全球“黑天鵝”事件頻發(fā)。

　　自2020年開市以來，全球市場(chǎng)波動(dòng)都在加劇，日內(nèi)暴漲暴跌的現(xiàn)象更是頻繁出現(xiàn)在各個(gè)市場(chǎng)，震蕩的市場(chǎng)常常帶動(dòng)投資者的恐慌情緒。每當(dāng)人們對(duì)于突如其來的下跌感到恐懼的時(shí)候，便到了CTA策略挺身而出的時(shí)候。

　　CTA全稱是Commodity TradingAdvisor，即商品交易顧問，是通過給客戶提供期貨期權(quán)方面的交易建議或者直接通過受管理的期貨賬戶參與實(shí)際交易來獲得收益的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

　　受疫情全球擴(kuò)散、蝗蟲災(zāi)害、原油價(jià)格戰(zhàn)等黑天鵝事件層出不窮影響，商品波動(dòng)率明顯加大，CTA策略表現(xiàn)基于商品市場(chǎng)波動(dòng)率增強(qiáng)而收益走強(qiáng)趨勢(shì)顯著。

　　事實(shí)上，正是在市場(chǎng)暴跌的時(shí)候，反倒是CTA策略具有賺錢效應(yīng)的時(shí)候，常常能夠在危機(jī)中抓住一些機(jī)會(huì)。由于CTA策略基金在高波動(dòng)環(huán)境中往往表現(xiàn)亮眼，因而在業(yè)內(nèi)也被視作是大類資產(chǎn)的“危機(jī)保護(hù)器”。

　　如3月9日當(dāng)天，能源化工板塊大幅下探，原油、燃油分別下跌6%和8%，甲醇、瀝青、橡膠等化工品種跌幅均超5%，為CTA產(chǎn)品帶來了較好的機(jī)會(huì)，不少CTA產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)2%-5%收益率的CTA策略產(chǎn)品就不在少數(shù)。

　　私募緊急暫停大額申購

　　值得關(guān)注的是，在極端市場(chǎng)行情下，商品多頭損失慘重，而部分空單較多的CTA策略盈利頗豐。對(duì)此，已有做空獲利的私募宣布緊急暫停大額申購。

　　國(guó)內(nèi)各策略基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　3月9日盤中，念空科技發(fā)布公告稱，由于周末突發(fā)原油價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致原油價(jià)格暴跌，化工板塊大面積跌停，考慮到化工板塊流動(dòng)性問題，為保護(hù)產(chǎn)品現(xiàn)存投資者利益，當(dāng)天暫停超過產(chǎn)品規(guī)模10%的申購業(yè)務(wù)。

　　新經(jīng)濟(jì)e線從私募排排網(wǎng)了解，念空科技的產(chǎn)品上周五設(shè)了3月9日的臨時(shí)開放，當(dāng)天就有客戶續(xù)約本周一申購。不過，周末外盤原油下跌近40%，內(nèi)盤期貨有跌停限制，在念空科技上周五收盤大部分化工品種為空頭持倉的情況下，由于流動(dòng)性問題，無法追開空單，如果讓新客戶進(jìn)來無法加倉，只能攤薄老客戶收益。在突發(fā)情況下，為了保障現(xiàn)有客戶利益，念空科技才緊急取消了大額申購。

　　念空科技還稱，從去年開始境內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)就存在巨大的不確定性，當(dāng)時(shí)就認(rèn)為，這種不確定性會(huì)為CTA策略帶來可觀收入。隨著年后一系列事件性因素逐漸發(fā)酵，給商品和股指期貨CTA策略都帶來了較好的盈利機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)這種情況還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。2020年可能將成為CTA策略的大年。

　　對(duì)此，格上研究中心分析指出，CTA策略之所以能夠在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境抓住機(jī)會(huì)，這得益于其獨(dú)特的投資方法和投資標(biāo)的。CTA策略偏好波動(dòng)較大的市場(chǎng)，因?yàn)楦卟▌?dòng)能夠帶來更加豐厚的收益空間，如果市場(chǎng)波動(dòng)小，正確的信號(hào)或許只能帶來1%以內(nèi)的收益，但如果對(duì)應(yīng)更高的波動(dòng)，正確的信號(hào)就有可能帶來5%甚至更高的收益空間。

　　而在恐慌的市場(chǎng)，CTA策略就更容易賺到因恐慌拋售帶來的動(dòng)量效應(yīng)的錢。此外，CTA策略投資的標(biāo)的主要是商品期貨，而商品期貨與股票市場(chǎng)本身相關(guān)性比較低，所以CTA策略常常能夠有效地平滑組合的波動(dòng)，降低極端事件的影響。

　　新經(jīng)濟(jì)e線注意到，CTA 基金進(jìn)入國(guó)內(nèi)始于2010年，初期主要以私募基金形式存在。2012年5月，上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所頒布了關(guān)于特殊單位客戶開戶的相關(guān)規(guī)定和要求。根據(jù)中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心制定的《特殊單位客戶統(tǒng)一開戶業(yè)務(wù)操作指引（暫行）》，期貨公司可以為證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)，向交易所申請(qǐng)交易編碼，使得國(guó)內(nèi)基金專戶產(chǎn)品可正式參與商品期貨交易。

