題記：量化投資在國內(nèi)發(fā)展與實(shí)踐差不多有快十年的時(shí)間，即使只對(duì)這個(gè)行業(yè)做一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧，也不是一件輕松的事情。本文從影響因素、策略演進(jìn)、投顧更迭、業(yè)態(tài)環(huán)境及未來展望等五個(gè)方面簡(jiǎn)單闡述中國私募量化嬗變歷程。

　　壹：影響因素

　　量化投資或者對(duì)沖基金，概念上都屬于舶來品，給一個(gè)完整的定義較難。國內(nèi)量化行業(yè)的發(fā)展，跟很多因素有關(guān)系，這其中包括市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管政策、技術(shù)因素及外來者影響等。這些要素就像維護(hù)人體成長(zhǎng)的維生素一樣，交織在一起，共同影響了行業(yè)的發(fā)展與變遷。

　　1、市場(chǎng)環(huán)境

　　量化的發(fā)展主要還是跟市場(chǎng)大環(huán)境發(fā)展密切相關(guān)。在股指期貨沒有推出之前，量化在股票端主要是多頭選股，而期貨主要集中在商品期貨。中金所2010年4月16日推出滬深300指數(shù)股指期貨，給量化投資開啟了一個(gè)新時(shí)代。股指期貨一方面給股票策略提供了可以對(duì)沖的工具，第二個(gè)方面給CTA策略提供了流動(dòng)性活躍的交易品種，第三個(gè)方面是衍生出與ETF結(jié)合的期現(xiàn)套利等策略。

　　隨后，國債期貨、50ETF期權(quán)、IC/IH兩大股指期貨、融資融券、分級(jí)基金、可轉(zhuǎn)債等一批新的標(biāo)的與工具出現(xiàn)，讓量化投資工具與策略更加豐富。如果沒有2015年年中的股災(zāi)，創(chuàng)新工具的推出應(yīng)該會(huì)加速，上述品種及工具的作用會(huì)更大。由于股災(zāi)的影響，很多新品種“生不逢時(shí)”，推出之后就受到了比較嚴(yán)格的監(jiān)管政策影響。

　　量化投資的興起與普及，還跟2013-2014年股市低迷也有很大關(guān)系，所謂沒有對(duì)比就沒有傷害。量化絕對(duì)收益產(chǎn)品受到追捧，最早一批規(guī)模比較大的量化私募都是這個(gè)階段興起的，無論是專注于股票中性或者股指期貨CTA的投顧。2018-2019年量化產(chǎn)品再次成為各個(gè)資方的追捧對(duì)象，在一定程度上也與股市低迷沒有太多可替代資產(chǎn)有關(guān)。

　　2、監(jiān)管政策

　　對(duì)量化投資這塊來說，監(jiān)管主要可分為微觀層面與宏觀層面。微觀層面主要針對(duì)交易品種與交易規(guī)則，而宏觀層面更多是行業(yè)政策（協(xié)會(huì)政策、資管新規(guī)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等）。

　　2014-2015年結(jié)構(gòu)化配資催生的“杠桿牛”，在一系列的政策博弈中以股災(zāi)結(jié)局收?qǐng)?，而股指期貨成了“背鍋俠”。IF股指期貨流動(dòng)性也瞬間萎縮，就好比人的心率一下子從100次/分凝固到個(gè)位數(shù)，直接變成植物人。后面的修修補(bǔ)補(bǔ)政策就像是給植物人做心肺復(fù)蘇，每次希望之后帶來更大失望。股指期貨隨后的常規(guī)性貼水，就好比植物人的并發(fā)后遺癥，時(shí)好時(shí)壞。

　　股指期貨監(jiān)管之后，一些資金進(jìn)入商品期貨領(lǐng)域，隨后商品期貨領(lǐng)域也不時(shí)出一些政策來窗口指導(dǎo)，所幸市場(chǎng)比較小大家也沒有太在意。2017年5月1日，《分級(jí)基金業(yè)務(wù)管理指引》正式實(shí)施，把大部分散戶排除在外，分級(jí)基金這個(gè)帶有杠桿的工具流動(dòng)性也隨之萎縮。期權(quán)除了交易門檻較高之外，后面交易程序化接口也叫停，基本上都是狼在里面搏殺。

　　從宏觀層面，2018年資管新規(guī)發(fā)布，打破剛性兌付與三重嵌套，去除優(yōu)先與劣后級(jí)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品要逐步走向凈值化管理。凈值化管理，對(duì)主動(dòng)管理能力提出更高要求。2019年銀行理財(cái)子公司陸續(xù)成立，重塑理財(cái)格局，對(duì)私募投顧的資金端來源影響是深遠(yuǎn)的。

