沒學(xué)到位的原因，第一，在投資邏輯上來講，歐美的對(duì)沖基金更偏向于繞著監(jiān)管走的思路；我國的對(duì)沖基金是盡量符合監(jiān)管的。第二，從流動(dòng)性來講。我國的對(duì)沖基金并沒有國外的市場(chǎng)機(jī)制那么完善，中國的價(jià)格形成機(jī)制，無論是商品市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)、股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，價(jià)格體制機(jī)制不是非常完善。主要原因?qū)_基金是國外引進(jìn)的，是我們學(xué)習(xí)國外資本運(yùn)作手段后發(fā)展到中國的，我們私募基金的發(fā)展尚未從井噴式回歸到理性，那么著眼到對(duì)沖私募，更是有一段路要走，才能符合中國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

　　不同的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提模式源自于基金產(chǎn)品各自不同的運(yùn)作模式。國內(nèi)相較于國外的幾種報(bào)酬提取看起來更加的多樣，因而還是建議從監(jiān)管的角度進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范。

　　第三方平臺(tái)做凈值披露，在某種程度上講，第三方機(jī)構(gòu)系獨(dú)立發(fā)表的凈值結(jié)果。在看似透明的情況下，可能會(huì)讓市場(chǎng)和投資者過分的依賴于第三方平臺(tái)的凈值披露而不是理性的對(duì)一只基金進(jìn)行分析判斷。

　　5、從投資者利益優(yōu)先角度，相對(duì)完美合理的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取方法是？

　　答：目前私募證券基金產(chǎn)品中業(yè)績(jī)報(bào)酬提取采用基金資產(chǎn)整體高水位法和單客戶高水位的都有，單客戶高水位模式根據(jù)扣減形式的不同，又可分為扣減凈值計(jì)提、扣減份額計(jì)提。

　　以上不同的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提模式源自于基金產(chǎn)品各自不同的運(yùn)作模式，同產(chǎn)品的開放頻率、業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提對(duì)象密切相關(guān)，是各種因素綜合考量之后的結(jié)果，沒有哪一種方法是十全十美的。

　　作為基金管理人，無論采用哪種業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方法，都應(yīng)當(dāng)本著公平合理的原則，從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，充分考慮包括基金增值部分、計(jì)提頻率、計(jì)提比例、計(jì)提方法等業(yè)績(jī)報(bào)酬提取的幾個(gè)要素，進(jìn)而設(shè)計(jì)出一個(gè)相對(duì)“完美”的業(yè)績(jī)報(bào)酬條款。

　　比如，在業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方法設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)明確、清晰，基金合同中業(yè)績(jī)報(bào)酬條款的表述要易懂，從而使得投資者在購買私募產(chǎn)品時(shí)對(duì)相關(guān)條款內(nèi)容及風(fēng)險(xiǎn)能夠真正理解，確保公平合理。

　　再比如，管理人信息披露要客觀、充分、全面、及時(shí)，讓投資者及時(shí)了解到某一時(shí)間點(diǎn)自己購買的基金產(chǎn)品的真實(shí)投資盈虧情況，在一個(gè)贖回周期內(nèi)管理人的業(yè)績(jī)提取比例是否和投資者真實(shí)盈虧相匹配等，從而真正為投資者創(chuàng)造收益、促進(jìn)基金管理人更好的管理運(yùn)營基金。

　　6、您是否認(rèn)同贖回計(jì)提是終極解決方案？目前這種方案在實(shí)操中有哪些難點(diǎn)？

　　答：從投資者的角度來說，贖回計(jì)提的方法簡(jiǎn)單易懂，且管理人在此種方法下會(huì)把注重風(fēng)險(xiǎn)和回撤真正做到知行合一，對(duì)投資者來說確實(shí)是更有益的，因此也被稱之為是“終極解決方案”。

　　但是實(shí)操中大多數(shù)管理人并不會(huì)主動(dòng)選擇該種方案，一方面，這種方案在計(jì)提時(shí)間點(diǎn)來說，可能對(duì)大部分產(chǎn)品而言周期過長(zhǎng)，確實(shí)對(duì)管理人而言在現(xiàn)金流方面會(huì)有更高要求；另一方面，不同的產(chǎn)品在不同時(shí)期的收益不同，管理人在選用計(jì)提方法時(shí)，要充分結(jié)合產(chǎn)品特性對(duì)未來趨勢(shì)進(jìn)行判斷、對(duì)自身發(fā)展階段進(jìn)行評(píng)估、對(duì)自身的投資能力進(jìn)行評(píng)估等，因此很難一刀切地均采用“終極解決方案”。

　　如果基于私募公司運(yùn)營現(xiàn)金流問題、部分公司私募管理規(guī)模有限，在運(yùn)營、合規(guī)、投研方面的成本較高等問題，也能理解管理人在過程中提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，但權(quán)利需要對(duì)等，既然可以設(shè)計(jì)“贖回時(shí)補(bǔ)充計(jì)提法”的“少補(bǔ)”，那么也必須設(shè)計(jì)“多退”，以彰顯公平。

　　無論哪種計(jì)提形式，都應(yīng)該追求公平合理，計(jì)提頻率不宜過高，并且要充分考慮投資者退出后的最終盈虧，從而真正有利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?；诟鞣矫娴目紤]，在基金合同要進(jìn)行明確的約定，在簽訂基金合同前、到后續(xù)業(yè)績(jī)信息披露、贖回申請(qǐng)日，都應(yīng)該采用簡(jiǎn)單、易懂、容易估算自己最終盈虧的方式，向投資者真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的披露業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提相關(guān)信息。