□ 公募基金引入側(cè)袋機(jī)制，有利于防范先贖占優(yōu)等行為，最大程度保障投資者合法權(quán)利。

　　□ 側(cè)袋賬戶雖然很好地解決了組合流動(dòng)性和投資者公平性的問題，但同時(shí)也可能帶來新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如，挪用側(cè)袋賬戶資金、利用側(cè)袋賬戶機(jī)制阻止持有人贖回、惡意收取更高管理費(fèi)用等。

　　同一只基金，因贖回時(shí)間點(diǎn)不同，投資者會(huì)承受不同的損益，這公平嗎？基金持有資產(chǎn)頻頻“踩雷”，該如何有效對(duì)資產(chǎn)估值？這些問題該如何解決？

　　8月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉表示，證監(jiān)會(huì)起草了《公開募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》并征求意見。公募基金引入側(cè)袋機(jī)制，有利于防范先贖占優(yōu)等行為，最大程度保障投資者合法權(quán)利。同時(shí)，為公募基金探索產(chǎn)品創(chuàng)新，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、更好滿足公眾投資需求提供制度保障。

　　三大行業(yè)“痛點(diǎn)”亟需解決

　　隨著近期市場(chǎng)景氣度調(diào)整及外部不確定性因素增多，債券市場(chǎng)違約個(gè)案、股市“爆雷”有所增加，部分個(gè)股長(zhǎng)期停牌，給公募基金估值帶來很大難度。

　　資訊統(tǒng)計(jì)，今年以來共有105只債券違約，涉及違約資金766.39億元。同時(shí)，今年以來已有派生科技（300176）、【葵花藥業(yè)(002737)、股吧】（002737）、*ST中科（002290）等12家上市公司董事長(zhǎng)或?qū)嵖厝艘蛏嫦舆`法犯罪被公安機(jī)關(guān)逮捕。這些事件對(duì)上市公司影響難以評(píng)估，導(dǎo)致相關(guān)股票估值難度增加。

　　截至目前，今年已有12家公募基金公司的多只產(chǎn)品涉嫌“踩雷”違約債券或股票，凈值出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

　　股票和債券一旦出現(xiàn)問題，基金持有人大規(guī)模贖回相關(guān)基金，基金經(jīng)理可能無法應(yīng)付巨額贖回，結(jié)果就是先贖回的投資者得到流動(dòng)性好的資產(chǎn)，而后贖回的投資者可能會(huì)承擔(dān)低流動(dòng)性資產(chǎn)帶來的損失。

　　除了資產(chǎn)價(jià)值劇烈波動(dòng)和贖回公平性之外，第三個(gè)“痛點(diǎn)”來自資產(chǎn)價(jià)值的不確定性。目前，國(guó)內(nèi)公募基金應(yīng)對(duì)資產(chǎn)無法公允估值，一般采取3種方式處理：一是將估值直接沖減為0元，這部分資產(chǎn)直接記作全額減值損失；二是按照票面價(jià)格全額掛賬處理，等待未來債券償付；三是采用獨(dú)立第三方估值價(jià)格。

　　長(zhǎng)量基金資深研究員王驊表示，要推動(dòng)公募長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，必須加快解決資產(chǎn)估值的公平性、投資者贖回的公平性以及問題資產(chǎn)的長(zhǎng)期估值課題。

　　新估值方法利于投資者保護(hù)

　　在資產(chǎn)管理行業(yè)“痛點(diǎn)”面前，側(cè)袋機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。

　　截至目前，公募基金形成側(cè)袋機(jī)制主要依據(jù)4項(xiàng)法律法規(guī)和2項(xiàng)行業(yè)協(xié)會(huì)的操作規(guī)范，即《證券投資基金法》《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》《公開募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》(簡(jiǎn)稱“《側(cè)袋機(jī)制指引》”)等法律法規(guī)，以及《中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員管理辦法》《證券投資基金側(cè)袋機(jī)制操作規(guī)范(征求意見稿)》(簡(jiǎn)稱“《側(cè)袋操作規(guī)范》”)。