　　3、技術(shù)因素

　　量化投資行業(yè)更像是一個(gè)類科技行業(yè)，很多時(shí)候拼技術(shù)實(shí)力，而且還要考慮技術(shù)迭代周期。技術(shù)方面不光硬件，還包括軟件，這也是為啥量化行業(yè)很多從業(yè)者都有計(jì)算機(jī)背景。這里講技術(shù)（或IT）因素主要囊括兩個(gè)方面：一是量化公司有效算力的提升（痛點(diǎn)），另一個(gè)方面是交易系統(tǒng)的接入（癢點(diǎn)）。

　　大家都知道技術(shù)這東西燒錢，無論是買硬件設(shè)備，還是招IT牛人，量化公司也不是一開始就舍得或者有資金大筆投入，而是經(jīng)歷了一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。剛開始的時(shí)候市場(chǎng)機(jī)會(huì)多，可能不需要那么牛逼的IT投入也能賺到錢，比如2013-2014年中低頻alpha策略，交易頻率低，簡(jiǎn)單算法下單即可?，F(xiàn)在僧多粥少，錢越來越難賺，大家就更加要拼技術(shù)了?，F(xiàn)階段很多投資者去盡調(diào)高頻alpha公司，也喜歡問有效算力、服務(wù)器等問題了。運(yùn)算效率高可以讓你比對(duì)手更高效獲取到（有用）信息，從而轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰仔盘?hào)獲取收益?？赡苡行┤藭?huì)問，如果技術(shù)這么重要，是不是諸如BAT等IT公司的人都可以轉(zhuǎn)行做量化，也不完全是這樣。應(yīng)該說，技術(shù)實(shí)力是量化私募競(jìng)爭(zhēng)的必要而非充分條件之一。

　　上面講的更多是量化公司內(nèi)部技術(shù)因素，而量化交易大部分是自動(dòng)化交易，就涉及到與外部交易系統(tǒng)的對(duì)接。外部系統(tǒng)接入期貨這塊比股票容易，期貨這塊監(jiān)管也相對(duì)比較少，對(duì)接完交易所API基本上各個(gè)期貨公司可以通用。股票接口這塊要復(fù)雜得多。2015年沒有股災(zāi)之前，股票程序化接口是開放的，私募基本上都會(huì)把幾個(gè)主流的API做好封裝，然后對(duì)接不同的券商柜臺(tái)系統(tǒng)，比較省事。后面發(fā)生股災(zāi)及HOMES等系統(tǒng)違規(guī)配資，監(jiān)管部門把程序化接口全部叫停。后面也有變通的方式，一些量化私募通過券商采購私募交易系統(tǒng)（PB系統(tǒng)）的方式進(jìn)行交易，但并非所有的量化私募都能夠以這種方式進(jìn)行，很多是通過券商內(nèi)部的PB系統(tǒng)或者文本掃單模式進(jìn)行。

　　交易系統(tǒng)的執(zhí)行效率對(duì)量化交易結(jié)果的影響是直接的、可量化的。期貨這一塊競(jìng)爭(zhēng)白熱化，無論是行情加速、交易系統(tǒng)、物理距離等，都到了一定的天花板。股票這一塊，大家除了期待政策的寬松之外，很多券商也開始已經(jīng)在行情加速端進(jìn)行發(fā)力。

　　4、外來者

　　這里的外來者主要是指外資參與者。滬深300股指期貨推出之后，由于交易活躍流動(dòng)性好，很多外資公司通過貿(mào)易公司作為馬甲形式進(jìn)入國內(nèi)。外資公司剛開始進(jìn)入中國都比較低調(diào)與神秘，國內(nèi)主要是中后臺(tái)人員，策略研發(fā)這些都在國外，交易執(zhí)行這些可以通過遠(yuǎn)程登入部署實(shí)現(xiàn)。最早一批外資公司，更多從事高頻交易，也讓國內(nèi)從業(yè)者從一個(gè)側(cè)面了解到外資團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力與賺錢能力。聽說在救市那會(huì)兒，某券商救市為了避免堵單還是用的某外資的交易系統(tǒng)。

　　外來者影響比較大的事件當(dāng)屬股災(zāi)期間被查處的“伊士頓事件”，這一事件也在一定程度上影響了監(jiān)管的方向。2015股災(zāi)之后，國內(nèi)出臺(tái)了很多監(jiān)管與救市措施，但沒想到后面還有股災(zāi)2.0/3.0等。

