近日，投中數據最新披露的數據顯示，今年前11個月，中企并購市場完成并購案例數量直線上升，交易規(guī)模則持續(xù)下降，交易規(guī)模為近5年最低。不難看出機構的風險偏好呈明顯收緊態(tài)勢。

　　不過，在股權投資機構和公募基金交叉的并購定增領域，后者賺錢效應明顯占上風，普遍出現在尚未破發(fā)且收益高增的案例當中，而私募基金的退出數量卻浮動明顯。

　　有分析指出，公募基金持倉對于市值管理來說更具積極意義；而部分股權投資機構進行大交易的能力有限，對于估值偏高、商譽存疑的標的甄選方面的風控仍有待提升。但究其誰更優(yōu)秀則要從主動管理和風險控制多方面去考量，交易之間是個雙向選擇的結果。

　　中企并購意向出現較大下滑

　　自去年監(jiān)管推動“私募股權投資基金參與上市公司并構重組”以來，機構投資人對并購退出的獲利期許進一步提升。不過時隔一年多后，并購豐收季仍未到來，與之伴隨的卻是嚴峻的中企并購意向滑坡。

　　據投中數據統(tǒng)計，2019年前11個月，中企并購市場交易規(guī)模跌至近5年來的最低位，統(tǒng)計區(qū)間內私募基金參與中企并購交易共計555筆，共計203只私募基金完成并購，另有418只私募基金以并購的方式成功退出。

　　值得關注的是，在并購漸成退出關鍵詞的同時，資金配合資產端的交投卻在萎縮。數據顯示，前11個月內披露預案4688筆并購交易、環(huán)比下降19.14%。其中，已有2386筆并購交易完成，這一數量環(huán)比上升7.96%。不過當中披露金額的有2086筆，交易總金額為2164.43億美元、環(huán)比下降21.02%。

　　可見，中企并購市場完成并購案例數量直線上升，交易規(guī)模持續(xù)下降，呈現出明顯的倒掛趨勢。

　　對此，投資界普遍認為疊加經濟環(huán)境因素，年內一級市場的機構參與熱情仍有待提高。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌在接受記者采訪時表示：“買方進行大交易的能力受限。另外，大交易估值偏高、商譽問題更嚴重，所以很多買方會傾向于做中小型交易，降低風險。”

　　確實，在機構參與并購交易方面，當前市場的交投風險偏好依然沒有被完全激活。據投中數據統(tǒng)計，2019年前11個月內，私募基金擬參與并購市場的交易在投放規(guī)模的變化上呈現明顯震蕩格局——前4個月持續(xù)升溫，隨后便跌落至月均50億美元左右，最高出現在7月為138.28億美元。

　　出于募資難的壓力，機構在對接存續(xù)基金份額所對應的項目注資方面掣肘明顯或為誘因之一，但從實際出發(fā)，獲利微薄的純并購退出并不能滿足大多數LP的收益愿景。

　　曾有投資人向記者表示，以并購切入的后期投資生意，翻倍獲利的可能性很小，僅為退出份額清庫存的變相投機。

　　然而，涉及并購交易的資產端遠不止PE、VC這樣局限。在投資交叉領域，公募基金也在通過參與定增的方式切入。記者發(fā)現，相比于前者的負重前行，后者卻在主動出擊。

　　公募比股權投資機構甜頭足

　　今年以來，圍繞上市公司的機構調研持續(xù)火熱。同私募類似，公募基金不僅僅停留在基本面研究，也開始積極參與上市公司的并購。

　　統(tǒng)計顯示，今年前11個月，上市公司針對機構投資者的定增項目中，有108家涉及并購重組，其中有25家已經完成并購。值得注意的是，公募基金的賺錢效應明顯好過私募基金（包含股權投資類）。

　　如富國基金、九泰基金、博時基金和南方基金在今年參與了【韋爾股份(603501)、股吧】（603501）實施的定增購買標的公司股權的項目。

　　韋爾股份稱，以發(fā)行股份的方式購買25名股東持有的北京豪威85.53%股權、8名股東持有的思比科42.27%股權以及9名股東持有的視信源79.93%股權，同時采取詢價的方式向不超過10名符合條件的特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過20億元，用于標的公司建設項目及支付中介機構費用。

　　上述基金公司最終以57.68元/股的增發(fā)價格合計認購其504.76萬股。而截至12月19日收盤，該股已漲至146.93元/股，不到4個月的時間里（鎖定期12個月）就盈利154.73%。

　　除了韋爾股份，還有兆易創(chuàng)新（603986）、億緯鋰能（300014）、【中際旭創(chuàng)(300308)、股吧】（300308）等上市公司的定增預案中出現公募基金重倉的身影。

　　記者發(fā)現，在今年前11個月，198家公布定增預案的上市公司里，涉及并購重組的企業(yè)在股價表現上已出現分化，有73家公司目前已跌破定增發(fā)行價。值得注意的是，在“破發(fā)”序列中，公募基金的身影卻很少見，反而私募股權投資機構和其他投資機構的身影卻是?？?。

　　沈萌告訴記者，對于公募來說，參與定增的獲利途徑要比在二級市場交易更好。而對于同樣是參與定增的私募股權投資機構來說，不少頭部機構也難逃定增投資失血的尷尬。

　　如【天澤信息(300209)、股吧】（300209）在今年6月的定增計劃中就引入深圳前海盛世富金投資企業(yè)（有限合伙）、海通創(chuàng)新元睿投資管理中心（有限合伙）等股權投資機構。彼時，定增發(fā)行價格定于21.98元/股，而截至12月19日收盤，股價已跌近42.27%。

　　記者也在參與定增并通過上市公司對接項目并購的多個案例中發(fā)現，有的定向配售對象同時會出現公募機構和私募股權投資機構的身影。如【集友股份(603429)、股吧】（603429）今年7月的定增發(fā)行對象中就包含九泰基金、建信基金和寧波燕園高翔投資合伙企業(yè)（有限合伙）的組合投資形式，但類似案例的賬面盈利均為正數。

　　由此可見，公募基金在參與定增的過程中，比私募股權投資機構賺錢效應明顯。沈萌表示，根據目前的定增定價機制，為了保證定增的成功，都會采取盡可能擴大定增收益的方式?！岸蓟鸪謧}對于市值管理來說也具有積極意義，還有就是公募基金的實力比私募強，目前私募基金的資金實力比高峰時期有較大下滑?！?/p>

　　在他看來，公募并非任何定增都參與，而是把投資安全作為重要指標。由于整個市場的預期相對正面，所以機構參與定增的興致也更強，加上折價定價，作為參與并購融資的定增途徑，無論是公募還是私募都具有足夠的利益驅使。“但究其誰更優(yōu)秀則要從主動管理和風險控制多方面去考量，交易之間是個雙向選擇的結果。”