2019年，后資管新規(guī)時代撲面而來，去杠桿、破剛兌、凈值化管理考核接踵而至，轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、思辨將成為資管機構(gòu)活下去的立身之本。毋庸置疑，誰能在這場變局中審時度勢抓住改革先機，誰才能站在資管新時代的潮頭。可喜的是，這一年里，我們逐漸看到了中國資管機構(gòu)的韌性開始顯現(xiàn)，公募基金揮別保本基金時代、向權(quán)益投資進階；券商資管發(fā)力ABS，大集合產(chǎn)品公募化改造有序推進；私募基金夯實合規(guī)管理、激發(fā)創(chuàng)新活力，資管機構(gòu)們正在用實際行動重塑新生。

　　公募基金

　　類保本退場 權(quán)益發(fā)展迎春天

　　在各類資管機構(gòu)中，公募基金破剛兌的步伐，無疑是最快的。今年9月20日，最后一只保本基金“匯添富保鑫保本混合型證券投資基金”到期轉(zhuǎn)型，標志著已歷時16個春秋的“保本基金時代”告終。

　　有心者會發(fā)現(xiàn)，早自2018年4月資管新規(guī)落地之前，保本基金就已被邊緣化，2016年5月證監(jiān)會開始暫停保本基金審批，2017年2月發(fā)布《關(guān)于避險策略基金的指導(dǎo)意見》，對保本基金的名稱以及連帶責(zé)任擔(dān)保機制等提出明確要求，彼時陸續(xù)到期的保本基金就密集走上轉(zhuǎn)型、清盤的道路。資管新規(guī)下發(fā)后，保本基金正式宣告退出歷史舞臺。

　　除保本基金外，采用“攤余成本法”估值核算的傳統(tǒng)貨幣基金、短期理財債基等“類保本”產(chǎn)品的規(guī)模也在有序遞減。

　　監(jiān)管關(guān)上一扇門的同時，也打開了一扇窗，浮動凈值型貨幣基金、攤余成本法債基應(yīng)運而生，凈值化管理成為公募基金的“代名詞”。

　　不同于固收市場的巨變，2019年資管新時代下，公募基金權(quán)益產(chǎn)品市場一片欣欣向榮景象，在股票行情整體回暖、結(jié)構(gòu)性機會不斷的利好中，權(quán)益類基金規(guī)模增長顯著。

　　據(jù)中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，股票型基金規(guī)模已增長至1.16萬億元，較2018年同期的0.8萬億元同比增長45%。同期，混合型基金也達到1.71萬億元，同比上漲13.25%。

　　權(quán)益基金規(guī)模擴張的背后，一方面來源于主動權(quán)益產(chǎn)品，如普通股票型基金、偏股混合型基金、科創(chuàng)主題基金等產(chǎn)品爆款的頻出，多只基金首募規(guī)模超過50億元。另一方面則是在被動投資上，基金公司加速布局股票ETF，有數(shù)據(jù)顯示，截至目前，年內(nèi)ETF新發(fā)規(guī)模已超1400億元，已超去年全年。

　　市場“給力”，監(jiān)管也在今年指明公募基金未來需大力發(fā)展權(quán)益市場的方向。9月11日，證監(jiān)會主席易會滿在人民日報《努力建設(shè)規(guī)范透明開放有活力有韌性的資本市場》的署名文章中指出，要打通各種基金、保險、企業(yè)年金等各類機構(gòu)投資者入市瓶頸，積極引導(dǎo)中長期資金入市，大力發(fā)展權(quán)益類基金。

　　“公募基金發(fā)展至今已歷時21年，存續(xù)機構(gòu)超過140家，牌照紅利被逐步稀釋。當前市場環(huán)境下，基金公司應(yīng)把關(guān)注的焦點放在權(quán)益市場，做好被動產(chǎn)品的標的跟蹤，減少誤差。同時，更需回歸‘權(quán)益’本源，打磨主動管理能力，將公募基金特有的主動管理優(yōu)勢發(fā)揮出來。”有公募市場人士直言。

　　需要指出的是，扎根權(quán)益發(fā)展，公募基金沒有局限于產(chǎn)品的發(fā)行和運作。北京商報記者多方了解到，已有頭部基金公司在企業(yè)內(nèi)部培養(yǎng)權(quán)益投研的氛圍，側(cè)重對行業(yè)及個股的深度調(diào)研，提倡長期投資，降低換手率。對于研究員等行業(yè)人才的培養(yǎng)，也有基金公司在對標基金經(jīng)理，比如采取類似的考核標準，強調(diào)對少數(shù)行業(yè)的“專”，淡化對多行業(yè)的“全”。