　　2016年6月30日，《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十）》正式發(fā)布，允許符合條件的外商獨(dú)資和合資企業(yè)申請(qǐng)登記成為私募證券基金管理機(jī)構(gòu)，并開展包括二級(jí)市場(chǎng)證券交易在內(nèi)的私募證券基金管理業(yè)務(wù)，協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)開展對(duì)外資私募機(jī)構(gòu)的登記工作。截止到目前，已經(jīng)有20多家外商獨(dú)資私募管理人（WFOE）在協(xié)會(huì)登記，這些公司中，既有做資產(chǎn)配置的、也有做絕對(duì)收益或相對(duì)收益的。

　　貳：策略演進(jìn)

　　策略的產(chǎn)生不是孤立的，而是跟市場(chǎng)環(huán)境息息相關(guān)。不同環(huán)境下的資產(chǎn)類別、策略類型都不一樣，不同策略類型所隱含的風(fēng)險(xiǎn)因子也不盡相同。這部分簡(jiǎn)單從資產(chǎn)類別角度講述不同策略的發(fā)展路徑。

　　1、股票策略

　　股票量化策略是主流策略之一，這個(gè)跟市場(chǎng)容量是直接相關(guān)的。國內(nèi)股票策略最開始還是以絕對(duì)收益策略為主，采用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖為主（融券short很少），剛好碰到小盤股行情，只要稍微暴露一下風(fēng)格即可賺錢，2013-2014年很多股票量化私募喜歡放杠桿進(jìn)行操作。2014年12月份遇到大小盤風(fēng)格切換，很多股票量化產(chǎn)品都出現(xiàn)了集體回撤，杠桿比較高的還爆倉，這也算股票量化產(chǎn)品遇到的第一次“黑天鵝”。2015年中股災(zāi)之后，市場(chǎng)流動(dòng)性下降，股指期貨貼水嚴(yán)重，中性策略遭遇了寒冬期。很多股票量化投顧被迫轉(zhuǎn)型，一些投顧為了規(guī)避股指深貼水轉(zhuǎn)向指數(shù)增強(qiáng)，但后面指數(shù)“跌跌不休”幅度過大，產(chǎn)品讓投資者賺到錢的也少。另外一批投顧經(jīng)過探索從2017年開始陸續(xù)轉(zhuǎn)向基于量?jī)r(jià)為主的高頻策略，引領(lǐng)一波風(fēng)潮，直到現(xiàn)在。

　　現(xiàn)階段，股票策略比較多集中在量?jī)r(jià)alpha、T0等高頻策略上，之前的中低頻基本面alpha這兩年都比較難做。股票產(chǎn)品形式主要是市場(chǎng)中性（絕對(duì)收益）產(chǎn)品與指數(shù)增強(qiáng)（相對(duì)收益）產(chǎn)品為主?；诠善备哳l策略的市場(chǎng)中性產(chǎn)品很多時(shí)候也是通過暴露風(fēng)格或者因子敞口來獲取收益，不是嚴(yán)格意義上的“中性”。由于每日高換手，相對(duì)來說暴露帶來的（時(shí)間）風(fēng)險(xiǎn)比中低頻的更可控一些。指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品也只是選取某些指數(shù)作為基準(zhǔn)，交易標(biāo)的選擇范圍可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止指數(shù)成分股，筆者也見過某私募公司的300與500增強(qiáng)產(chǎn)品基本走勢(shì)一致。

　　市場(chǎng)學(xué)習(xí)進(jìn)化速度很快，2019年后大量的股票高頻策略產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，加上市場(chǎng)流動(dòng)性與波動(dòng)性下來，股指貼水繼續(xù)，股票高頻策略也進(jìn)入了“橫盤期”。股票高頻策略交易擁擠，也讓一部分投顧重新關(guān)注更低頻率的基本面量化。

　　為了配合科創(chuàng)板的順利推出，規(guī)范公募基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)的行為，6月21日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引（試行）》，給股票策略對(duì)沖提供了新的途徑（融券業(yè)務(wù)之前規(guī)模很?。?，是否能夠真正開啟long/short雙alpha時(shí)代，具體效果如何還需要時(shí)間檢驗(yàn)（借券成本市場(chǎng)化、正alpha與負(fù)alpha分布不對(duì)稱性都值得關(guān)注）。

