2019年度的“基金業(yè)奧斯卡”頒獎(jiǎng)典禮暨高峰論壇眾“星”云集。

　　當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大不大？核心資產(chǎn)有沒(méi)有高估？未來(lái)的投資機(jī)會(huì)在哪里......高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼CEO邱國(guó)鷺、重陽(yáng)投資總裁王慶、源樂(lè)晟資產(chǎn)總經(jīng)理曾曉潔、樂(lè)瑞資產(chǎn)董事長(zhǎng)唐毅亭等多位私募大佬坐而論市，與投資者分享各自的觀點(diǎn)。

　　這些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前A股核心資產(chǎn)估值出現(xiàn)分化，但部分資產(chǎn)估值仍然合理，后市將展現(xiàn)豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　 A股部分核心資產(chǎn)估值仍然合理

　　邱國(guó)鷺認(rèn)為，相較于四、五年前，目前價(jià)值投資者選股難度高了很多。

　　高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼CEO邱國(guó)鷺

　　“在2013年或者2015年二季度，作為一個(gè)價(jià)值投資者會(huì)在那兩年感到難受，但那時(shí)候你選股會(huì)感覺(jué)很簡(jiǎn)單，一批低質(zhì)量的公司估值很高，一批高質(zhì)量的公司估值很低。今天選股的難度比起那時(shí)候難了很多?！?/p>

　　不過(guò)，邱國(guó)鷺并不完全認(rèn)同A股核心資產(chǎn)已被高估這一觀點(diǎn)。他認(rèn)為，目前核心資產(chǎn)估值存在分化，一部分估值仍合理，投資者需要仔細(xì)甄別。

　　具體如何甄別？他認(rèn)為美國(guó)歷史上有一個(gè)類似的階段可以參考。1965年-1972年7年間，美國(guó)出現(xiàn)了一批“漂亮50”——一批代表當(dāng)時(shí)先進(jìn)生產(chǎn)力的公司。從1965年一直到1972年市場(chǎng)頂峰的時(shí)候，這些股票的平均市盈率在七八十倍。考慮到當(dāng)時(shí)美國(guó)7%到8%的利率水平，這些股票的估值比現(xiàn)在低得多。比較美國(guó)當(dāng)時(shí)的“漂亮50”和如今A股的“核心資產(chǎn)”，邱國(guó)鷺認(rèn)為A股績(jī)優(yōu)龍頭公司的估值目前估值仍然是合理的。不過(guò)，由于市場(chǎng)的熱情和賺錢(qián)效應(yīng)，大家一擁而上，“核心資產(chǎn)”有一部分已經(jīng)相對(duì)高估了。

　　最后，邱國(guó)鷺表示目前應(yīng)該對(duì)股市抱有信心，選擇合理估值公司，做合理配置。

　　“不確定性不是一件壞事。在大家對(duì)未來(lái)感到不確定的時(shí)候，表明市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到局部消化。這個(gè)時(shí)候我們能做的是選擇合理估值的公司，做合理的配置?！鼻駠?guó)鷺說(shuō)。

　　 A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)很大

　　王慶

　　權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)很大。當(dāng)前不確定性因素較多，而股票市場(chǎng)通常是所有資產(chǎn)價(jià)格中最易受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的。在此基礎(chǔ)上，市場(chǎng)表現(xiàn)出更豐富的結(jié)構(gòu)性。

　　核心資產(chǎn)方面，需具備好行業(yè)、好公司和好價(jià)格三方面才是好股票，從這方面來(lái)講，當(dāng)前所謂核心資產(chǎn)需稍謹(jǐn)慎。布局權(quán)益類市場(chǎng)的策略需要發(fā)現(xiàn)未來(lái)的資產(chǎn)核心。

　　重陽(yáng)投資總裁王慶曾曉潔

　　當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)處在相對(duì)平穩(wěn)階段，疊加貨幣放松趨勢(shì)，權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)仍不錯(cuò)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也是高質(zhì)量的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)從中挖掘未來(lái)幾年能持續(xù)跑贏同行業(yè)其他公司的優(yōu)質(zhì)公司，尋找行業(yè)新方向。相比部分美股定價(jià)，我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格不算貴，中國(guó)很多同行業(yè)的股票估值特別低，從未來(lái)投資價(jià)值看，A股和港股會(huì)是不錯(cuò)的市場(chǎng)。

