“股神”巴菲特說過，人生就像滾雪球，關鍵是要找到足夠濕的雪和足夠長的坡道。這句話放在投資領域，可以理解為找到好賽道、好公司，做時間的朋友。

　　對于資管規(guī)模達600億美元的高瓴資本來說，醫(yī)藥行業(yè)顯然就是這樣一條“足夠長的坡道”。

　　根據(jù)2019年末美國證券交易委員會（SEC）公布的高瓴資本美股持倉情況，在高瓴資本持倉的全部54家公司中，有25家生物制藥公司，足見高瓴資本對該領域的重視。

　　進入2020年，全球資本市場遭遇“黑天鵝”，高瓴資本卻繼續(xù)在生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械領域“買買買”。2月16日，高瓴資本以不超過23.11億元的價格包攬了醫(yī)藥外包企業(yè)【凱萊英(002821)、股吧】（002821）的非公開發(fā)行股份，成為其持股5%以上的股東。3月6日，高瓴資本增持微創(chuàng)醫(yī)療4773.4萬股，總價值約6.45億港元。

　　高瓴資本還在今年2月24日宣布成立專注于早期投資的高瓴創(chuàng)投，生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械是其重點關注的四大領域之一。而在今年3月發(fā)布的《2020胡潤中國百強大健康民營企業(yè)》榜單中，市值前10位的民營醫(yī)藥企業(yè)，高瓴資本投資了7家。

　　高瓴資本創(chuàng)始人張磊在幾年前就表達過對醫(yī)藥行業(yè)的青睞，“高瓴堅定看好醫(yī)藥和大健康產(chǎn)業(yè)，也具備充分的資本持續(xù)長期地投入，我們會用10年、20年甚至更長時間深耕不輟，這就是我們在不確定的時代所堅守的確定性”。

　　美股十年十倍股，醫(yī)療保健行業(yè)數(shù)量最多

　　高瓴資本對醫(yī)藥行業(yè)的看好，以及醫(yī)藥公司體現(xiàn)出的成長性，或許可以從過去10年美股上市公司的表現(xiàn)中找到佐證。

　　招商證券的“十年十倍股系列”研究報告統(tǒng)計了美股過去十年股價上漲超過十倍的公司，總共有81家。報告選取的公司，截至2019年年底市值均超過10億美元。其中醫(yī)療保健、通信和信息技術兩大行業(yè)表現(xiàn)最突出，所占公司數(shù)量分別為23家和22家。

　　36氪制圖，數(shù)據(jù)來源：招商證券

　　根據(jù)招商證券的分析，這23家醫(yī)療保健行業(yè)領漲公司有如下共同點：

　　制藥與醫(yī)療器械公司高度依賴核心產(chǎn)品，并且有著高額的研發(fā)費用，很多公司會在很長一段時間里保持高研發(fā)、低利潤，甚至是虧損的狀態(tài)，在產(chǎn)品面世后才迎來爆發(fā)式增長。中小型藥企則偏好選擇合作研發(fā)方式降低風險，加快研發(fā)速度。護理等大健康產(chǎn)業(yè)公司，主要通過橫向收購來擴展客戶規(guī)模。

　　從國內(nèi)一級市場的情況來看，2019年醫(yī)療行業(yè)的交易和并購也呈現(xiàn)出上漲的趨勢。

　　普華永道發(fā)布的2019年上半年中國醫(yī)藥及醫(yī)療器械行業(yè)并購報告顯示，與2018年下半年相比，2019年上半年中國醫(yī)藥行業(yè)交易數(shù)量環(huán)比增長35%，交易金額增長45%達到108億美元?？傮w并購數(shù)量達242宗，接近2018年上半年258宗的歷史最高值，其中來自戰(zhàn)略投資者的并購數(shù)量環(huán)比增長近100%。

　　三大主線：創(chuàng)新藥、CRO/CDMO、醫(yī)療器械

　　高瓴資本在醫(yī)藥賽道的投資方式比較靈活，從一級市場到二級市場都有所涉足。在持倉分布上，包括以下三大主線。

　　36氪制圖，數(shù)據(jù)來源：公開資料

　　首先是創(chuàng)新藥領域，高瓴資本通過對百濟神州（BGNE.US）、恒瑞醫(yī)藥（600276）（600276.SH）、君實生物（01877.HK）、信達生物（01801.HK）四家企業(yè)的布局，實現(xiàn)了國內(nèi)PD-1抗腫瘤藥龍頭企業(yè)的全覆蓋。高瓴資本還投資了多家未上市的生物制藥企業(yè)，包括創(chuàng)勝集團、天境生物、科望醫(yī)藥、基石藥業(yè)等。

　　有關創(chuàng)新藥的布局，張磊曾經(jīng)表示，當今的創(chuàng)新已經(jīng)不只是局限于消費互聯(lián)網(wǎng)領域，而是向生物醫(yī)藥、生命科學、新能源、人工智能等廣泛的領域滲透。