　　2、期貨策略

　　在股指沒有推出之前，國內(nèi)沒有嚴(yán)格意義上的CTA基金產(chǎn)品，這跟產(chǎn)品發(fā)行制度也有關(guān)系。2010年4月16日推出滬深300指數(shù)股指期貨后，CTA基金逐漸受到投資者的關(guān)注，屬于市場(chǎng)培育階段，個(gè)人跟機(jī)構(gòu)陸續(xù)介入程序化交易。2012-2013年股市低迷，絕對(duì)收益產(chǎn)品受到追捧，這段時(shí)間CTA基金主要交易股指期貨為主，而且以日內(nèi)策略為主，持續(xù)到2015年年中都屬于黃金發(fā)展階段。2015年6月股災(zāi)之后，股指期貨受限，很多CTA基金資金轉(zhuǎn)入商品期貨，但面臨“水土不服”等問題，因?yàn)樯唐菲谪浭袌?chǎng)跟股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性、流動(dòng)性、最小變動(dòng)單位、交割制度等都不一樣，股指期貨策略特別是日內(nèi)策略不能簡(jiǎn)單“移植”。受制于股指期貨監(jiān)管及商品市場(chǎng)波動(dòng)性減弱等因素，2015年年中到2017年，CTA基金發(fā)展步入一段低迷期，屬于艱難轉(zhuǎn)型階段。步入2018年，隨著大家對(duì)商品市場(chǎng)的理解加深，對(duì)策略優(yōu)化調(diào)整，加上蘋果、“絕代雙焦”、原油等行情的帶動(dòng)，股指期貨的進(jìn)一步松綁，CTA策略2018年表現(xiàn)搶眼。從2015年到2018年，能夠生存下來的投顧都是各顯神通，有很多地方可圈可點(diǎn)。

　　CTA策略從策略類型上可以分為趨勢(shì)跟蹤、統(tǒng)計(jì)套利及做市策略等，現(xiàn)在投顧學(xué)習(xí)能力都比較快，從凈值管理及投資者預(yù)期管理角度出發(fā)，很多都是復(fù)合策略為主。

　　在期貨領(lǐng)域，不可忽視的一股力量是高頻團(tuán)隊(duì)，這里面既有國內(nèi)的團(tuán)隊(duì)，也有國外的團(tuán)隊(duì)。這股力量在股指期貨沒有受限之前賺到了第一桶金，股指期貨受限之后更多資金轉(zhuǎn)入商品期貨領(lǐng)域。由于商品期貨市場(chǎng)是一個(gè)存量博弈市場(chǎng)，容量跟收益都沒法跟過去同日而語。經(jīng)過一段時(shí)間的摸索，一些團(tuán)隊(duì)開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)股票T0市場(chǎng)。

　　3、期權(quán)策略

　　上交所2015年2月9日推出50ETF期權(quán)，幾個(gè)商品交易所也陸續(xù)推出了一些商品期權(quán)但是交易量跟影響力都沒有50ETF期權(quán)大。50ETF期權(quán)的推出，也算是給市場(chǎng)提供了管理非線性風(fēng)險(xiǎn)的工具，但是由于開戶條件比較嚴(yán)格，加上程序化接口這塊受到限制，量化規(guī)模整體不大。

　　隨著流動(dòng)性的改善，圍繞50ETF期權(quán)也衍生出不少投資策略。跟市場(chǎng)同行交流下來，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段期權(quán)交易策略主要集中在無風(fēng)險(xiǎn)套利（平價(jià)公式）、波動(dòng)率曲面套利、實(shí)際波動(dòng)率與隱含波動(dòng)率方向性交易、事件驅(qū)動(dòng)策略等（策略分類因人而異，也有人從交易γ, Gamma Scalping, 交易Vega, 交易θ，（統(tǒng)計(jì)）套利等角度來分析）。

　　4、其他策略

　　除了上述根據(jù)資產(chǎn)類別分類的幾類策略之外，在過去的量化發(fā)展過程中，還衍生了很多階段性的量化策略，比如2010年開始的期現(xiàn)套利、ETF折溢價(jià)套利，2015年火爆的分級(jí)基金套利，以及2018年流行的可轉(zhuǎn)債套利等等。

　　量化策略有些時(shí)候還跟一些制度性套利或者事件驅(qū)動(dòng)結(jié)合在一起，比如之前2014-15年量化與定向增發(fā)、2016年量化跟打新等。

　　叁：投顧更迭

　　單個(gè)量化投顧自始至終能夠一帆風(fēng)順走過來的少之又少，都是經(jīng)歷了很多階段。量化投顧不同發(fā)展階段既受到市場(chǎng)環(huán)境與策略周期的影響，也有公司管理的因素。

　　1、發(fā)展過程

　　在2014年2與7日私募登記備案制度實(shí)施以前，私募發(fā)行產(chǎn)品都要依賴通道，包括信托、公募子公司或者券商資管等。私募登記備案制度實(shí)施之后，私募管理人可以自主發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品，對(duì)私募行業(yè)發(fā)展算是重大創(chuàng)新。

　　借用通道發(fā)產(chǎn)品，風(fēng)控與合規(guī)制度相對(duì)都比較嚴(yán)格，另外在交易系統(tǒng)對(duì)接上也不是很給力。登記備案的實(shí)施與產(chǎn)品設(shè)立流程的簡(jiǎn)化，催生一大批新的量化私募成立，一些人是從海外回來、另外一些人是從體制內(nèi)機(jī)構(gòu)出來。

