施羅德投資管理（上海）有限公司多資產(chǎn)團隊基金經(jīng)理周勻

　　宏觀層面，11月份宏觀和金融數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，經(jīng)濟階段性企穩(wěn)的概率進一步提升。具體而言，社會融資總額11月份總量平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，企業(yè)中長期貸款依然保持平穩(wěn)增長。隨著地方政府專項債額度提前下達，預(yù)計明年一季度基建投資有望持續(xù)改善。制造業(yè)方面，考慮到目前庫存處于低位，企業(yè)盈利進一步下行空間或比較有限，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議也將有助于改善目前制造業(yè)較低迷的情緒。房地產(chǎn)方面，目前開發(fā)商土地購置等領(lǐng)先指標(biāo)依然處于下行通道，我們認為未來房地產(chǎn)投資將緩慢回落，但斷崖式下跌的可能性較小。展望2020年，整體而言，經(jīng)過接近兩年的周期性下行，宏觀層面積極因素開始增多，經(jīng)濟在未來一兩個季度可能階段性企穩(wěn)回暖。

　　市場方面，我們認為中美貿(mào)易協(xié)議落地很大程度消除了尾部風(fēng)險，市場風(fēng)險偏好可能持續(xù)提升，在經(jīng)濟階段性企穩(wěn)、政策環(huán)境仍然相對友好的大環(huán)境下，股票市場在未來一兩個季度依然處于比較有利的位置。結(jié)構(gòu)方面，目前A股市場估值水平分化依然比較嚴(yán)重，周期性行業(yè)估值普遍處于歷史低位，隨著宏觀預(yù)期的改善，行業(yè)、個股之間估值分化收斂機會或值得關(guān)注。債券方面，考慮到近期宏觀數(shù)據(jù)反彈，通脹依然處于高位，我們對債券看法相對中性，收益率未來一段時間或仍處于區(qū)間震蕩，債券市場的機會或需等待春節(jié)后CPI見頂回落。另一方面，我們預(yù)計海外資金流入中國債市的趨勢仍將持續(xù)，在投資組合中加入利率債依然可以較好的對沖周期性風(fēng)險，更好控制組合波動。