　　根據(jù)《側(cè)袋操作規(guī)范》和《側(cè)袋機(jī)制指引》，側(cè)袋機(jī)制是指將基金投資組合中的特定資產(chǎn)從原有基金賬戶分離至一個(gè)專門賬戶進(jìn)行獨(dú)立管理的機(jī)制，是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。

　　這些特定資產(chǎn)包括但不限于違約債券、因重大事項(xiàng)長(zhǎng)期停牌股票、債券回購等使用攤余成本法計(jì)量且計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備仍導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值存在重大不確定性的資產(chǎn)，以及其他長(zhǎng)期流動(dòng)性缺失或無法合理估值的資產(chǎn)。

　　【中國(guó)銀河(601881)、股吧】（601881）證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰表示，側(cè)袋機(jī)制是現(xiàn)有公募基金流動(dòng)性管理的預(yù)防性措施與精細(xì)化措施，是未來創(chuàng)新基金流動(dòng)性管理的儲(chǔ)備性措施，主要針對(duì)開放式股票基金、債券基金。

　　王驊表示，近年市場(chǎng)違約事件頻出，基金持有的某一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)遭遇違約，或者面臨流動(dòng)性缺失時(shí)，無法有效地開展資產(chǎn)估值，導(dǎo)致在不同時(shí)段贖回的投資者對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)不均的問題。側(cè)袋估值能夠較好地解決這些問題，將這部分資產(chǎn)存放側(cè)袋，剩余正常資產(chǎn)存放主袋，投資者發(fā)起贖回的時(shí)候，只能贖回主袋資產(chǎn)部分，側(cè)袋部分資產(chǎn)要等恢復(fù)正常估值或者變現(xiàn)后才能到賬。這種估值形式能保證每個(gè)投資者的利益大體均等。

　　王驊表示，過去對(duì)問題資產(chǎn)的估值方式會(huì)對(duì)基金凈值造成沖擊，實(shí)行側(cè)袋機(jī)制有望緩解部分“踩雷”債券對(duì)凈值的沖擊，有利于管理人將投資標(biāo)的擴(kuò)大至高票息品種。

　　未來仍需完善估值體系

　　側(cè)袋機(jī)制在國(guó)內(nèi)發(fā)展并非完全空白。3月底，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《集合資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式指引》中首度提到側(cè)袋估值概念。

　　7月8日，山南云棲私募資產(chǎn)配置基金宣告成立，它不僅是首只通過備案的私募資產(chǎn)配置基金，也是首個(gè)采用側(cè)袋估值的私募基金。

　　側(cè)袋機(jī)制之所以沒有完全在國(guó)內(nèi)大范圍應(yīng)用，與其自身的弊端有關(guān)?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601788/" target="_blank" title="光大證券(601788)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >光大證券(601788)、股吧】固收分析師張旭表示，側(cè)袋賬戶雖然很好地解決了組合流動(dòng)性和投資者公平性的問題，但同時(shí)也可能帶來新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　王驊認(rèn)為，目前側(cè)袋估值方法僅有少數(shù)私募基金嘗試采用，實(shí)際操作中可能遇到各種各樣問題，包括基金凈值如何披露，側(cè)袋估值期間申購基金該如何處理，等等。

　　“未來，仍需要行業(yè)不斷完善側(cè)袋機(jī)制的配套機(jī)制。例如，對(duì)底層基金基礎(chǔ)信息、凈值表、基金組合表等改造，以便順利接納側(cè)袋賬戶資產(chǎn)組合等信息數(shù)據(jù)，并且主袋賬戶資產(chǎn)組合與原基金資產(chǎn)組合做好信息數(shù)據(jù)的銜接、延續(xù)。在估值調(diào)整與側(cè)袋機(jī)制之間，哪種方式更有利于保護(hù)投資者利益，需要基金管理人審慎評(píng)估?！焙⒎逭f。