　　投資者方面，10月底公募基金投顧試點也正式落地。易方達基金、南方基金、華夏財富、嘉實財富和中歐錢滾滾共5家機構(gòu)飲“頭啖湯”，其中部分機構(gòu)還搭建了智能投顧平臺。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著未來基金投顧業(yè)務(wù)的鋪開，過去多數(shù)投資者存在的盲目跟投、追漲殺跌等不理性行為有望得到改善，投資者將在專業(yè)人士的輔助下對個人投資目標、風(fēng)險偏好、理財知識等有更深入的了解。而在普通投資者的“助攻”下，公募權(quán)益市場規(guī)模也將再上臺階。

　　私募基金

　　夯實合規(guī)管理 激發(fā)創(chuàng)新活力

　　一直以來，合規(guī)風(fēng)控都是資管機構(gòu)穩(wěn)健發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對于風(fēng)險和收益都相對較高的私募基金行業(yè)更是如此。在近年來監(jiān)管嚴格把關(guān)的同時，國內(nèi)私募基金管理人也在風(fēng)控方面不斷加強重視。

　　北京商報記者注意到，今年以來，證監(jiān)會、中基協(xié)以及各地證監(jiān)局都在加大對私募基金的風(fēng)控檢查。例如，證監(jiān)會就在年內(nèi)對部分私募機構(gòu)存在的內(nèi)募交易、挪用基金資產(chǎn)、老鼠倉等問題嚴查并處罰，中基協(xié)也在此前發(fā)布的《私募證券投資基金管理人會員信用信息報告工作規(guī)則(試行)》基礎(chǔ)上，對不同類型私募基金管理人從合規(guī)性、穩(wěn)定度、專業(yè)度等多維度進行考量，引導(dǎo)私募提升合規(guī)性和專業(yè)水平。

　　對于最近一年的工作，基巖資本副總裁岑賽銦坦言，風(fēng)控是重點，投資者適當性制度、凈值化管理更是工作的重中之重，不僅要讓風(fēng)險承受能力較弱的投資者遠離私募產(chǎn)品，有效約束和規(guī)范私募基金公司的經(jīng)驗行為，也要讓購買了產(chǎn)品的投資者對收益和虧損一目了然。據(jù)他介紹，公司內(nèi)部也建立了風(fēng)險控制委員會和投資決策委員會，并按照“未獲風(fēng)控委員會批準的項目，不報投資決策委員會審議，未獲投資決策委員會批準的項目，不予進行”的三層審核和表決來控制公司所投項目的風(fēng)險。

　　“當然，投資者教育我們也在重點關(guān)注?！贬愩熑缡钦f。他表示，以前客戶往往習(xí)慣了預(yù)期收益率的產(chǎn)品，對于凈值化產(chǎn)品可能需要一段適應(yīng)的時間。同時，產(chǎn)品募集后私募基金的凈值一直在變化之中，在市場下行時可能會導(dǎo)致股票類產(chǎn)品對市場變化更加敏感，這些都是需要做好投資者教育工作的，也是行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。

　　滬上一家中型私募基金內(nèi)部人士也表示，私募基金行業(yè)要不斷適應(yīng)競爭比拼能力，不僅包括投資管理的能力，還包括合規(guī)風(fēng)控的能力。他直言，大多數(shù)私募基金機構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模較小，如果違法違規(guī)，不僅對于投資者的利益造成損害，對于自身來說也可能意味著歸零，所以私募的合規(guī)風(fēng)控要求應(yīng)從實際上嚴格把控。

　　事實上，在國內(nèi)私募基金管理人完善合規(guī)風(fēng)控的同時，隨著近年來中國金融對外開放的步伐加快，加之外資看好中國經(jīng)濟發(fā)展前景，外資私募基金管理則在加速入場布局。2016年6月30日，《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十）》的發(fā)布，拉開外資私募入場的序幕。2017年1月，富達利泰成為首家外商獨資私募證券管理人，并于同年5月備案了旗下第一只產(chǎn)品“富達中國債券一號私募基金”。隨后，多家國際知名金融機構(gòu)相繼入場。

　　就年內(nèi)的情況而言，數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，今年以來，已先后有6家外資私募證券類基金管理人成功登記，分別為騰勝投資管理、霸菱投資管理、野村投資管理、德劭投資管理、安聯(lián)寰通資產(chǎn)管理和聯(lián)博匯智投資管理。至此，國內(nèi)登記的外商獨資私募證券投資基金管理人也增至22家。