　　源樂(lè)晟資產(chǎn)總經(jīng)理曾曉潔

　　合作前景廣闊

　　另外，幾位私募大佬及銀行理財(cái)子公司重磅嘉賓圍繞當(dāng)前大資管時(shí)代，私募基金與銀行理財(cái)子公司的合作與挑戰(zhàn)，進(jìn)行了探討與分享。

　　交銀理財(cái)總裁金旗

　　從歷史角度看，對(duì)比全球比較成熟的市場(chǎng)，銀行理財(cái)子公司與私募合作前景廣闊。在美國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)分兩種類型：做大做強(qiáng)和做精做優(yōu)，其中有很多小而美的私募公司。希望未來(lái)在眾多的細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域能夠誕生優(yōu)秀的私募機(jī)構(gòu)。

　　交銀理財(cái)有限責(zé)任公司總裁金旗

　　王慶

　　在和銀行理財(cái)子公司的合作中，對(duì)于私募基金來(lái)說(shuō)，投資風(fēng)格不能變，只有風(fēng)格穩(wěn)定才能保證未來(lái)的價(jià)值。同時(shí)，理財(cái)子公司受嚴(yán)格監(jiān)管，也對(duì)私募的合規(guī)風(fēng)控提出了更高要求。

　　曾曉潔

　　投資和資金其實(shí)最重要的是匹配，首先是久期匹配，其次是風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配。私募和理財(cái)子公司在資金匹配上，最重要的是銀行資金能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)是多少，然后再選擇有可能和這個(gè)收益風(fēng)險(xiǎn)匹配的投資管理人。因?yàn)椴煌乃侥脊芾砉就顿Y風(fēng)格不一樣，所以表現(xiàn)出來(lái)的凈值曲線也不一樣。

　　唐毅亭

　　從全行業(yè)角度來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)變后和之前最大的不同是凈值的波動(dòng)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，最喜歡的策略是“低波動(dòng)策略”，將波動(dòng)降下來(lái)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益提升上去。因此，私募需要做的是發(fā)展自身特色的低波動(dòng)策略，為銀行客戶提交一個(gè)好的答卷，同時(shí)也希望銀行能做好投資者教育和投資者服務(wù)，告訴投資者應(yīng)容忍一定程度波動(dòng)，在產(chǎn)品波動(dòng)時(shí)銀行能及時(shí)回應(yīng)和解釋。

　　樂(lè)瑞資產(chǎn)董事長(zhǎng)唐毅亭

　　機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存

　　金旗

　　對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，目前的投資配置大部分都是固收類，股票配得相對(duì)較少。因此，在股票方面銀行和私募的合作空間很大。同時(shí)希望私募基金更加多元化，比如有的基金擅長(zhǎng)做大宗商品或衍生品，有的基金專門(mén)做VC/PE并且專注在細(xì)分行業(yè)，對(duì)行業(yè)理解非常透徹，能夠準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)行業(yè)的潛在價(jià)值以及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，最大的挑戰(zhàn)是資產(chǎn)在高波動(dòng)的情況下如何利用各種手段降低波動(dòng)率，最好的解決辦法除了打造自身的能力之外就是尋找合作伙伴。

　　王慶

　　長(zhǎng)期以來(lái)私募基金相當(dāng)大一部分客戶是高凈值客戶，屬于零售客戶。未來(lái)理財(cái)子公司本身都是“大金主”，提出一些定制化需求，私募能不能滿足，這是挑戰(zhàn)。

　　曾曉潔

　　A股有很多優(yōu)秀企業(yè)在上市之后都發(fā)展很好，但是因?yàn)橄到y(tǒng)性波動(dòng)，導(dǎo)致這些股票波動(dòng)也很大。雖然未來(lái)會(huì)有更多的工具降低產(chǎn)品波動(dòng)率，但每個(gè)基金經(jīng)理的風(fēng)格是有差異的，有的非常擅長(zhǎng)利用這些工具，有的是賺企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的錢(qián)，對(duì)波動(dòng)不在乎。但是銀行給的錢(qián)是有風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配度的，需要符合銀行的風(fēng)險(xiǎn)匹配要求。

　　唐毅亭

　　從債券經(jīng)理角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)的投資架構(gòu)、投研架構(gòu)也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。過(guò)去兩年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，在此背景下，除了加大對(duì)債券信用等級(jí)的評(píng)估和研究以外，對(duì)于整個(gè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)或者信用利差變動(dòng)因素，投資框架都需要做非常大的調(diào)整。

　　(本文圖片攝影：車亮)

　　編輯：張楠徐效鴻