　　量化私募公司人才流動(dòng)較大，特別是早期成立的一批量化私募公司，從里面又裂變出了很多新的公司。

　　2、經(jīng)營模式

　　公司經(jīng)營都需要現(xiàn)金流，也需要賺錢，特別是處于人才塔尖的量化行業(yè)，沒有持續(xù)現(xiàn)金流人才很容易流失。通過那種模式來獲取現(xiàn)金流或者利潤(rùn)，不同量化公司有不同的生意經(jīng)與路徑安排。

　　從策略角度來說，有些公司是一開始專注于某一細(xì)分領(lǐng)域，有些公司是各種策略都做。了解下來，比較多的路徑是從某一細(xì)分領(lǐng)域再擴(kuò)展到其他領(lǐng)域，比如從CTA拓展到股票，從股票拓展到債券等，走向綜合性策略，這種模式一方面是原有策略可改進(jìn)空間有限或者容量達(dá)到了天花板，另外一個(gè)方面是遵循了最小阻力方向前進(jìn)的原則。

　　從經(jīng)營層面來說，現(xiàn)在國內(nèi)一些公司是參考Worldquant模式，公司統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫、回測(cè)平臺(tái)、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，然后招聘大量剛畢業(yè)或者工作經(jīng)驗(yàn)較少的員工來挖掘因子或者開發(fā)策略，而比較有經(jīng)驗(yàn)的PM來決定是否采用及權(quán)重。還有一些公司是參考Millennium模式，公司里面分為不同的策略組，然后一個(gè)組長(zhǎng)帶著幾個(gè)兵，這種屬于平臺(tái)型公司，不同策略組可能做相同類型的策略，也可以是不同類型的策略。

　　無論是內(nèi)部因子MOM還是策略MOM，能夠?qū)崿F(xiàn)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化模式的公司還不是很多，任何一種模式都需要較大的資源投入，只有公司發(fā)展到一定規(guī)?；蛘吖蓶|實(shí)力雄厚才可以做到。

　　3、公司基因

　　每個(gè)公司都有自己的路徑依賴，也有自己的能力邊界。量化公司基因跟公司核心人物的學(xué)歷、專業(yè)、從業(yè)經(jīng)歷等都有關(guān)系。統(tǒng)計(jì)下來，核心人物的畢業(yè)學(xué)校非常集中，基本上都出自前幾大名校。專業(yè)上講，計(jì)算機(jī)、物理、數(shù)學(xué)都是前幾名。量化行業(yè)聚集了一批最聰明的人，學(xué)校logo非常明顯。

　　量化行業(yè)經(jīng)驗(yàn)也非常重要。國內(nèi)很多量化大佬之前都有Goldman Sachs、Millennium、BGI/貝萊德、Citadel及Worldquant等方面的從業(yè)經(jīng)歷，帶回了很多國外的理念與方法。國內(nèi)也有很多量化大佬，是在國內(nèi)市場(chǎng)摸爬滾打成長(zhǎng)起來的，非常熟悉國內(nèi)制度與交易規(guī)則。

　　4、地域分布

　　由于工商注冊(cè)的約束，私募注冊(cè)地址可能比較分散，但是辦公場(chǎng)所主要集中在北京、上海、杭州、深圳及廣州等地。統(tǒng)計(jì)下來，比較大的私募主要還是在北京、上海、杭州，除了深處金融中心信息比較順暢之外，還跟幾個(gè)地方豐富的教育資源有關(guān)。量化行業(yè)需要大量的實(shí)習(xí)生進(jìn)行數(shù)據(jù)處理或者策略研發(fā)，而且理工科背景為佳。北京中關(guān)村(000931)附近就有好多量化私募，招聘實(shí)習(xí)生或者員工比較便利，很多實(shí)習(xí)生后面都成了公司主力。

　　深圳這邊教育資源還是很欠缺，量化公司實(shí)習(xí)生也比較難找，這個(gè)也是制約深圳量化私募發(fā)展的一塊短板。廣州也有量化私募，規(guī)模相對(duì)也不大，基本上在國際金融中心附近。

　　5、行業(yè)集中度

　　量化私募行業(yè)是一個(gè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的行業(yè)，很容易形成贏者通吃的局面，一九現(xiàn)象明顯。

　　2015年股災(zāi)之前，除了少數(shù)期貨高頻公司硬件投入比較大，很多私募硬件投入不高，另外加上當(dāng)時(shí)可以結(jié)構(gòu)化做配資做規(guī)模，所以行業(yè)集中度還沒有這么明顯。

