如果要問，在投資界，哪個(gè)流派的信徒最多、影響力最廣？不管你是做技術(shù)面投資，還是做資金博弈，只要對(duì)投資有所了解，那就一定不會(huì)否認(rèn)，只有價(jià)值投資配得上這樣的殊榮。

　　一些投資機(jī)構(gòu)，用15年時(shí)間，在國內(nèi)做了一場(chǎng)實(shí)驗(yàn)，驗(yàn)證了價(jià)值投資策略在A股市場(chǎng)的可行性和有效性。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，如果綜合考慮基金規(guī)模、成立時(shí)間、年化收益率等因素進(jìn)行排名，采用價(jià)值投資策略的私募證券基金，幾乎包攬了榜單的前10名。

　　而在中國，談價(jià)值投資，貴州茅臺(tái)（600519）永遠(yuǎn)是繞不開的話題。如果用一個(gè)詞來概括國內(nèi)價(jià)值投資江湖，那一定是“醬香味”的。

　　最簡(jiǎn)單也是最困難的價(jià)值投資

　　價(jià)值投資，這個(gè)由格雷厄姆開創(chuàng)的投資流派，最先盛行于美國。后來威廉姆斯和費(fèi)雪將理論進(jìn)一步完善和擴(kuò)大。最后格雷厄姆的弟子巴菲特博采百家之長(zhǎng)，將價(jià)值投資的影響力輻射至全球。巴菲特管理的伯克希爾是世界市值TOP10的公司，伯克希爾的發(fā)展離不開其管理者巴菲特和芒格的優(yōu)秀投資業(yè)績(jī)?？梢哉f這家再保險(xiǎn)公司本身就是價(jià)值投資大樹上結(jié)得最大的那個(gè)果。

　　價(jià)值投資的核心其實(shí)很簡(jiǎn)單，一句話就能概括：好公司+好價(jià)格。

　　所謂好公司，就是能持續(xù)為投資人提供更高現(xiàn)金回報(bào)的公司，所謂好價(jià)格就是和未來現(xiàn)金流相比，具備安全邊際的買入價(jià)格。

　　這個(gè)道理就和去菜場(chǎng)買菜要買更新鮮好吃更便宜的菜毫無區(qū)別。但知易行難，什么樣的公司是能夠持續(xù)成長(zhǎng)的好公司？又如何合理地去預(yù)估未來現(xiàn)金流？這兩個(gè)問題并沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案。不過所幸的是，價(jià)值投資領(lǐng)域里做得好的投資人，喜歡的企業(yè)都有不少相通之處。一般的投資者可以通過總結(jié)這些相似之處來尋找自己心目中的價(jià)值股。

　　中國私募價(jià)值投資江湖——和茅臺(tái)一樣歷久彌香

　　經(jīng)過統(tǒng)計(jì)我們發(fā)現(xiàn)：規(guī)模超過50億、經(jīng)營十年以上、年化收益率在20%左右的私募證券投資基金，基本上都是基本面流派。

　　景林、淡水泉、林園、重陽、東方港灣，這些耳熟能詳?shù)睦吓浦麢C(jī)構(gòu)，都是在價(jià)值投資這個(gè)體系內(nèi)的。雖然淡水泉會(huì)比較強(qiáng)調(diào)他是逆向投資，但從內(nèi)核上來說，也就是尋找低估的股票。

　　不難發(fā)現(xiàn)，上述成功的價(jià)投私募，都包含以下三個(gè)關(guān)鍵詞：復(fù)合回報(bào)高、規(guī)模大、持續(xù)久。

　　一切似乎都是那樣的美好？然而事實(shí)稍有偏差。

　　價(jià)值投資是一條擁擠的賽道。頭部的機(jī)構(gòu)已經(jīng)把持著很大一部分的資源。而這幾年，新崛起的傳統(tǒng)價(jià)值派私募并不太多。而更靈活的量化對(duì)沖基金，以其回撤小和逆勢(shì)賺錢的特征，涌現(xiàn)出一大批新興的百億級(jí)基金。

　　隨著2015年和2018年的兩次股市回調(diào)，價(jià)值投資這類秉承著長(zhǎng)期持有優(yōu)秀公司的策略，不可避免將會(huì)碰到短期大幅回撤的問題，像景林這樣最優(yōu)秀的價(jià)值投資私募之一，在18年的時(shí)候回撤也不小。甚至可以說，一定幅度的回撤對(duì)于優(yōu)秀的價(jià)投機(jī)構(gòu)是標(biāo)配。