　　而在產(chǎn)品發(fā)行方面，今年以來，外資證券類私募已備案35只產(chǎn)品，較2018年全年的20只還增加了15只，增幅達到75%。目前，國內(nèi)存續(xù)的外資獨資私募證券投資基金也已達到60只。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，國內(nèi)資本市場對外開放的力度加大，以及未來資管行業(yè)潛在的發(fā)展空間巨大等都成為吸引外資布局的重要因素。而如今，外商獨資私募在國內(nèi)展業(yè)已逾三年，平穩(wěn)起步之后，未來發(fā)展有望進一步加速。

　　券商資管

　　通道躺贏不再 主動管理尋路突圍

　　相較公私募基金，券商資管面對的更多是去通道后的陣痛，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月底，證券公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模為10.19萬億元，較2017年一季度末18.77萬億元的高點，兩年半時間里規(guī)?？s水了45.71%，可見去通道效果之顯著。

　　規(guī)模收縮之下，券商資管收入也受到影響。中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的證券公司2019年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，131家證券公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2611.95億元，當期實現(xiàn)凈利潤931.05億元。三季度券商各主營業(yè)務(wù)收入中僅資管收入同比出現(xiàn)下滑，當前資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入190.64億元，同比下滑6.09%。

　　“陣痛之下，券商資管行業(yè)也在思變，尤其是在資管新規(guī)發(fā)布后，券商資管旗下產(chǎn)品的主動管理能力有待提升，而這時，大集合產(chǎn)品公募化改造政策的出現(xiàn)，就給了我們一次很好的機會?！北本┠橙虣C構(gòu)人士如是說。

　　確如上述券商機構(gòu)人士所言，繼2018年11月證監(jiān)會下發(fā)《證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用〈關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見〉操作指引》后，進入2019年，券商資管大集合公募化改造序幕正式拉開。

　　據(jù)北京商報記者不完全統(tǒng)計，截至目前，至少已有8只擬轉(zhuǎn)型公募的券商大集合產(chǎn)品拿到監(jiān)管批文，共涉及東方紅資產(chǎn)、中信證券、國泰君安等5家機構(gòu)。

　　大集合公募化改造有序推進期間，券商資管也在逐鹿ABS新賽道。據(jù)中基協(xié)公布的資產(chǎn)支持專項計劃備案監(jiān)測簡報顯示，截至今年上半年末，累計有132家機構(gòu)備案了2244只資產(chǎn)支持專項計劃，總備案規(guī)模達3.04萬億元。從備案規(guī)模來看，證券公司累計備案規(guī)模高達2.58萬億元，占比高達85.05%；存續(xù)規(guī)模也達到1.28萬億元，占比為87.81%?？梢娫谄髽I(yè)業(yè)務(wù)市場上，券商資管已處于領(lǐng)先地位。

　　華泰證券沈娟團隊指出，供給側(cè)改革驅(qū)動下，ABS業(yè)務(wù)憑借其盤活信貸存量資產(chǎn)、提高資金使用效率等優(yōu)勢，將迎來歷史機遇期, 券商作為資本市場的重要載體，能充分利用投行業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)帶來的強大客戶資源優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢，形成業(yè)務(wù)協(xié)同，未來在ABS業(yè)務(wù)方面大有可為。

　　落眼未來，券商資管還能在哪些領(lǐng)域發(fā)力？蘇寧金融研究院特約研究員何南野對北京商報記者表示，券商資管還需要與券商的其他業(yè)務(wù)有效結(jié)合，如定增、可轉(zhuǎn)債等業(yè)務(wù)，借助這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，設(shè)計出更好的滿足客戶需求的高收益產(chǎn)品。此外還可以發(fā)力衍生品市場，為客戶提供期貨、期權(quán)、外匯等特色化產(chǎn)品，實現(xiàn)差異化發(fā)展。

　　沈娟團隊認為，券商資管業(yè)務(wù)需揚長避短，方能取得業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢。一方面，結(jié)合自身的戰(zhàn)略定位及業(yè)務(wù)特色，為資管業(yè)務(wù)劃定合理的業(yè)務(wù)半徑。另一方面，結(jié)合自身的全業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢，強化資產(chǎn)端的投資能力、資金端的渠道資源以及產(chǎn)品端的創(chuàng)新能力?！岸唐趦?nèi)資管業(yè)務(wù)受監(jiān)管環(huán)境影響業(yè)務(wù)承壓，隨著業(yè)務(wù)逐步整改與規(guī)范，預(yù)計資管業(yè)務(wù)分化將大幅提升。產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力較強、風(fēng)控實力佳，且在業(yè)務(wù)布局上戰(zhàn)略方向前瞻性強的券商有望獲得競爭優(yōu)勢?！?/p>