　　隨著股票高頻alpha的崛起，硬件投入以及人力成本投入是一塊非常大的固定支出，準(zhǔn)入門檻越來越高。另外一個(gè)方面，隨著去通道化以及凈值化管理，好資產(chǎn)成為“香餑餑”，資金往頭部更加集中，很容易形成“馬太效應(yīng)”。從現(xiàn)在股票量化私募的趨勢(shì)來看，第一梯隊(duì)、第二梯隊(duì)與其他公司的差距拉得越來越大。

　　相比股票，期貨中低頻這一塊的量化投顧集中度沒有這么高，一方面跟市場(chǎng)規(guī)模有關(guān)系，另外一個(gè)方面跟期貨策略的沒有標(biāo)準(zhǔn)化流程也有關(guān)系，很多時(shí)候是看天吃飯。但是期貨高頻由于門檻較高（IT、策略），集中度非常高，好的團(tuán)隊(duì)屈指可數(shù)。

　　肆：業(yè)態(tài)環(huán)境

　　圍繞著量化私募行業(yè)的發(fā)展，形成了獨(dú)有的生態(tài)系統(tǒng)（ecosystem）。這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)是一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，包括不同的市場(chǎng)參與者、資金端與資產(chǎn)端對(duì)接、信息流交互等。

　　1、市場(chǎng)參與者

　　圍繞著量化私募，除了我們知道的交易所、系統(tǒng)提供商等之外，主要參與主體還有券商、期貨公司、客戶（銀行、第三方、FOF、直銷等）、信息提供商等。

　　券商作為股票經(jīng)紀(jì)商，對(duì)量化私募的支持主要是交易與資金支持。對(duì)于股票策略來說，一個(gè)友好的交易系統(tǒng)除了可以降低交易成本外，還可以節(jié)省非常多的溝通時(shí)間。國內(nèi)一些券商在交易系統(tǒng)對(duì)接與服務(wù)上發(fā)力，以此為突破口，早期聚集了一批優(yōu)秀的量化投顧。券商除了有系統(tǒng)或者采購量化私募PB系統(tǒng)之外，更重要的是對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)的理解與服務(wù)響應(yīng)速度。不止一次聽到券商業(yè)務(wù)部門與合規(guī)風(fēng)控部門的朋友抱怨關(guān)于系統(tǒng)接入方面的理念沖突。除了這個(gè)之外，券商也需要一個(gè)能夠快速響應(yīng)私募需求的技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，能夠及時(shí)解答、解決量化私募在對(duì)接及后續(xù)交易環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的問題，這個(gè)體驗(yàn)對(duì)量化私募來說非常關(guān)鍵。

　　券商另外一塊支持就是幫私募對(duì)接資金，無論是給銀行或者其他資方推薦、還是系統(tǒng)內(nèi)代銷，都能夠提高與私募的粘性，將業(yè)務(wù)落地到券商。一些券商在這塊也發(fā)力比較多，成立私募中心或者財(cái)富中心，引入一批高質(zhì)量的量化私募代銷，讓高凈值客戶也賺到錢，提高了好私募多次營銷的概率及客戶的粘性。

　　現(xiàn)在很多券商也進(jìn)行很多比賽或者推出種子基金之類的，這一塊由于周期長(zhǎng)、對(duì)外投資比例限制以及多重目標(biāo)考核約束，短期內(nèi)效果不一定能夠呈現(xiàn)。

　　期貨公司跟券商類似，都是經(jīng)紀(jì)商。跟券商相對(duì)，在資金對(duì)接這塊天然沒有太大優(yōu)勢(shì)。期貨公司對(duì)接系統(tǒng)那塊在程序跟流程上不像券商那么復(fù)雜，更多的是在速度、機(jī)房、服務(wù)器等方面對(duì)私募的支持力度，這一塊競(jìng)爭(zhēng)也是很激烈，特別是在高頻領(lǐng)域。

　　上面主要講述的是關(guān)于經(jīng)紀(jì)商，量化還有一方就是資金來源。資金來源除了券商與期貨公司途徑，還有銀行資管（子公司）委外、私人銀行代銷，第三方代銷，直銷客戶，以及FOF資金等。

　　圍繞私募還有一些數(shù)據(jù)服務(wù)商，包括私募數(shù)據(jù)本身的服務(wù)商，這里不做詳細(xì)討論，期待市場(chǎng)以后有比較完整且質(zhì)量較好的量化私募數(shù)據(jù)庫。

　　2、資金端VS資產(chǎn)端

　　縱觀過去這么多年，資金端一直處于這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，畢竟量化私募普遍需要管理規(guī)模。對(duì)于一個(gè)量化私募來說，根據(jù)產(chǎn)品特征建立相應(yīng)的渠道非常重要。“酒香也怕巷子深”這種狀況隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的傳播大有改善，信息不對(duì)稱在下降，但是有效的渠道維護(hù)及投資者預(yù)期管理，對(duì)于私募長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。

