此前，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將資本充足的保險(xiǎn)公司權(quán)益資產(chǎn)監(jiān)管的比例由原來(lái)的30%進(jìn)一步放寬至45%，引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　我們認(rèn)為，短期來(lái)看，新規(guī)之前這一比例就遠(yuǎn)未接近原先30%的監(jiān)管上限，所以此次新規(guī)對(duì)于保險(xiǎn)公司權(quán)益資產(chǎn)配置的實(shí)際影響應(yīng)該比較有限，更多是強(qiáng)化中長(zhǎng)期資金入市的信號(hào)。

　　而從中長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)資金增配權(quán)益資產(chǎn)卻是比較確定性的趨勢(shì)。因?yàn)橐环矫?，在“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率處于底部+保險(xiǎn)資產(chǎn)荒”的背景下，增配權(quán)益資產(chǎn)是保險(xiǎn)資金提高收益率的重要手段；另一方面，保險(xiǎn)資金作為重要的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)也多次在公開場(chǎng)合表示要加強(qiáng)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市，未來(lái)險(xiǎn)資入市有望加速。

　　最后，從市場(chǎng)行情來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)期資金加速入市是本輪行情的重要特征，除了保險(xiǎn)資金，公募基金、私募基金、外資以及理財(cái)子公司等各方面的資金都將持續(xù)匯入，這也決定了本輪行情不會(huì)是2015年那樣的“快?！薄ⅰ案軛U?！?，而更可能是慢牛、長(zhǎng)牛。

　　1、“資產(chǎn)荒”下，險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)將是確定性趨勢(shì)

　　短期來(lái)看，此次監(jiān)管放寬資本充足的保險(xiǎn)公司權(quán)益資產(chǎn)監(jiān)管的比例，實(shí)際上信號(hào)意義要大于實(shí)際意義。因?yàn)閷?shí)際上，在此次險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置比例放寬之前，資本充足的大中型保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例遠(yuǎn)未接近原先30%的監(jiān)管上限。因此，本次新規(guī)對(duì)大多數(shù)保險(xiǎn)公司的股票配置的實(shí)際影響有限，更不等同于保險(xiǎn)資金加倉(cāng)股票。

　　但是，從中長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)資金增配權(quán)益資產(chǎn)將是長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

　　一方面，從保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性仍然保持合理充裕，截至2019年底，M2/GDP的比例已經(jīng)達(dá)到223%，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍然處于底部區(qū)間。在這樣的大環(huán)境下，作為險(xiǎn)資主要配資方向的債券、定期存款等收益率受到明顯影響，高收益、高信用等級(jí)的固定收益資產(chǎn)變得稀缺。因此，提高資產(chǎn)收益率，將是未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保險(xiǎn)資金需要面對(duì)的一個(gè)重要課題。而權(quán)益資產(chǎn)投資彈性、收益預(yù)期等都好于債券和定期存款，將是對(duì)抗低利率、提高投資收益的有效手段。

　　而且，隨著保險(xiǎn)行業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)更深入地服務(wù)和參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是必然的趨勢(shì)，保險(xiǎn)作為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者和社會(huì)穩(wěn)定器的作用將逐步加強(qiáng)。

　　另一方面，從監(jiān)管政策的角度來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金作為重要的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)也多次在公開場(chǎng)合表示要加強(qiáng)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市；所以，在政策扶持之下，未來(lái)保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的速度有望進(jìn)一步加快。

　　2、長(zhǎng)期資金的“緩緩”匯入，是本輪行情的重要特征

　　近期，市場(chǎng)上有很多人把此次市場(chǎng)的上漲和2015年進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為我們正在經(jīng)歷一場(chǎng)像2015年一樣的牛市。但是，我們認(rèn)為，此次和2015年相比存在著顯著的差異，特別是入市的資金方面，這決定了本輪牛市不會(huì)是2015年那樣的“瘋?！?、快牛，而更有可能是長(zhǎng)牛、慢牛。

　　從資金面的情況來(lái)看，2015年入市的資金，很多都是存量資金以加杠桿的形式進(jìn)入市場(chǎng)，比如通過(guò)場(chǎng)外配資平臺(tái)，部分資金的杠桿甚至能放大到10倍。大量杠桿資金的匯入，市場(chǎng)短期可能會(huì)快速上漲；但是風(fēng)險(xiǎn)也被迅速放大，只要市場(chǎng)有所波動(dòng)，就可能出現(xiàn)連環(huán)踩踏。這也是2015年下半年市場(chǎng)恐慌性下跌的重要原因。

　　而這一次，增量資金更多的是來(lái)自于各類長(zhǎng)期資金，比如保險(xiǎn)資金、公募基金、私募基金、外資以及銀行理財(cái)等，杠桿資金是被嚴(yán)格限制的。而且，和2015年大量的杠桿資金一次性涌入不同，這次資金入市的節(jié)奏也相對(duì)比較緩和，各類長(zhǎng)期資金可能在接下來(lái)的幾年當(dāng)中持續(xù)匯入。

　　以保險(xiǎn)資金為例，截至2020年5月，險(xiǎn)資運(yùn)用余額達(dá)到19.7萬(wàn)億，相比去年同期增速約為15.8%；如果下半年保持這個(gè)增速不變，2020年險(xiǎn)資運(yùn)用余額有望達(dá)到21.5萬(wàn)億。其中，2020Q1險(xiǎn)資直接投資股票的比例為7.95%，股票+基金的比例為13.25%，如果未來(lái)五年內(nèi)這個(gè)比例提升到30%，也就意味著險(xiǎn)資入市至少還能帶來(lái)3萬(wàn)億的增量資金。而且，特別是相比海外發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的深度和廣度都還有顯著的提升空間，疊加保險(xiǎn)資金配置權(quán)益資產(chǎn)的意愿增加，未來(lái)能夠帶來(lái)的增量資金將是極其可觀的。