俗語說，“一厘米寬，一公里深”，星石投資成立12年來，我們只有一個策略——股票多頭策略，具體方法為“多層面驅(qū)動因素投資方法”。

　　從基本面驅(qū)動因素出發(fā)

　　什么是驅(qū)動因素？一個箱子被打一拳，箱子動了一下。動是結(jié)果，這一拳就是驅(qū)動因素。

　　了解驅(qū)動因素，就是要了解這一拳是如何發(fā)出的，進而來預(yù)測箱子動的方向和程度。不同類型的出拳，都可能讓箱子動，我們的目的，是找到“可能致命的一拳”。

　　一家公司基本面的驅(qū)動因素來自三個層面： 公司、行業(yè)、宏觀。

　　公司層面的驅(qū)動因素包括：經(jīng)營壁壘(如品牌、技術(shù)等壟斷)、商業(yè)模式(如效率優(yōu)勢、管理能力)、升級轉(zhuǎn)型(如業(yè)務(wù)升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化)，管理改善(如提升內(nèi)部運營效率)、規(guī)模擴張(競爭力、資源稟賦)、技術(shù)進步(加強競爭優(yōu)勢)等，多達幾十種。各種驅(qū)動因素的權(quán)重，因行業(yè)、公司所處階段而不同。

　　行業(yè)層面的驅(qū)動因素包括：產(chǎn)業(yè)升級(如行業(yè)效率提升)、制度變革(如宏觀或政策變革帶來行業(yè)供需層面變化)、競爭格局(如集中度提升等)；供需改善(導(dǎo)致行業(yè)景氣度向上)等，也多達十幾種。

　　宏觀層面的驅(qū)動因素包括：宏觀政策，宏觀經(jīng)濟趨勢與投資時鐘等。中國的宏觀層面變化很快。要稍微看長一點，濾掉短期事件。

　　做好公司與行業(yè)層面驅(qū)動因素，就能做到價值選股，挑出好公司。

　　但找到好公司還不夠，還有優(yōu)化空間，這空間來自于對行業(yè)和宏觀兩個層面的驅(qū)動因素研究。這兩個層面的研究，有助于判斷不同市場環(huán)境和市場風(fēng)格下的行業(yè)優(yōu)劣和類別優(yōu)劣(注：我們把A股所有行業(yè)劃分到科技、周期、消費三大類別中)。如果選出的好股票能適當集中在好的行業(yè)與類別，更如乘風(fēng)借勢，可以提高組合在多種市場環(huán)境中的勝率。比如2016年當市場風(fēng)格從成長轉(zhuǎn)向價值觀值，在底層價值選股的基礎(chǔ)上，行業(yè)和類別可適當集中在消費股上。

　　總而言之，價值選股+行業(yè)優(yōu)化+類別優(yōu)化，是一個配套的投研體系，長期來看是有效的。

　　資產(chǎn)管理不能一半是藝術(shù)

　　俗話說，投資一半是科學(xué)，一半是藝術(shù)。所謂藝術(shù)，就是投資經(jīng)理的直覺。但我認為得降低藝術(shù)性。

　　對于個人投資而言，藝術(shù)成分高點沒有影響。但是對于一個資金規(guī)模大、需要團隊來管理的產(chǎn)品，如果一半投資靠團隊的直覺，對客戶是不利的。因為不確定性太大，客戶無法理解產(chǎn)品的收益邏輯。

　　好的投資經(jīng)理，也應(yīng)該是好的產(chǎn)品經(jīng)理，重視客戶體驗。所以我們需要一個科學(xué)系統(tǒng)的方法，以及執(zhí)行這套方法的投研體系，把藝術(shù)的成分降到最低，把科學(xué)的成分提高到至少九成以上，如同精密運行的大型機器，通過機械化生產(chǎn)保證產(chǎn)品可復(fù)制、質(zhì)量可靠。

　　也正是基于這一認識，多年來，我們構(gòu)建了“多層面驅(qū)動因素投資方法”，力圖把自上而下和自下而上這兩種方法，通過尋找中期以及中長期驅(qū)動因素，納入到統(tǒng)一的投資體系中。各投研環(huán)節(jié)嚴格按此方法工作，包括調(diào)研、撰寫報告、組合構(gòu)建等。從而逐步提高投資的科學(xué)性，降低個體判斷的藝術(shù)性，降低人性波動。

　　投資需要不同意見

　　投資需要不同意見，以防止認識趨同和創(chuàng)新力鈍化。這意味著，科學(xué)的系統(tǒng)化體系，并不代表每個投研人員就是螺絲釘一般的工人，他們更像工程師，需要發(fā)揮個體的主觀能動性。實現(xiàn)的關(guān)鍵是打造好的內(nèi)部競爭環(huán)境，建立好的考核機制和激勵機制。這與生產(chǎn)力直接掛鉤。