　　置身于整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)來說，資金端與資產(chǎn)端的期限匹配都是難點(diǎn)。不同資金來源，其屬性、期限、風(fēng)險(xiǎn)收益特征都不一樣，再加上國內(nèi)資金考核周期普遍偏短，兩者之間要找到一個(gè)平衡點(diǎn)就像走平衡木一樣難。

　　資金端對(duì)量化私募的偏好，很多時(shí)候都是在二級(jí)市場(chǎng)比較低迷的時(shí)候。當(dāng)市場(chǎng)資金成本比較便宜、而可替代資產(chǎn)不多的時(shí)候，量化產(chǎn)品都比較受青睞。一般量化好賣的時(shí)候，都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)荒，好的量化產(chǎn)品變得非常稀缺。資金端都會(huì)追逐表現(xiàn)好的量化產(chǎn)品，頭部效應(yīng)非常明顯，從最近的趨勢(shì)也可以很明顯感受到。

　　在規(guī)模與容量的權(quán)衡中，頭部私募具有極強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，通過設(shè)計(jì)相對(duì)苛刻的投入門檻或者商務(wù)條款，篩選符合要求的投資者。當(dāng)頭部私募形成品牌溢價(jià)之后，基本上可以借助自己的渠道做直銷客戶了。

　　3、行業(yè)宣傳

　　對(duì)于投資者來說，量化投資也好，對(duì)沖基金也好，都是比較新的概念。國內(nèi)關(guān)于量化投資或者對(duì)沖基金的宣傳，很多時(shí)候?yàn)榱藸I銷的目的，不可避免存在過度宣傳的噱頭。要不言必量化西蒙斯，要不穩(wěn)賺不賠，或者有速成捷徑。

　　量化投資作為一種投資方式，不是包打天下的，既可以做絕對(duì)收益，也可以做相對(duì)收益，還可以做資產(chǎn)配置。追求絕對(duì)收益也不一定就能賺錢。不同策略類型適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境也不一樣，策略都具有適應(yīng)的周期性。在很多宣傳材料中，不能拋開規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)來談收益。

　　隨著量化投顧與產(chǎn)品的增多，關(guān)于私募量化的各類評(píng)獎(jiǎng)活動(dòng)也多起來。評(píng)級(jí)主辦單位主要來自第三方、券商、期貨、媒體等等。有些獎(jiǎng)項(xiàng)具有連貫性市場(chǎng)影響力很大，有些是根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)意思辦個(gè)一兩年就可能停辦了。由于評(píng)獎(jiǎng)單位太多，評(píng)獎(jiǎng)標(biāo)準(zhǔn)也五花八門，投資者對(duì)投顧所獲獎(jiǎng)項(xiàng)的含金量也需要多一份甄別。

　　基金業(yè)協(xié)會(huì)在私募宣傳方面出臺(tái)了很多措施，投顧不能隨意公開宣傳業(yè)績(jī)，對(duì)規(guī)范行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起到了促進(jìn)作用。

　　伍：未來展望

　　前段時(shí)間，有不少文章討論量化2.5、3.0、4.0，拋開這些數(shù)字不說，量化投資現(xiàn)在應(yīng)該處于比較好的風(fēng)口。行業(yè)的發(fā)展，大部分時(shí)候要依靠天時(shí)（市場(chǎng)機(jī)會(huì)、風(fēng)口）地利（學(xué)校、信息交流）人和（人才、團(tuán)隊(duì)、管理）。

　　1、他山之石

　　看國外的一些對(duì)沖基金公司排名，更多是從規(guī)模上來講，而且國外對(duì)沖基金做配置或相對(duì)收益的不少，還有一些是做類似國內(nèi)公募基金的業(yè)務(wù)。國外市場(chǎng)整體來說比國內(nèi)更有效，要獲取超額alpha比國內(nèi)難，如果考慮到規(guī)模因素就更難。規(guī)模大的對(duì)沖基金公司現(xiàn)在多采用復(fù)合多策略。

　　也有一些公司是走收益路線，他們更多是管理自有資金或者基金不開放申購。很多高頻類的公司大部分是管理自營資金。

　　無論是規(guī)模還是收益路線，國外公司的頭部效應(yīng)非常明顯。另外，國外對(duì)沖基金公司一般都有旗艦產(chǎn)品，歷史可追溯業(yè)績(jī)較長(zhǎng)。

