9月4日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，提出“及時運用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”、“加快落實降低實際利率水平的措施”等三項核心政策。

　　受此提振，今日市場明顯回暖，上證綜指時隔兩月再度觸及3000點，特別是計算機(jī)、非銀金融、電子、通信等行業(yè)表現(xiàn)亮眼。

　　近期科技行情漸入佳境：7月以來，中信風(fēng)格指數(shù)中，成長風(fēng)格指數(shù)上漲7.08%，消費風(fēng)格指數(shù)上漲5.26%，周期風(fēng)格指數(shù)上漲0.64%。

　　從具體行業(yè)來看，申萬一級行業(yè)中，電子上漲20.18%，計算機(jī)上漲8.14%；而同期上證綜指跌0.72%，滬深300漲1.58%；驗證了我們的半年度判斷——《科技長期向好，靜候月明花開》。

　　星石投資認(rèn)為，近期科技股的行情剛剛開啟，未來科技類成長股有望持續(xù)向好。

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　　降息降準(zhǔn)可期,成長股受益將最為明顯

　　星石投資認(rèn)為，在當(dāng)前“經(jīng)濟(jì)下，政策松”的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，成長股受益。 　　從國內(nèi)來看，8月我國制造業(yè)PMI回落至49.5%，連續(xù)四個月位于榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在。從7月開始，政治局會議、金融委第七次會議等重磅經(jīng)濟(jì)會議對未來政策的表述都更加積極。

　　而此次國常會，加大逆周期調(diào)節(jié)力度的政策落地，明顯超過市場預(yù)期。明確提出要“及時運用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”，短期內(nèi)降準(zhǔn)可期。

　　根據(jù)統(tǒng)計，近5年內(nèi)，國常會定調(diào)“降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)”共出現(xiàn)過5次，分別是2014年4月、2014年5月、2018年4月、2018年6月和2019年1月，根據(jù)這5次的經(jīng)驗，在國常會給出定調(diào)之后，央行都會在短期內(nèi)正式執(zhí)行。

　　并且，星石投資認(rèn)為，當(dāng)前降準(zhǔn)并不制約降息，未來降息的可能性仍然存在，9月將是降息的重要窗口期。主要原因在于： 　?。?）8·31金融委第七次會議提出，要“疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道”，而此次國常會再次提出要“加快落實降低實際利率水平的措施”，2018年以來，相對寬松的貨幣政策降低實際利率的效果并不是非常明顯，其主要原因就在于貨幣政策傳導(dǎo)不暢，要通過引導(dǎo)LPR下行來降低實際利率水平，而LPR下行的空間仍然需要降息等落地才能打開。

　?。?）壓制國內(nèi)降息的因素緩解。國際來看，9月美聯(lián)儲和歐央行都將召開議息會議，從當(dāng)前的情況來看，降息的可能性都較大；而從國內(nèi)來看，通貨膨脹的壓力階段性回落，降息的空間也將打開。

　　（3）從歷史上看，降準(zhǔn)和降息也并不互斥，“雙降”的政策組合曾多次出現(xiàn)。而且，9月有約4415億元MLF到期，屆時央行大概率續(xù)作；因此，星石投資認(rèn)為，9月將是實現(xiàn)降息的重要窗口期。

　　而無論是降準(zhǔn)還是降息，抑或是降準(zhǔn)+降息的政策組合同時出現(xiàn)，星石投資認(rèn)為，未來無風(fēng)險利率下行都將是不變的趨勢，科技類成長股將持續(xù)受益。 　　隨著未來無風(fēng)險利率下行，成長股將享受分子分母（分別是業(yè)績和流動性）雙重提振：

　　從分母端來看，新的報價形成機(jī)制市場化效果更明顯，將引導(dǎo)實際無風(fēng)險利率下行，有利于資本市場估值提升；

　　而從分子端來看，通過改革L(fēng)PR引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，有望縮減上市公司財務(wù)支出，增厚企業(yè)利潤。

　　02

　　科技股業(yè)績修復(fù)正漸次展開，新一輪景氣周期開啟

　　中小板和創(chuàng)業(yè)板中報利潤增速均有修復(fù)，計算機(jī)、電子等已經(jīng)出現(xiàn)改善：

　　以申萬一級行業(yè)為例，近期漲幅較大的電子和計算機(jī)行業(yè)2019H1營業(yè)收入同比增7.8%和10.2%；

　　其中，計算機(jī)行業(yè)2019H1凈利潤同比增36.2%；電子行業(yè)2019H1凈利潤同比下降2.3%，降幅較一季度收窄9.6個百分點，二季度單季凈利潤同比增加5.5%。

　　特別是隨著5G牌照下發(fā)，5G引領(lǐng)新一輪科技周期啟動：

　　2019年國內(nèi)三大運營商5G建設(shè)開支預(yù)計將超過3000億元，5G產(chǎn)業(yè)鏈確定性受益，上游的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的材料已經(jīng)啟動，未來5G應(yīng)用等也將相繼展開。

　　而隨著5G商用節(jié)奏加速，下游消費電子領(lǐng)域?qū)⒂瓉頁Q機(jī)潮。因此，未來受益于5G基站加快建設(shè)和5G換機(jī)潮的影響，有望帶動整個科技產(chǎn)業(yè)回暖。

　　03

　　風(fēng)險偏好已經(jīng)明顯回升

　　情緒面來看，中美貿(mào)易摩擦的影響將逐步弱化。

　　由于貿(mào)易摩擦不斷演化，市場出現(xiàn)“貿(mào)易戰(zhàn)”將演化成“科技戰(zhàn)”的擔(dān)憂；因此，前期科技股所受的影響最為顯著。

　　但是，著眼未來，從美國方面加關(guān)稅的角度來看，2018年中國全年對美國的出口約5300億美元，而此次美國將全部5500億美元商品加征關(guān)稅，未來美國已經(jīng)沒有多少“籌碼”可打了；

　　而從A股自身的角度來看，貿(mào)易摩擦對A股的影響正在逐步弱化，隨著逆周期調(diào)節(jié)政策不斷出臺，A股和美股逐步脫敏，證明A股是能夠在外部存在不確定性的前提下走出獨立的行情。特別是從8月以來，滬深兩市兩融余額持續(xù)回升，兩融余額已經(jīng)接近今年4月初的水平，表明當(dāng)前市場風(fēng)險偏好已經(jīng)明顯回升。

　　04

　　外資跑步入場，增配優(yōu)質(zhì)成長股

　　今年7/8月以來，外資有明顯增配成長股的趨勢。

　　以北向資金為例，8月以來，北向資金配置前十大個股中半導(dǎo)體等科技行業(yè)所占的比重為14.5%；而今年1-7月的比例為2.9%。

　　而分板塊來看，北向資金連續(xù)三個月大幅增持創(chuàng)業(yè)板，具體來看：

　　當(dāng)前，北向資金主板持股市值為8918.0億元，環(huán)比上升1.3%；而創(chuàng)業(yè)板持股市值631.0億元，環(huán)比上升14.0%，增幅最為明顯。

　　星石投資認(rèn)為，隨著未來外資持續(xù)流入，具有業(yè)績支撐的成長股最為受益。

　　End

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