9月6日晚間，央行宣布全面降準0.5個百分點+對部分城商行定向降準1個百分點，合計約釋放長期資金9000億元。1）將于9月16日全面下調(diào)存款準備金率0.5個百分點（不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）；2）額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城商行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，分10月15日和11月15日兩次實施到位。央行隨后發(fā)表負責人問答，稱此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放約8000億元，定向降準釋放約1000億元。

　　富國大通總裁助理沙泉認為，本次降準，不可忽視的大背景是今年以來基礎(chǔ)貨幣持續(xù)小幅負增長，因而降準所釋放的流動性更多應理解為對基礎(chǔ)貨幣收窄的一種對沖措施。19年初央行曾進行降準置換MLF操作，受當時操作影響，1季度末基礎(chǔ)貨幣同比增速降至-5.5%（18年底為2.8%），同時貨幣乘數(shù)大幅上行至6.22（18年底為5.52）。但在此后至今，受MLF部分到期未全額續(xù)作（4-8月減少3180億）、PSL未再新增等因素的影響，基礎(chǔ)貨幣同比增速自2季度至今仍持續(xù)為負，至7月仍為-3.4%，而去年同期基礎(chǔ)貨幣增速仍達到4.3%。也就是說，本次降準幅度（邊際上可以類比為基礎(chǔ)貨幣總規(guī)模的約3個百分點），所釋放的流動性更多應理解為對基礎(chǔ)貨幣收窄的一種對沖措施，廣義上類似于降準置換MLF的操作模式。

　　當前基礎(chǔ)貨幣投放機制下，對商業(yè)銀行來說，降準釋放流動性的成本更低。沙泉認為本次降準有利于維持銀行間流動性合理充裕，預計近期小幅回升的資金面利率水平將迎來小幅下降。年初以來資金面利率基本延續(xù)了18年至今的震蕩下行格局，但自7月中旬至今，銀行間利率水平再度小幅反彈，R007月均水平上行約30BP?？紤]到降準措施對于商業(yè)銀行而言，較之MLF、TMLF等長期基礎(chǔ)貨幣投放工具，資金成本更低，預計本次降準有利于邊際提升商業(yè)銀行超額準備金率，令銀行間資金面利率水平小幅下降，維持銀行間流動性合理充裕。

　　但年初以來基礎(chǔ)貨幣增速偏低+銀行間、債市利率下行的組合，顯示實體融資需求增長有限。在此背景下，預計本次降準對信用環(huán)境的改善作用更多是結(jié)構(gòu)性的，期待企業(yè)中長期貸款增長有所加快，預計4季度制造業(yè)投資增速有望小幅改善，基建投資增速回升有所加快。盡管年內(nèi)基礎(chǔ)貨幣供給小幅收縮，但超儲率并未趨勢性回落，2季度甚至較1季度小幅反彈，同時銀行間、債市利率水平均有一定程度的下行，顯示制造業(yè)投資增速回落、基建投資回升緩慢背景下，實體經(jīng)濟融資需求增長相對有限。本次降準對信用環(huán)境的改善作用更多是結(jié)構(gòu)性的，在信用擴張方面或?qū)⒅饕憩F(xiàn)為企業(yè)中長期貸款增長加快，在投資端的表現(xiàn)則預計主要體現(xiàn)在4季度的制造業(yè)、基建投資方面。

　　另外，沙泉提出預計9月調(diào)降MLF利率的概率下降，關(guān)注本月到期的MLF是否足額續(xù)作。國常會后市場對下調(diào)MLF利率預期升溫，但一方面，MLF利率缺乏明確定價機制，降準之后很快下調(diào)MLF利率或?qū)⑦M一步強化貨幣政策寬松信號，可能邊際加劇人民幣貶值壓力；另一方面，降低MLF利率將直接帶來的1年期、5年期LPR利率同步下降，或?qū)е戮用褡》抠J款利率出現(xiàn)普遍性的下調(diào)，令居民部門對房地產(chǎn)政策方向產(chǎn)生一定預期分歧。處于當前階段，特別是降準之后的短期內(nèi)，MLF利率下調(diào)概率或有所下降，降低實體經(jīng)濟融資成本或?qū)⒏嗤ㄟ^LPR定價機制下加點部分的政策引導。下一個重要的政策觀察時點在于即將于下周一和9月17日到期的MLF是否足額續(xù)作，以及MLF利率的潛在變化。若減量續(xù)作、或MLF利率并未下調(diào)，則更多傳遞出短期對沖市場寬松預期的政策意圖。整體上判斷本次降準是既有的穩(wěn)健略偏松政策路徑上的一次預調(diào)微調(diào)，并不意味著大幅的貨幣寬松。

　　沙泉最后表示，近期宏觀消息層面利好頻出，貨幣政策層面再提“普遍降準”，財政政策層面提出要提前下達明年專項債部分新增額度，擴大地方專項債使用范圍，同時中美貿(mào)易談判重啟，進一步的宏觀刺激政策有望在四季度加碼，隨著內(nèi)外部宏觀層面預期的好轉(zhuǎn)，國慶節(jié)前有望出現(xiàn)股債雙牛行情。