　　2、自營VS資管

　　從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，很多以絕對(duì)收益為目標(biāo)的對(duì)沖基金最后都管理很多自營資金，這個(gè)跟具體量化策略的容量有關(guān)系?？床簧傩麄鞑牧习l(fā)現(xiàn)，大家習(xí)慣把巴菲特的收益率與西蒙斯的收益率拿來對(duì)比，可能參考意義不是特別大，因?yàn)閮烧咭?guī)模不在同一個(gè)比較維度。國內(nèi)同樣會(huì)面臨這個(gè)問題，投顧更傾向于把好的策略留給自營資金，特別是容量有限的策略。如果有比較穩(wěn)定的策略，投顧自己都巴不得放杠桿，獲取更大的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

　　資管產(chǎn)品更多是追求規(guī)模，要滿足規(guī)模這方面的需求，如果回撤控制較嚴(yán)，只能降低收益；如果收益要有彈性，更多會(huì)做相對(duì)收益產(chǎn)品。

　　長(zhǎng)期來看股票市場(chǎng)，投顧更愿意管理自營資金或者自己放杠桿，對(duì)外更多是指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品。針對(duì)期貨市場(chǎng)，高頻或者套利類策略更多是留給自己，而增加規(guī)模更多是依靠中長(zhǎng)期CTA策略。

　　3、競(jìng)爭(zhēng)格局

　　量化競(jìng)爭(zhēng)格局走向一九現(xiàn)象會(huì)越來越明顯，長(zhǎng)尾分布讓頭部品牌溢價(jià)能力越來越強(qiáng)。股票量化領(lǐng)域的頭部效應(yīng)要明顯高于期貨領(lǐng)域，這個(gè)跟市場(chǎng)容量與技術(shù)路徑有關(guān)系。國內(nèi)現(xiàn)階段的格局還沒有達(dá)到一種寡頭壟斷階段，在走向這個(gè)過程中還存在不少變數(shù)。

　　外資私募管理人（WFOE）陸續(xù)進(jìn)入國內(nèi)，是否會(huì)對(duì)國內(nèi)的量化格局形成沖擊？拿股票高頻策略這塊來說，如果是純依靠有效算力跟數(shù)據(jù)挖掘，國外很多私募在這一塊的儲(chǔ)備應(yīng)該也不算差，是否存在后者追上的可能，值得觀察。在期貨高頻領(lǐng)域，由于股指期貨遲遲沒有松綁，現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)已屬于很激烈的階段（Jump, Tower, Optiver等早已在華開展業(yè)務(wù)），新的加入者是否會(huì)重塑格局？

　　原來很多做期貨高頻的團(tuán)隊(duì)，紛紛轉(zhuǎn)向股票T0領(lǐng)域，但是純股票T0很依賴流動(dòng)性與波動(dòng)性，能否重續(xù)輝煌值得期待。隨著股票高頻私募不少規(guī)模已突破百億，交易擁擠會(huì)讓他們降低交易頻率或者加入基本面alpha，是否對(duì)原有基本面alpha投顧造成沖擊？從技術(shù)上講，期貨高頻轉(zhuǎn)股票T0，股票高頻切入基本面alpha都比較容易，技術(shù)屬于降維打擊，能否在策略思想與邏輯上也有所突破還有待觀察。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)管理

　　對(duì)沖基金，英文為Hedge Fund，本意應(yīng)該是避險(xiǎn)基金。量化投資的特點(diǎn)之一就是管理投資風(fēng)險(xiǎn)更具優(yōu)勢(shì)，如果沒有做好風(fēng)險(xiǎn)管理，就可能出現(xiàn)烏龍指或者黑天鵝事件。

　　量化策略收益來源無非就是短期市場(chǎng)出現(xiàn)失效然后出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)或者承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)總是很少的，更多的時(shí)候都是承受了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。沒有一類策略能夠適應(yīng)所有的市場(chǎng)環(huán)境，策略本身就會(huì)出現(xiàn)周期性特征，過度依賴暴露獲取收益潛在風(fēng)險(xiǎn)也大。畢竟，策略“踩踏”或集體回撤在國外跟國內(nèi)都不是什么新鮮事。

　　除了策略風(fēng)險(xiǎn)之外，還有操作風(fēng)險(xiǎn)或者合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，量化投顧要做到知行合一的難度不小。另外，產(chǎn)品業(yè)績(jī)的一致性由于信息的不對(duì)稱性，也很難定量評(píng)估。所以不光是私募管理人要注意風(fēng)險(xiǎn)管理，投資者更需要風(fēng)險(xiǎn)管理，避免最好的因成最壞的果。

　　從整個(gè)行業(yè)來講，任何一方的風(fēng)險(xiǎn)管理做得好，都可以減少監(jiān)管干預(yù)，對(duì)行業(yè)發(fā)展也是好事。不能忘記，在中國過往金融發(fā)展中，經(jīng)常出現(xiàn)“光腳的不怕穿鞋的”，最后讓整個(gè)行業(yè)擔(dān)責(zé)。

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