　　這是由價(jià)值投資的內(nèi)核造成的：

　　1.價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期持有優(yōu)秀的公司，賺取公司成長(zhǎng)的錢，只要估值合理，短期的市場(chǎng)波動(dòng)應(yīng)該無視。而且A股優(yōu)秀的上市公司不過百家，像貴州茅臺(tái)、【恒瑞醫(yī)藥(600276)、股吧】（600276）這種十年十倍依靠?jī)?nèi)生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的價(jià)值標(biāo)的非常稀缺，賣出等于交出手中珍貴的籌碼。為了留住籌碼短期波動(dòng)不可避免。

　　2.價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)價(jià)格的安全邊際，對(duì)于其他人來說的回調(diào)，對(duì)于價(jià)值投資就是撿便宜的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)回調(diào)的時(shí)候往往是更好的加倉時(shí)機(jī)，而對(duì)于可能面臨的短期波動(dòng)，理論上不會(huì)太過考慮。

　　相比量化策略基金，價(jià)值投資策略短期的回撤控制可能不占優(yōu)勢(shì)，短期的回報(bào)率也沒有競(jìng)爭(zhēng)力。我們知道，這幾年量化策略有不少產(chǎn)品能做到30%以上的年化復(fù)合回報(bào)率，而且回撤可以控制在10%以內(nèi)。而價(jià)值投資流派，能做到20%以上年化收益的，基本上都是行業(yè)內(nèi)的佼佼者。

　　所以，成立年份短的價(jià)值投資私募機(jī)構(gòu)，有不少管理規(guī)模止步不前，也有不少業(yè)績(jī)尚可的機(jī)構(gòu)，依然面臨募資上的壓力，多重壓力下一些新機(jī)構(gòu)不得不考慮一些擇時(shí)和博弈層面上的問題。

　　當(dāng)然，并不是說年份短對(duì)應(yīng)規(guī)模一定就小，高毅就是一個(gè)很好的例子。不過，高毅不僅有原南方基金投資總監(jiān)邱國鷺的背書，還有一大批明星基金經(jīng)理、民間股神的光環(huán)加持。高毅短時(shí)間內(nèi)能夠躋身百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)，平臺(tái)型私募的定位功不可沒。

　　其實(shí)，價(jià)值投資江湖就像陳釀白酒一樣，越老越香。相比年份短的機(jī)構(gòu)，十年以上的老牌價(jià)值投資機(jī)構(gòu)，擁有最優(yōu)秀的總回報(bào)率。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，相比其他策略，從總收益率來看，價(jià)值投資機(jī)構(gòu)始終處于領(lǐng)先地位。另外，這批機(jī)構(gòu)經(jīng)過多年經(jīng)營，已經(jīng)積累了一大批優(yōu)質(zhì)用戶，相比新機(jī)構(gòu)，客戶低賣高買的問題以及贖回壓力更小一些。

　　所以，如果非得用一種酒來形容中國私募的價(jià)值投資江湖，筆者認(rèn)為貴州茅臺(tái)是最合適的。

　　除了歷久彌香這一特點(diǎn)之外，喜愛貴州茅臺(tái)也基本是優(yōu)秀價(jià)投機(jī)構(gòu)的標(biāo)配。

　　景林最為經(jīng)典的投資案例之一是貴州茅臺(tái)，提到東方港灣的但斌，肯定也繞不開茅臺(tái)，林園這個(gè)非科班出身的草根傳奇，更是一位長(zhǎng)期持有茅臺(tái)股票的鐵粉。當(dāng)然，其他價(jià)值投資私募也都或多或少曾持有過貴州茅臺(tái)。

　　正如文章一開始所說，雖然好公司、好價(jià)格并沒有一個(gè)明確清晰的標(biāo)準(zhǔn)答案，但好企業(yè)都有相通之處。優(yōu)秀的價(jià)值投資者能夠發(fā)現(xiàn)其中模糊的正確。

　　價(jià)值投資始于20世界30年代，至今依然有著其旺盛而持久的生命力。90多年的時(shí)間經(jīng)歷多輪經(jīng)濟(jì)周期驗(yàn)證，在全球各地生根發(fā)芽。我們知道，中國私募的價(jià)值投資江湖也才剛剛15年而已，我們有理由相信，經(jīng)過時(shí)間和地域考驗(yàn)的價(jià)值投資，在中國私募這個(gè)土壤上依然可以結(jié)出碩大的果實(shí)，讓我們一起見證復(fù)利的奇跡，一起見證千億級(jí)、萬億級(jí)規(guī)模的價(jià)投私募機(jī)構(gòu)的誕生。