　　他還曾提到，“對于創(chuàng)新企業(yè)，不僅要提供長期、全程的資金支持，還要能夠參與到企業(yè)創(chuàng)新研究、快速發(fā)展的整個過程中，與企業(yè)一同成長”。

　　百濟神州就體現(xiàn)了高瓴資本的這種長線投資策略。從2014年A輪開始，高瓴資本參與了百濟神州所有輪次的融資，長期為其提供資金和戰(zhàn)略支持。如今，百濟神州已經(jīng)是高瓴資本在美股的第二大重倉股，2019年四季度末的持倉市值為9.1億美元，與2019年三季度末的6.7億美元相比，漲幅達35.8%。

　　CRO/CDMO賽道是高瓴資本重點布局的另一領域。CRO是“Contract Research Organization（合同研發(fā)服務）”的縮寫，CDMO是“Contract Development and Manufacturing Organization（合同研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務）”的縮寫，也就是為各大藥企提供新藥臨床研究服務的公司。

　　在這一領域，高瓴資本布局了藥明康德（603259）（603259.SH）、泰格醫(yī)藥（300347）（300347.SZ）、方達控股（01521.HK）、藥明生物（02269.HK）、凱萊英（002821.SZ）等龍頭標的。

　　安信證券、東方證券的相關研報顯示，受醫(yī)?？刭M、藥品專利集中到期等因素影響，全球藥企的經(jīng)營壓力越來越大。由于2017年-2030年將會迎來新一輪專利集中到期的高峰，導致藥企不得不尋求CRO/CDMO的幫助，在減少研發(fā)投入、提高研發(fā)效率的同時，加快藥物上市進程，以取得更長的專利期銷售。

　　據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所統(tǒng)計，中國CDMO行業(yè)2018年的市場規(guī)模為370億元，2014年-2018年復合增長率為17.4%，預計未來三年該行業(yè)市場規(guī)模仍能保持19%的平均增速，高于全球CDMO行業(yè)增速。

　　最后是醫(yī)療器械領域。中康資訊產(chǎn)業(yè)資本研究中心總經(jīng)理郭曉云認為，在醫(yī)改、分級診療、扶持國產(chǎn)設備等政策的推動下，醫(yī)療器械行業(yè)有望高速發(fā)展。中國的藥械比僅為“1比0.35”，遠低于全球“1比0.7”的平均水平，未來有很大的增量空間。從醫(yī)療器械細分市場份額看，依次為影像診斷（16%）、體外診斷（14%）、低值耗材（13%）、心血管（6%）和骨科（6%）等產(chǎn)品。

　　高瓴資本在骨科、心血管等領域均有所布局，它持倉的愛康醫(yī)療（01789.HK）是國內(nèi)骨關節(jié)植入的龍頭企業(yè)；啟明醫(yī)療（2500.HK）主攻心臟瓣膜醫(yī)療器械；微創(chuàng)醫(yī)療（0853.HK）的三大主營業(yè)務板塊為心血管介入產(chǎn)品、骨科醫(yī)療器械和心律管理。同時，微創(chuàng)醫(yī)療還是科創(chuàng)板上市公司【心脈醫(yī)療(688016)、股吧】的控股公司，持有心脈醫(yī)療46.34%的股權。

　　全周期布局，覆蓋頭部企業(yè)

　　有關高瓴資本在醫(yī)藥行業(yè)的布局特點，諾亞財富一級市場研究總監(jiān)汪波在一篇文章中認為，首先高瓴資本做到了一二級市場的全周期布局，這樣做的好處是，參與了一級市場醫(yī)藥項目的研究與融資后，可以為二級市場投資提供輔助判斷，并且獲得一定的資源優(yōu)勢。

　　其次是布局賽道第一梯隊的頭部企業(yè)，然后通過賽馬機制后期調整倉位。從高瓴資本在醫(yī)藥行業(yè)的布局可以看出，基本覆蓋了所投領域的所有頭部企業(yè)。

　　高瓴資本重注生物醫(yī)藥行業(yè)也來自于張磊對于中國創(chuàng)新模式變化的判斷。張磊在三年前的“世界互聯(lián)網(wǎng)大會”上表示，中國正迎來“科技創(chuàng)新2.0”的時代，其中最大的變化是，“復制到中國”（Copy to China）的模式正被“創(chuàng)新源自中國”（Innovation from China）所取代。因此，從長遠來看，隨著中國創(chuàng)新的崛起，生物醫(yī)藥行業(yè)勢必會享受到創(chuàng)新紅利。

　　未來，隨著醫(yī)療健康消費的快速增長、老齡化不斷加深導致的醫(yī)療需求增加，以及國產(chǎn)替代進程的提速，醫(yī)藥行業(yè)有著足夠大的想象空間。而新冠疫情的突發(fā)，也使得醫(yī)藥行業(yè)成為全球關注的焦點，或許會吸引更多的投資者去發(fā)掘這一行業(yè)的投資價值。