　　2015年8月6日，國(guó)投瑞銀發(fā)行了白銀主題基金，這是國(guó)內(nèi)首只商品期貨基金。次年2月2日，廣發(fā)證券(000776,股吧)旗下全資子公司廣發(fā)資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行成立了券商資管第一只大宗商品集合資管計(jì)劃，通過主動(dòng)管理形式投資于國(guó)內(nèi)CTA基金。

　　另據(jù)朝陽永續(xù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年1月，剔除未在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的產(chǎn)品后，共有1856只尚在存續(xù)期的管理期貨產(chǎn)品。從發(fā)行方式來看，私募證券基金發(fā)行數(shù)量占比最多，高達(dá)74.67%，其次為期貨資管，占比為19.29%，公募專戶、信托和券商資管發(fā)行占剩下的6.03%。

　　大類資產(chǎn)“危機(jī)保護(hù)器”

　　新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，傳統(tǒng)意義上的CTA基金的投資品種僅限于商品期貨，但隨著近年來全球期貨市場(chǎng)的發(fā)展，CTA基金逐漸將其投資領(lǐng)域擴(kuò)展到包括商品、股指、債券、貨幣、外匯等幾乎所有期貨品種。而CTA 與其他資產(chǎn)或者策略種類的相關(guān)性較低，所以在大類資產(chǎn)配置和交易策略方面有著重要的作用。

　　CTA策略分解

　　千象資產(chǎn)表示，近期商品市場(chǎng)的波動(dòng)明顯加大。年初至今CTA的表現(xiàn)優(yōu)于其它量化策略，CTA策略除了自身策略屬性對(duì)品種的收益捕獲，也能在其他共振板塊中獲得趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，能夠平衡配置，具有不可或缺的價(jià)值。其次，CTA策略持倉分散，能夠較好的鎖定市場(chǎng)上全品種板塊的波動(dòng)性行情，多空雙向交易，再次印證在危機(jī)時(shí)刻給投資者提供保護(hù)甚至盈利。

　　客戶的資產(chǎn)配置中，“國(guó)際性”資產(chǎn)和與中國(guó)股票資產(chǎn)零相關(guān)（甚至負(fù)相關(guān)性）資產(chǎn)占比比較小，CTA產(chǎn)品是中國(guó)投資人在境內(nèi)可以選擇的為數(shù)不多的“國(guó)際性”投資工具，這也是眾多機(jī)構(gòu)、高凈值客戶配置CTA的原因所在。

　　盛冠達(dá)資產(chǎn)認(rèn)為，當(dāng)前的高波動(dòng)率市場(chǎng)環(huán)境將持續(xù)，疫情對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響程度、各國(guó)宏觀調(diào)控政策的變動(dòng)、中東地區(qū)關(guān)于原油產(chǎn)量的爭(zhēng)端等一系列不確定性的事件都將推動(dòng)資本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，看好CTA策略后續(xù)表現(xiàn)。

　　沖和資產(chǎn)透露，短期來看，波動(dòng)率攀升帶來機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期較難評(píng)估，沖和資產(chǎn)判斷不少品種，如棕櫚油、橡膠等近一兩年正在開啟大級(jí)別牛熊轉(zhuǎn)換的過程，這種過程一般比較漫長(zhǎng)，期間行情可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，該階段產(chǎn)品凈值也會(huì)有起伏，從長(zhǎng)周期來看，熬過這個(gè)階段后CTA產(chǎn)品將會(huì)迎來較豐厚的獲利機(jī)會(huì)。

　　會(huì)世資產(chǎn)也稱，CTA策略的盈利能力與波動(dòng)率相關(guān)性非常高，全球性事件的影響不會(huì)短期消失，故未來一段時(shí)間仍然看好此類策略的表現(xiàn)。對(duì)于CTA這一類資產(chǎn)來說，投資者進(jìn)行擇時(shí)非常難，大部分對(duì)沖基金都是將其作為資產(chǎn)配置的一部分。放到一個(gè)長(zhǎng)周期來看，其波動(dòng)性安全性均十分優(yōu)越。尤其當(dāng)資產(chǎn)泡沫比較嚴(yán)重或者外部事件沖擊較多的時(shí)候，CTA會(huì)表現(xiàn)非常好。

　　珺容投資則建議投資者加大CTA策略的配置，以對(duì)沖股票資產(chǎn)配置的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，CTA是交易波動(dòng)性的，跟股票市場(chǎng)可以形成比較好的對(duì)沖和互補(bǔ)。

　　格上研究中心強(qiáng)調(diào)，無論在組合配置或是個(gè)人資產(chǎn)規(guī)劃中，CTA策略都適合扮演“組合波動(dòng)平滑劑”的角色。CTA資產(chǎn)能夠降低組合受到單一資產(chǎn)影響，并增加組合的夏普比，是資產(chǎn)配置的必選品之一?！霸绞莿?dòng)蕩的市場(chǎng)，越能凸顯出資產(chǎn)配置的價(jià)值，均衡的資產(chǎn)配置能夠加強(qiáng)組合的防御能力，在市場(chǎng)至暗時(shí)刻，守住底線。”

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